AI泡沫真崩潰，第一個倒霉的就是他！

2026年7月底8月初，中國大模型KIMI K3、DeepSeek V4 Flash和千問Qwen3.8-Max相繼發布，幾乎填平了美國AI大模型的護城河。彭博社驚呼，中國大模型“開始對OpenAI等美國同行構成了真正的挑戰”。

這話說的，已經很給美國AI們面子了。根據8月7日模型聚合平臺OpenRouter的最新數據，在本月詞元（Token）用量榜前10里，中國模型占9席。

7月30日，OpenAI宣布GPT-5.6 Luna降價80%，還搶不到用戶。8月6日，OpenAI干脆搞“免費大促”，宣布將免費用戶默認模型升級為GPT-5.6 Luna，并開放無限量文本聊天。

一些網友驚呼，AI泡沫要崩潰？

如果不能高價賣詞元，美國AI公司怎么賺回巨額投入？

一些投資人表示絕對不慌，他們有觀察對象——拉里·埃里森。如果AI泡沫崩潰，第一個倒霉的就是他！

AI煤礦中的金絲雀：甲骨文

拉里·埃里森，甲骨文的創始人，82歲的億萬富翁（前首富），與喬布斯、蓋茨同輩的科技老炮，硅谷有名的花花公子，第六段婚姻娶了35歲的沈陽嬌妻，還有自帶點東北人的痞氣，曾在蘋果驅逐喬布斯后，要收購蘋果還給喬幫主。

他在AI泡沫出現后，帶領甲骨文All IN轉型，瘋狂借錢買GPU，建立數據中心，再把算力打包，高價租給OpenAI、谷歌、Anthropic和馬斯克等。

他憑借敢打敢拼，敢擼貸款的闖勁，讓甲骨文，這家搞數據庫的老科技公司，擠進了AI時代的廣場舞天團。

截至2026財年末，甲骨文未履行合同義務達到6380億美元，同比增長363%。這些合同大多與AI云計算有關，意味著客戶已經預訂了未來數年的算力。

過去，市場將這筆錢視作“巨大的未來收入”，甚至一度將拉里·埃里森再次送上世界首富的寶座。

但是現在，投資者開始注意到成本——為了履行合同，他要先花掉多少錢。

他要先租土地、接入電力、建設機房、購買大量GPU，幾年后才能從客戶手里拿到全款。

甲骨文的債務約1295億美元，相當于EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）的約4.3倍，還簽署了約2600億美元長期數據中心租賃承諾——租約長達15—19年，而部分客戶算力合同最長僅約5年，形成典型的資產負債期限錯配。

2026財年，甲骨文經營現金流達到320億美元，資本開支卻高達557億美元，自由現金流降至驚人的-237億美元。2027財年資本開支最高可能升至950億美元，公司還計劃通過債務和股權融資近400億美元，到處都是風險。

關鍵的是，在6380億美元的未履行合同里，未來12個月只有12%能確認為收入。

在投資者眼里，拉里·埃里森陷入了“訂單創新高 = 風險創新高”的怪圈。

算力訂單增長→數據中心開工 →現金創造能力不足 → 資本開支遠超現金流 → 債務融資大幅增加→信用評級下降 → 新項目融資成本繼續上升。

2026年7月，標普將甲骨文的評級下調至BBB-，僅比垃圾級高一檔。評級下調不但導致甲骨文的借貸利率飆升，而且還提高了具體項目的成本。

甲骨文在威斯康星州建設的數據中心，當地要求信用評級不足A-的企業提供額外擔保，埃里森可能每年要多花超過1億美元。

項目需要更多的錢，甲骨文就需要更多融資，導致借貸利率進一步上升，甚至影響信用評級。

甲骨文陷入惡性循環，拉里·埃里森比較煩。

AI泡沫何時真崩潰？

想知道AI泡沫何時真崩潰，要知道拉里·埃里森有多鬧心……

這太難了。

誰知道他明天早晨從有33間臥室的佛羅里達州海濱豪宅的哪張床上醒來？

而且他是硅谷富豪里，最早學會發言“先感謝特朗普”的一個，在2024大選里捐了數千萬美元，還為特朗普的各項活動大筆捐款。

特朗普說“他是一個了不起的人，一個了不起的商人”，還會給埃里森一些政府項目，讓他開心！

怎么衡量埃里森多鬧心？

年中分析會指出——觀察甲骨文的CDS。

CDS就是信用違約互換。通俗來講，就是企業債務違約保險。

買入甲骨文CDS，就是機構花錢買一份保險：如果甲骨文后續債務違約、無力兌付債券本息，買方就能拿到全額賠付；如果甲骨文安穩償債，買入保險的保費直接打水漂。

CDS升高還意味著投資者要求獲得更高的風險溢價，才愿意為相關債務提供違約保險，這反映出市場感知到的信用風險正在上升。

埃里森身上背著天文數字的債務，當然會為“更難借錢”而發愁。

甲骨文的CDS正在創新高：截至8月初，其五年期CDS已升至約215個基點，債券收益率達到通常與高收益債相近的7%—8%。

這很危險嗎？

參考次貸危機時，雷曼兄弟公司的數據。

貝爾斯登爆發危機時，雷曼CDS沖到300個基點。破產前一周，雷曼CDS達到320個基點，破產前3個交易日漲至702個基點，最后接近800個基點。

雖然跟雷曼當年比，甲骨文的CDS不算太高，但也說明市場在對風險重新定價。

高盛表示，向人工智能公司提供貸款的投資者已經出現了“恐慌跡象”——甲骨文就是最明顯的一個。甲骨文未來一半的收入依賴于OpenAI，而OpenAI從未實現過盈利。

現在，OpenAI還要跟中國開源大模型打價格戰。

對甲骨文來說，這可不是好消息。

不過在此之前，到7月下旬，甲骨文股價較去年峰值下跌約60%。埃里森已經將他持有的3.46億/11億股抵押換成了現金。

越來越多的人認識到，AI泡沫有崩潰的風險。

甚至有分析師將AI泡沫崩潰形容為核冬天。

如果AI泡沫真崩潰，第一個倒霉的就是甲骨文，就是埃里森，所以要盯緊他！

中國AI越追越近，甲骨文CDS越來越高，投資AI泡沫需要更加謹慎小心。

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