4000億“世紀(jì)聯(lián)姻”！AZ與BMS若合并，全球藥企老大要換人了

文 | 名醫(yī)大典首席觀察員 大河

4000億“世紀(jì)聯(lián)姻”：制藥史上最大并購(gòu)案正在路上

8月2日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》一則報(bào)道震動(dòng)了全球制藥圈：英國(guó)制藥巨頭阿斯利康（AstraZeneca）與美國(guó)老牌藥企百時(shí)美施貴寶（Bristol-Myers Squibb，簡(jiǎn)稱BMS）正就合并事宜展開談判。

這則消息迅速刷屏。原因很簡(jiǎn)單——數(shù)字太大了。

按8月2日收盤價(jià)計(jì)算，阿斯利康市值約2640億美元，BMS市值約1330億美元。兩家合并后，新實(shí)體市值將逼近4000億美元，約合人民幣2.7萬(wàn)億元。合并后的新公司有望躍居全球第四大制藥商。

《金融時(shí)報(bào)》援引知情人士稱，兩家公司近幾個(gè)月已進(jìn)行多輪磋商，交易有望在近期落地，但也存在推遲或破裂的可能。交易結(jié)構(gòu)尚未確定，預(yù)計(jì)可能同時(shí)涉及現(xiàn)金與股票兩種支付方式。兩家公司均未就此發(fā)表評(píng)論或聲明。

如果這筆交易達(dá)成，它將成為全球制藥行業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的并購(gòu)案。

但問(wèn)題來(lái)了：為什么是現(xiàn)在？為什么是這兩家？

1069億營(yíng)收碾壓輝瑞禮來(lái)：全球藥企“新王”將誕生

先把賬算清楚。

2025年，阿斯利康全年總營(yíng)收587.39億美元，同比增長(zhǎng)8%；BMS全年總收入481.94億美元。兩家合并后，新實(shí)體合計(jì)營(yíng)收接近1069億美元。

這個(gè)數(shù)字意味著什么？意味著新公司將超過(guò)禮來(lái)、輝瑞，站上全球制藥企業(yè)營(yíng)收第一的寶座。

從地區(qū)分布來(lái)看，2025年阿斯利康美國(guó)市場(chǎng)收入254.5億美元，占全球收入43%；BMS美國(guó)市場(chǎng)收入332.8億美元，占其總收入約69%。合并后，新實(shí)體在美國(guó)一地營(yíng)收就接近586億美元——將超過(guò)艾伯維（466億美元），一躍成為美國(guó)市場(chǎng)收入規(guī)模最大的單一制藥巨頭。

從2026上半年數(shù)據(jù)看，阿斯利康實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收306.72億美元，同比增長(zhǎng)6%；BMS上半年總營(yíng)收約244.62億美元。雙方均保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

但數(shù)字只是表面。真正讓市場(chǎng)興奮的，是兩家公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的“完美拼圖”。

市場(chǎng)用腳投票：AZ跌7%、BMS漲8%，投資者為啥不買賬？

資本市場(chǎng)對(duì)這個(gè)消息的反應(yīng)，堪稱教科書級(jí)別的“分裂”。

消息傳出后，阿斯利康倫敦股價(jià)一度暴跌超7%，成為富時(shí)100指數(shù)中跌幅第二大個(gè)股；而BMS盤前一度上漲約3.8%。一個(gè)在跌，一個(gè)在漲；一個(gè)在逃，一個(gè)在追。

投資者為什么“不買賬”？

彭博行業(yè)研究高級(jí)分析師約翰·墨菲給出了一個(gè)直白的判斷：這筆交易“從戰(zhàn)略上看對(duì)阿斯利康意義有限”，兩家公司在腫瘤產(chǎn)品組合上存在重疊，“很可能面臨反壟斷審查”。他進(jìn)一步指出，兩家公司的增長(zhǎng)前景差異巨大——阿斯利康預(yù)計(jì)到2030年仍能保持兩位數(shù)盈利增長(zhǎng)，而BMS因多項(xiàng)專利到期，業(yè)績(jī)將持續(xù)下滑。

杰富瑞分析師同樣表示困惑：“阿斯利康自身增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁、創(chuàng)新實(shí)力突出，我們對(duì)此消息感到費(fèi)解”。花旗分析師也認(rèn)為，即便合并洽談屬實(shí)，也“出人意料”——阿斯利康本身?yè)碛袠I(yè)內(nèi)頂尖的新藥研發(fā)管線。

RBC分析師更是直接潑冷水，稱這筆交易“可能性極低”，估值分歧與反壟斷是最大攔路虎。

BMO資本市場(chǎng)指出，兩家公司在非小細(xì)胞肺癌領(lǐng)域直接競(jìng)爭(zhēng)——BMS的Opdivo（2025年全球收入100.49億美元）和阿斯利康的Imfinzi（2025年收入60.63億美元）在肺癌、腎癌、膀胱癌、肝癌等多個(gè)適應(yīng)癥上正面交鋒。其他治療領(lǐng)域也存在不同程度的業(yè)務(wù)重疊。

