湯臣倍健增收不增利，主動迎接陣痛

斑馬消費 沈庹

今年上半年，湯臣倍健營收保持增長，但盈利明顯走弱，賣蛋白粉難賺錢了？

事實是，公司整體毛利率依然保持在70%以上，業(yè)績下滑是因戰(zhàn)略調(diào)整，開支大增侵蝕利潤所帶來的陣痛。

3年前，湯臣倍健年營收規(guī)模曾一度逼近百億大關(guān)，但此后兩年營收連續(xù)下滑。2026年，公司對渠道、產(chǎn)品品類等全面調(diào)整，成效初步顯現(xiàn)，線上收入首次超越線下，且實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

不過，公司新一輪增長周期剛剛開始，目前還只是走出了一小步。

增收不增利

辛辛苦苦賣了半年蛋白粉，為什么收入增長，錢卻難掙了？日前，湯臣倍健（300146.SZ）披露2026年上半年報告后，引起業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注。

今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.71億元，歸母凈利潤6.03億元，同比分別增長3.94%、下降18.11%；扣非凈利潤同比下降19.74%。

分季度來看，湯臣倍健增收不增利的趨勢愈發(fā)明顯。Q1營業(yè)收入同比增長4.30%，歸母凈利潤同比下降11.62%，Q2盈利壓力繼續(xù)放大，歸母凈利潤降幅擴(kuò)至28.57%。

梳理發(fā)現(xiàn)，銷售費用大幅增長是利潤下降的重要因素之一。期內(nèi)，公司銷售費用支出15.44億元，同比大增25.25%，高于同期營業(yè)收入增速。

圍繞“再創(chuàng)業(yè)，在行動”的年度戰(zhàn)略，公司加大重點品類、興趣電商等渠道投入，平臺費用支出同比激增61.31%，達(dá)6.66億元；同時加大品牌建設(shè)，廣告費用投入2.62億元，同比增長8.01%。另外，市場及終端費用3.66億元，同比增長12.09%。

多項大手筆投入，導(dǎo)致銷售費用率陡升至42.06%，較上年同期增加7.16個百分點，直接壓縮利潤空間。

除此之外，公司認(rèn)為膳食補(bǔ)充劑業(yè)務(wù)仍有挑戰(zhàn)，原料采購價格上漲，對盈利水平有一定影響。不過，公司產(chǎn)品品種眾多，所需原輔材料數(shù)量眾多，單一原料漲價帶來的影響易被充分對沖。

今年上半年，湯臣倍健毛利率同比增加1.78個百分點至70.33%，可見產(chǎn)品盈利能力依然強(qiáng)悍。受銷售費用增長、渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等多重因素影響，進(jìn)一步擠壓盈利水平。上半年，凈利率降至16.63%，同比減少4.98個百分點。

相比利潤，或許營運指標(biāo)變動更應(yīng)該重視。

報告期內(nèi)，因期間費用支付增加，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅縮水，由上年同期的6.42億元降至1.78億元；因放寬部分客戶信用額度，應(yīng)收賬款由上年末的2.75億元增至4.99億元。

與此同時，存貨規(guī)模也在上升。截至今年6月，公司存貨7.36億元，同比增長33.58%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的93.94天升至今年上半年的117.4天。庫存量較大的是膠囊類和口服液類，分別同比增長41.50%和78.86%。

主動調(diào)整迎陣痛

湯臣倍健在今年上半年出現(xiàn)的業(yè)績變動，是戰(zhàn)略調(diào)整帶來的階段性陣痛。

2023年，公司營業(yè)收入沖高至94.07億元，距離百億規(guī)模僅一步之遙。隨后連續(xù)兩年營收下滑，2024年-2025年分別回落至68.38億元和62.65億元。

于是，湯臣倍健在2026年高調(diào)宣稱再創(chuàng)業(yè)和聚焦增長，全方位調(diào)整渠道、品類與海外市場布局。

主要依托三大核心品牌：主品牌湯臣倍健、骨關(guān)節(jié)品牌健力多和益生菌品牌lifespace，產(chǎn)品涵蓋增強(qiáng)免疫力類（代表產(chǎn)品蛋白粉）、女性健康（如膠原蛋白）、骨骼健康類（如氨糖軟骨素鈣片）以及維生素類等多個細(xì)分領(lǐng)域。

2026年上半年，上述三大品牌分別實現(xiàn)收入19.33億元、4.28億元和7.41億元，同比分別增長2.34%、4.12%和5.59%，徹底扭轉(zhuǎn)上年同期全線下降的頹勢，標(biāo)志著公司已經(jīng)走出低谷。

為鞏固增長，公司持續(xù)整合電商運營能力，并加大投入興趣電商，同時繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)跨境電商產(chǎn)品線；在與連鎖商超、頭部會員制商超合作中，推動差異化供給，并推進(jìn)傳統(tǒng)KA、便利店及社區(qū)零售等多業(yè)態(tài)布局；同時推進(jìn)新品商業(yè)化落地，加快海外市場拓展。

不過，渠道收入結(jié)構(gòu)還是呈現(xiàn)出冰火兩重天。

今年上半年，線下渠道實現(xiàn)收入17.10億元，同比下降4.85%，較去年同期超30%的降幅已大幅收窄；線上渠道收入19.45億元，同比增長15.51%。線上收入規(guī)模歷史性首次超越線下，成為核心增長引擎。

同期，境外市場收入保持雙位數(shù)增長，成為第二增長曲線。

渠道的調(diào)整也伴隨著對經(jīng)銷商體系的優(yōu)化。截至6月末，境內(nèi)、境外經(jīng)銷商分別為524家和46家，期內(nèi)分別減少64家和12家。

綜合來看，湯臣倍健已逐漸進(jìn)入新一輪增長周期，但運營全面優(yōu)化，還需要較長周期。后續(xù)能否修復(fù)盈利水平，取決于營銷投放、線下渠道改善、海外市場等諸多方面。

國盛證券研報預(yù)計，2026年至2028年，公司歸母凈利潤有望由6.3億元增至8.0億元。