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中金：年內二次買點或已到來

2026-07-20 08:21:09　來源: 網易財經

北京舉報

分析師：A股年內二次買點或已到來

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來源：中金點晴

“3.23”之后，年內二次買點或已到來

年內二次買點或已到來。我們在今年3月23日上證指數跌破3800整數關口時發布報告《關鍵節點，買還是賣》，提示A股買入機會，7月14日發布的《當前回調或已反映過度悲觀預期》中認為“反彈或在未來1-2周隨時到來”，結合近期市場環境變化，我們認為A股年內二次買點或已到來，具體分析如下：

多重壓力引致上證指數創年內新低。近期A股市場在內外部因素共同影響下明顯回調。海外方面，6月底以來，全球AI產業鏈負面敘事增多，韓國股市在去杠桿環境下大幅下跌，風險情緒傳染至A股科技硬件板塊及美股，地緣風險反復也壓制投資者風險偏好。國內方面，A股自5月中旬至6月底期間數次出現交易過熱（對應自由流通市值測算的換手率在5%以上），同時結構層面科技板塊交易擁擠度過高，微觀結構轉弱后，科技板塊調整連帶市場同步下跌。（近期影響市場的內外部因素分析請參見7月14日發布的《當前回調或已反映過度悲觀預期》）。7月15日至17日市場下行速度進一步加快，7月17日單日上證指數下跌3.0%，跌破此前3月23日低點（對應當時投資者因地緣風險較悲觀時期）創出年內新低；創業板指和科創50均單日下跌超7%，截至目前兩指數的月跌幅已至歷史第三/第一。

極少數公司流動性負反饋引發關注，當下實質風險十分有限，密切關注后續變化及應對。從個股情況來看，截至7月17日，A股約有35%的公司跌穿60日均線的幅度超過20%。結合融資余額快速下降，投資者對于流動性負反饋擔憂情緒升溫，但我們認為實際影響十分有限，一方面強制平倉仍屬于極少數。據上海證券報17日報道，多家券商受訪人士表示“當前兩融業務風險整體可控，不存在大面積集中強制平倉情形…部分賬戶觸及預警線、追保線，強平僅為個案。”[1]另一方面融資余額占比及成交額占比仍明顯低于歷史峰值。4月以來融資余額快速增長，一度突破3萬億元，創歷史新高，其中4月至6月底高點期間融資余額增長約4500億元，伴隨近期市場調整，截至7月16日融資余額相較此前高點回落1725億元。當前融資余額僅占A股自由流通市值比重5.5%，成交額占比8.7%，只相當于2015年歷史峰值水平的一半左右，且若考慮當時15年的場外配資規模，當前A股類杠桿資金的市值及成交占比更低。

當下來看，引發A股調整的因素多偏短期、階段性，且已有較充分消化

? 全球AI產業鏈延續景氣，7月下旬部分海外龍頭公司進入業績印證階段。中金繆延亮博士在《向新致遠——把握不確定性中的確定性》認為，綜合來看AI泡沫仍處于相對健康良性的狀態，AI形成商業模式盈利閉環的邏輯并未破壞。7月下旬是美股財報集中披露階段，科技行情即將迎來關鍵的外部驗證期。近期2026世界人工智能大會召開，會議期間我國宣布將支持全球人工智能發展重大舉措，多項成果集中發布[2]，支持性政策有望進一步推動我國AI相關產業發展。

? 韓國股市去杠桿步入政府應對期。年初以來韓國交易所包括海外其它市場發行大量杠桿ETF，根據我們測算韓國市場相關的全球杠桿ETF規模一度超過500億美元，并且加總的日交易量在韓國股市成交占比較高。近期韓國監管層推出去杠桿舉措，韓國財經部/金融委/央行/金監院F4會議后出臺一攬子措施[3]，包括暫停單一個股杠桿ETF發行審批、上調最低保證金等，同時單股杠桿ETF及本土全杠桿ETF規模均出現較為明顯回落。

? 美國勞動力市場及通脹水平已出現降溫跡象，加息風險可能已被過度定價。此前中東局勢再度緊張，國際油價上行，海外流動性緊縮預期反復。但近期美國就業及物價水平公布，6月新增非農就業5.7萬人，同時6月CPI同比漲幅回落至3.5%，核心CPI同比上漲2.6%，均低于市場預期，支持美聯儲7月維持政策利率不變，加息風險已有所緩釋。后市來看，美伊沖突短期加劇帶來油價上行仍有較大不確定性，不必做長期化解讀，對全球通脹影響的持續性可能有限。