一跌一漲之間，市場(chǎng)的心態(tài)暴露無(wú)遺：投資者看到了合并可能帶來(lái)的協(xié)同價(jià)值，也嗅到了巨大的不確定性。

抗癌“雙巨頭”合體：一場(chǎng)各取所需的豪賭

拋開股價(jià)波動(dòng)，從戰(zhàn)略層面看，這筆交易有其清晰的邏輯線。

阿斯利康的算盤：800億美元的野心

阿斯利康CEO蘇博科的目標(biāo)是到2030年實(shí)現(xiàn)年?duì)I收800億美元。2025年全年?duì)I收587億美元，仍有超210億美元的增長(zhǎng)缺口。僅靠現(xiàn)有產(chǎn)品放量和內(nèi)部研發(fā)，很難支撐如此大的增量。

更關(guān)鍵的是美國(guó)市場(chǎng)。2026年上半年，阿斯利康美國(guó)市場(chǎng)收入占總營(yíng)收42%。公司今年2月剛完成在紐交所的直接上市，并承諾到2030年在美國(guó)投資500億美元用于制造和研發(fā)。BMS總部位于美國(guó)新澤西州，上個(gè)季度69%的收入來(lái)自美國(guó)。合并BMS，等于一步到位拿下了美國(guó)市場(chǎng)最成熟的商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)。

BMS的困境：專利懸崖的倒計(jì)時(shí)

BMS的日子就沒(méi)那么好過(guò)了。Opdivo和Eliquis兩款藥物預(yù)計(jì)2026年合計(jì)收入222億美元，占公司總收入近五成。而這兩款產(chǎn)品預(yù)計(jì)2028年左右在美國(guó)失去獨(dú)占權(quán)。根據(jù)Drug Patent Watch的數(shù)據(jù)，2025至2030年間，全球約2360億美元重磅藥物將失去專利獨(dú)占權(quán)。

BMS不得不大幅裁員。僅2025年，BMS在新澤西全球總部就裁員800多人，2024年全球裁員規(guī)模約2200人，目標(biāo)是在2027年底前削減20億美元的成本。

合并后的腫瘤帝國(guó)

如果合并成功，新公司在腫瘤領(lǐng)域?qū)碛袎旱剐詢?yōu)勢(shì)。杰富瑞指出，合并后的公司年銷售額將達(dá)1000億美元，擁有“行業(yè)內(nèi)最深的腫瘤產(chǎn)品組合”。BMS在PD-1、CAR-T領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的商業(yè)化能力；阿斯利康則在ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）領(lǐng)域憑借Enhertu（2025年聯(lián)合銷售額49.82億美元）成為全球ADC藥王。PD-1、ADC、CAR-T三大最重要的抗腫瘤平臺(tái)將首次集中到一家企業(yè)手中。

但這也是最大的風(fēng)險(xiǎn)——反壟斷。

一場(chǎng)豪賭，結(jié)局未定

4000億美元的世紀(jì)聯(lián)姻，擺在面前的障礙同樣巨大。

反壟斷審查是第一道坎。兩家公司在腫瘤免疫、血液腫瘤業(yè)務(wù)高度重合。DBM律師事務(wù)所反壟斷律師安德烈·巴洛預(yù)計(jì)，特朗普政府的聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）會(huì)仔細(xì)審查合并案，如果某些藥物和后期管線出現(xiàn)重大重疊，將要求進(jìn)行有意義的資產(chǎn)剝離。2019年BMS收購(gòu)Celgene時(shí)，F(xiàn)TC就曾要求剝離銀屑病藥物Otezla，這筆資產(chǎn)剝離價(jià)值高達(dá)134億美元。

英國(guó)政界的擔(dān)憂是第二道坎。阿斯利康是英國(guó)市值第二大上市公司。如果合并導(dǎo)致公司注冊(cè)地遷往美國(guó)，將進(jìn)一步加劇英國(guó)對(duì)本土龍頭企業(yè)“出走”的擔(dān)憂。

整合風(fēng)險(xiǎn)是第三道坎。兩家公司全球員工總數(shù)超過(guò)8萬(wàn)人，僅阿斯利康中國(guó)區(qū)就有約2萬(wàn)名員工。業(yè)務(wù)線、管理系統(tǒng)、企業(yè)文化的整合，將是天文數(shù)字級(jí)別的工程。

對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響同樣不容忽視。2026年1月，阿斯利康宣布在2030年前向中國(guó)投資150億美元；BMS則與恒瑞醫(yī)藥達(dá)成全面戰(zhàn)略合作。兩家公司如果合并，中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)如何整合、近2萬(wàn)員工如何安置，都是繞不開的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

杰富瑞指出，如果這筆交易成功，可能引發(fā)全球大型制藥公司的新一輪并購(gòu)浪潮。但RBC分析師預(yù)計(jì)，這筆交易可能需要18個(gè)月才能完成，期間面臨反壟斷風(fēng)險(xiǎn)和BMS的專利懸崖雙重壓力。

4000億美元的“世紀(jì)聯(lián)姻”——成，則全球藥企格局徹底改寫；不成，則只是制藥史上最大的一場(chǎng)“緋聞”。

窗口已經(jīng)打開。但能不能跨過(guò)去，取決于反壟斷機(jī)構(gòu)、兩國(guó)政府和市場(chǎng)的集體選擇。