日元跌至40年低點，美國、日本罕見聯(lián)手救市

“日元危機表面是一次匯率波動，本質(zhì)是全球貨幣體系、資本流向和產(chǎn)業(yè)競爭的一次重新調(diào)整。”

文 /巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

最近，一條關于在日中國留學生的工資段子，引起了不小的反響，截圖中他寫道：

在日本的留學生，一個月可以賺20萬日元，要知道，這可是整整16000元人民幣，有了這個14000元人民幣，每個月拿到手的這12000元人民幣，都不知道怎么花。 這個月打開工資卡一看，價值93678294元人民幣。

圖源：小紅書

段子里不斷變幻的人民幣數(shù)字看似無厘頭，實則暗示著日元貶值速度之快，從第一句寫到最后一句的短短幾秒鐘，20萬日元折合人民幣，已經(jīng)貶值了近一半。

段子是現(xiàn)實生活的投射。工資在貶值，而對于這個嚴重依賴進口的島國而言，日元的貶值意味著進口商品的漲價和生活成本的抬升。

日本央行數(shù)據(jù)顯示，由于日元匯率持續(xù)下跌，到2026年4月，以日元計價的進口價格指數(shù)同比飆升17.5%。

事情并沒有好轉(zhuǎn)。在隨后的三個月，日元進行了一場酣暢淋漓的“自由落體運動”。7月29日，一度跌至1美元兌163.99日元，創(chuàng)下1986年以來的40年最低點，10個月內(nèi)貶值幅度超過11%。

史無前例的貶值，引來了一次罕見的聯(lián)合行動。

自7月30日以來，美國和日本，進行了自1998年亞洲金融危機以來，時隔28年首次以“做多日元”為方向的聯(lián)合行動，這也是兩國15年來的首次聯(lián)手。

那么，為何世界第一經(jīng)濟體與世界第四大經(jīng)濟體要聯(lián)手打響日式“貨幣戰(zhàn)爭”？將對全球金融市場產(chǎn)生有哪些影響？

讓我們先回到原點，看看這場針對空頭的“獵殺”是如何展開的。

美日“聯(lián)合作戰(zhàn)”

在外匯市場，最難改變的往往不是價格，而是預期。

而7月最后兩個交易日，美日所做的，就是在改變價格的同時，也改變了預期。截至目前，美日兩國一共打出了三張牌。

此外，本次美國和日本聯(lián)手還有很多技術(shù)上的“細節(jié)”。

◎第一張牌是“突襲式買入”，主角是日本央行。7月30日，日本央行在沒有任何征兆的情況下，在外匯市場大舉買入日元，短時間內(nèi)就砸下約528億美元，是日本歷史上規(guī)模較大的外匯干預行動之一。

當天，美元兌日元匯率在短短50分鐘內(nèi)從162.80急跌至157.8，日元暴漲3.3%，創(chuàng)下兩年半最大漲幅。

圖源：同花順

如此暴力的干預，導致大量做空日元的倉位被迫平倉止損。據(jù)國信證券的數(shù)據(jù)，日元踩踏之前，CFTC凈空頭高達15.21萬張，在5個月內(nèi)增長了4倍，逼近歷史峰值。而美日聯(lián)合干預后，匯通財經(jīng)認為，日元空頭損失慘重。

◎第二張牌是“匯率檢查”。

此時主角換成了美國。7月30日至31日凌晨，紐約交易時段，美國紐約聯(lián)儲向多家大型投行詢問美元和歐元，對于日元實際交易的報價，這個動作圈內(nèi)叫做“匯率檢查”，是自2026年1月份開始，美國新采用的一種“政策溝通工具”。

盡管詢價不代表立即交易，但市場由此認為，這是美國即將干預匯率的前兆。

幾個小時后，美國開始行動。據(jù)英國《金融時報》消息，7月31日美國紐約聯(lián)邦儲備銀行，代表美國財政部，通過摩根士丹利和高盛買入日元并拋售歐元。

該報道沒有披露美方操作規(guī)模，但路透社卻發(fā)布了一張拍攝于美國內(nèi)閣會議上的照片，照片顯示美國財政部長的桌面上，有一份手寫的“待辦事項”，上面寫著買入價值50—100億美元的日元。