? A股交易情緒已明顯降溫，科技擁擠度迅速回落。前期A股多次出現交易情緒過熱，并且結構上科技板塊存在交易擁擠度過高問題。近期伴隨市場調整，上述問題已明顯緩解：1）交易層面，本周日均成交額2.65萬億元，較上周縮量近3000億元，換手率迅速回落；2）擁擠度方面，此前TMT板塊占A股交易額比重一度上升至52%的歷史最高水平，截至7月17日，TMT板塊成交額占比下降至47%，其中半導體板塊由此前20%以上水平回落至17%左右。

A股當下具備較多有利條件，橫向縱向對比均具備投資吸引力，短期積極因素也正在累積

? A股今年有望迎來過去五年最佳業績期，景氣中報帶來基本面支撐。今年6月發布的下半年展望中，我們對2026年A股盈利同比增速預期為6.3%，其中非金融增速預期9.9%，均有望為2022年以來的最高增速水平。當前A股非金融領域中，AI科技硬件以及受益于價格上漲的工業金屬、小金屬、油氣化工等周期行業或為亮點；金融領域中，非銀板塊受益于較高的市場活躍度有望兌現較好業績表現。當前我們預計二季度A股非金融盈利同比增速可能較一季度繼續抬升，或仍有望保持雙位數增長，8月市場進入中報業績密集披露期，較好基本面有望支撐市場表現。

? 中國資產整體估值處于全球主要市場偏低水平，年初至今表現也相對落后，具備較好投資吸引力，資產重估進行時。經歷當前調整后，上證指數年初至今下跌5.2%，已落后全球主要指數同期表現。且從估值角度，回調后A股指數/滬深300前向市盈率分別為13.0x/11.4x，較3月底時期進一步走低。結構層面，此前存在局部高估的科技成長和中小盤風格估值也明顯回落，創業板指/科創50/中小綜指前向市盈率分別為23.8x/75.4x/22.2x（vs.此前年內高點30.4x/90.9x/29.7x）。

? 短期積極因素正在累積，中國國新、中國誠通宣布增持。截至7月19日晚中國國新、中國誠通宣布增持，并表示“全力維護資本市場平穩運行”[4]。據官方媒體報道近期多家公司集中披露回購計劃。今年監管層多次強調“完善中國特色穩市機制建設”，“豐富跨周期逆周期調節的手段和機制”，結合資本市場建設，關注后續政策應對。

當前市場已反應過于悲觀預期，A股市場重迎年內較好布局時點

綜上所述，我們認為眼下市場已反映過于悲觀預期，而積極因素正在累積，對A股后市不必悲觀，指數正在形成年內又一相對低點，A股年內二次買點或已到來。中期視角，我們看好A股市場延續震蕩上行趨勢。中金策略團隊去年發布的《牛市成因之辯》中指出，國際秩序重構與我國產業創新趨勢共振是推動本輪市場上漲、中國資產重估的核心驅動力，我們認為，當前這兩大條件未發生動搖，將繼續支持中國資產表現。中金策略團隊在年初發布的《“有底無頂”的慢牛如何形成？——新秩序，新動能，新生態》中認為，A股市場韌性與吸引力持續增強，比以往更具備形成“有底無頂”慢牛的條件，924以來的A股市場穩進行情有望延續。長期、穩進的市場更依托以基本面改善推動指數前行而非單純估值拉升，也有利于持續吸引增量資金尤其中長期資金入市，形成良性循環，更有助于A股市場中長期健康發展。

配置上，謀新延續，溫差收斂。短期維度，市場波動環境下紅利低波可能相對抗跌。中期維度，我們去年11月發布的《A股市場2026年展望：乘勢篤行》中認為，2026年成長仍有優勢，但與其他板塊的相對表現或有所收斂。經歷過去三年去產能周期，疊加“反內卷”等政策推進，越來越多的順周期行業有望受益于供需再平衡。建議結合近期的快速調整，關注兩大主線：1）景氣成長仍需精挑細選：在外部不確定的宏觀環境下，景氣度足夠高的產業能夠實現分子端高增長對沖分母端拖累的效果，AI逐步實現商業模式閉環并兌現業績增長，AI基礎設施相關環節，如光通信、PCB等環節，高景氣狀態在今年確定性仍較強，半導體及算力等領域較多公司仍需要關注基本面與估值的匹配程度，經歷較多調整后科技成長后市或呈現分化走勢；創新藥在去年密集BD交易之后，今年較多公司進入臨床數據驗證階段，值得自下而上關注。2）周期改善：越來越多領域基本面正從周期底部回升，我們建議綜合考慮地緣局勢與產能周期位置，關注業績向好及供需格局改善的領域，如電網設備、石化化工、工程機械，以及受益資本市場向好的非銀金融等行業；貴金屬板塊經歷較多調整后也值得關注。純內需行業的基本面回升進展仍然相對偏緩，需要進一步觀察。

圖表1：當前A股融資余額較6月高點下降約1725億元，融資余額占自由流通市值比重5.5%注：數據截至2026年7月16日