圖源：路透社

這張被曝光的照片，成了美國干預日元匯率的“在場證明”。

◎第三張牌依然是美國打的，武器是FIMA回購工具。

FIMA的全稱叫做“外國和國際貨幣當局回購便利”。

它的機制是允許外國央行（如日本央行）將持有的美國國債作為抵押品，臨時賣給美聯(lián)儲，從而換取短期美元貸款。

就像一個人拿房產(chǎn)抵押貸款：房子仍然屬于自己，但可以先獲得現(xiàn)金。

這樣，日本央行不需要拋售美債，就可以利用美債去美聯(lián)儲那邊換取最高600億美元的現(xiàn)金，從而做多日元匯率。

效果依然不錯。8月3日周一，日元進一步飆升至1美元兌155.26日元，創(chuàng)下近三個月新高。短短三天，日元從164跌到155，日元暴漲近4%。

圖源：同花順

當這三張牌連續(xù)打出的時候，局勢就從之前的日本央行硬扛空頭，到現(xiàn)在美日聯(lián)合對空頭進行絞殺。此外，美日兩國還公開宣布“將繼續(xù)介入”，空頭的威脅和日元貶值危機暫時得以解除。

為什么日本要作戰(zhàn)？

表面看，美日聯(lián)手穩(wěn)定日元，像是一場外匯市場的臨時行動。但往深處看，日本想解決的是一場正在影響經(jīng)濟生活的貨幣危機，而美國想避免的，則是一場可能沖擊美元資產(chǎn)體系的金融風險。

最近幾年，日本已多次獨立干預外匯市場。

2024年，日本合計4次干預外匯市場，總計耗資15.3萬億日元。2026年的4—5月份，日本兩次出手，耗資740億美元才避免了日元崩盤的危險。

而日元走弱，并不是突然發(fā)生的。

過去幾年，推動日元持續(xù)貶值的因素，主要有四個：

◎首先，日元極端貶值和套利交易脫不開關系。

截至2026年7月份，日本央行政策利率僅為1%，而同期美國聯(lián)邦基金利率高達3.5%—3.75%，兩國之間存在高達275個基點的息差。息差構(gòu)成套利空間，這意味著，僅僅只是將日元換成美元存在銀行吃利息，也有2.75%的超額收益。

因此，包括股神巴菲特在內(nèi)的機構(gòu)投資者，往往會大規(guī)模借入低利息的日元，然后兌換成美元這樣的高息貨幣進行投資。

當越來越多的全球投資者都進行“賣日元、買美元”的交易時，日元由此長年承壓。

◎其次，日本的貿(mào)易逆差導致日元持續(xù)貶值。

日本90%的能源和60%的糧食都依賴進口。這意味著，日本進口商必須持續(xù)賣出日元、買入美元去支付進口石油、糧食和其他商品所需的資金。

由于今年美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，國際油價飆升，2025年4月—2026年3月的日本貿(mào)易逆差已達1.71萬億日元，連續(xù)5個財年出現(xiàn)貿(mào)易逆差，日元也因此承壓。

日本從中亞進口原油

◎第三，是日本經(jīng)濟底子的長期問題。

由于老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化、新興產(chǎn)業(yè)增長乏力這些老問題，日本經(jīng)濟增長率長年被壓至低位，這就使得日本實際利率長期為負數(shù)，對于投資者來說，這意味著持有日元資產(chǎn)的吸引力下降，資金開始尋找海外更高收益資產(chǎn)，這同樣加劇了日元貶值。

不可否認，過去日本長期受益于弱日元。日元貶值，可以讓日本出口商品在海外市場更便宜，也能提升出口企業(yè)利潤。但今天，當日元持續(xù)貶值時，出口企業(yè)獲得的收益，已經(jīng)難以抵消進口成本上漲帶來的壓力。

◎第四，是日本經(jīng)濟對加息的謹慎態(tài)度。

三菱日聯(lián)摩根士丹利證券首席經(jīng)濟學家六車治美認為：匯市干預屬于短期應對措施，要穩(wěn)定日元走勢，仍需從財政和貨幣政策調(diào)整等方面入手。

換言之，只有日本央行加息，才能夠真的拯救日元。中金外匯研究認為，正常情況下，日本央行會在10月份進行加息，如果日元進一步貶值、物價進一步上行，則充分存在最快在9月加息的可能性。

然而，加息雖然可以提高日元吸引力，但同時也會帶來新的壓力。

這一屆日本政府上臺以后，先是進行巨額補充預算，再出臺了史上最大的新財年預算案，持續(xù)通過財政刺激托舉經(jīng)濟的同時，日本政府債務占GDP的比重已經(jīng)超過240%。

而每一次加息都意味著日本政府的融資成本和債務利息大幅度上漲。2026財年，日本“國債費”支出已經(jīng)高達31.3萬億日元，純利息支出突破10萬億日元，這意味著央行每加息1個百分點，就得多付一大筆錢。

因此，一直以來，日本政府對加息就保持著謹慎的態(tài)度。

為什么美國要加入戰(zhàn)斗？

日本有自己不得不救的理由，而美國救日元的本質(zhì)是救美債。

目前，日本持有的美國國債高達1.14萬億美元，是美國的頭號債主。之前日元貶值的時候，日本央行往往通過拋售美債，買入日元進行干預市場，但公開拋售美債會提高美債收益率。

根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，日本央行在今年5月干預日元市場時，單月減持668億美元的美國國債，創(chuàng)下近年來單月最大減持記錄。

而就在當月，美國30年期國債收益率突破5%，創(chuàng)下2007年來新高；10年期美債收益率上行至4.6%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

美債利率升高，將抬高美國政府的成本，對資本市場形成壓制，因此此前，美國沒少因為這件事和日本央行紅臉。

這也是為什么，這次美日聯(lián)手以后，美國要搬出了FIMA工具，讓日本獲得了干預匯率的空間，也避免了直接沖擊美國國債市場。

更重要的是，盡管多年被唱衰，日本手里依然攥著全世界最大的一筆“外財”，日元對全球匯率和資本市場，有著舉足輕重的作用。

◎首先，日本是全球最大的凈債權(quán)國之一，截至2025年末，日本對外凈資產(chǎn)高達561.75萬億日元，約合3.53萬億美元。2025年從海外投資賺到的收益就高達1677億美元。

◎其次，日本投資者手里緊握巨額海外證券資產(chǎn)。截至2024年底，日本投資者持有的海外證券投資高達近4.5萬億美元，海外債券和股票各占一半。

全世界都以為這次是美國在“輸血”日本，實際上日本才是全球市場的關鍵“輸血泵”之一。

此外，日本貨幣市場的穩(wěn)定，也與當前人工智能產(chǎn)業(yè)鏈休戚相關。

美銀首席投資策略師邁克爾·哈特尼特還提出了一個觀點：他認為此次行動的目標遠不止于穩(wěn)定匯率，美國財政部本次出手，目的是保護美國關鍵的半導體與科技供應鏈。

他的理由，叫做“價格護盤操作”。

他認為日本和韓國都是美國半導體以及AI供應鏈的重要參與者。比如臺積電在日本的工廠、三星和SK海力士的HBM內(nèi)存生產(chǎn)線，東京電子的半導體設備、鎧俠的NAND閃存等等，都是AI基建不可替代的環(huán)節(jié)。

日本熊本，臺積電的工廠

如果日元危機進一步擴大，引發(fā)日本金融市場劇烈波動，風險可能沿著亞洲產(chǎn)業(yè)鏈擴散。

剛剛過去的7月，日經(jīng)225指數(shù)回撤8.1%，韓國綜合指數(shù)回撤22.19%，當前的資本市場已經(jīng)非常脆弱，再也經(jīng)不起日元崩盤所引發(fā)的新危機了。

哈特尼特認為，這也側(cè)面佐證了，為什么美國要救日元，因為美國絕不允許貨幣壓力，侵蝕其AI產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定性。

鏡子

值得一提的是，美國和日本的聯(lián)合干預也間接影響了人民幣匯率。

美日聯(lián)手干預市場后，美元指數(shù)跌破100這個強弱分水嶺，全球資金開始從美元資產(chǎn)撤出，人民幣順勢升值。

此前，在《經(jīng)濟與物價形勢展望》報告中，日本央行將日元貶值、原油價格上漲、AI需求并列為推高物價因素，并明確指出其將成為加息判斷的關鍵，這種表態(tài)，在日本央行政策史上有重要意義。

貨幣是一面鏡子，它照見的從來不是匯率本身，而是一個國家未來十年的答案。

總體而言，日元危機表面是一次匯率波動，本質(zhì)是全球貨幣體系、資本流向和產(chǎn)業(yè)競爭的一次重新調(diào)整。

作者|王振超

主編|何夢飛

圖源|VCG、網(wǎng)絡