北京
一紙裁決為持續一年的融創中國清盤危機畫上了暫時的句號。
1月5日上午，香港高等法院正式駁回了針對這家大型房地產企業的清盤呈請。
這標志著在董事會主席孫宏斌的帶領下，融創中國憑借一場涉及約96億美元、設計精妙的境外債務重組，走出了最危險的時刻。
此刻，距離孫宏斌在2025年6月的股東周年會上向外界坦言“融創最困難的時候已經過去了”剛好過去半年，他的判斷得到了司法程序最有力的驗證。
就在12月23日，融創中國宣布其規模約96億美元的全面境外債務重組所有先決條件均已達成，重組正式生效。
這兩件事先后發生，清晰地勾勒出一家昔日行業巨頭在債務深淵邊緣驚險轉身的路徑，同時也揭開了其未來更為復雜的挑戰序幕。
此次清盤呈請的源頭可追溯至2025年1月，由中國信達（香港）資產管理有限公司向香港高等法院提出。過去一年，該呈請的聆訊被多次延后，最終于2026年1月5日迎來關鍵裁決。
法院的駁回，從法律程序上看，意味著債權人提出的清盤理由在當前情況下不足以支持法院頒發強制清盤令。這通常與債務人已經與債權人達成重組協議，債務危機得到階段性化解直接相關。
的確，融創得以闖過清盤關口的核心倚仗，正是其剛剛落地的境外債務重組計劃。這是一次典型的“以時間換空間”和“債權轉股權”的操作。
根據方案，融創中國將總計約96.59億美元的現有債務，置換為兩種強制可轉換債券。其中，約72.59億美元轉換為強制可轉換債券1，剩余約24億美元轉換為強制可轉換債券2。
這意味著，海外債權人原有的債權將大概率轉變為對融創中國的股權。這筆債券的轉換價格初始設定為每股6.8港元，而目前融創中國的股價遠低于此水平。
若以當前股價估算，境外債權人的現金回收率可能僅在20%左右。然而，在當前背景下，接受重組方案、期待公司未來股價回升，成為了債權人“兩害相權取其輕”的現實選擇。
花旗銀行在重組計劃獲批準后發布報告，將融創中國的目標價從1.3港元上調至1.9港元，但維持“中性/高風險”評級，反映了市場認為風險雖得緩解但遠未根除的審慎態度。
然而，成功闖過清盤關并完成境外債重組，并不等于融創中國已駛出險灘。這僅僅是解開了最緊迫的一個“死結”，其面臨的整體債務冰山依然龐大。
截至2025年6月30日，融創中國的總負債高達8059億元，其中一年內到期的流動負債就有7590億元。相比之下，此次重組的約675億元境外債務，尚不足其流動負債的十分之一。
更為棘手的是龐大的境內債務和訴訟。財報顯示，融創中國涉及的單筆金額超過5000萬元的未決訴訟約有455宗，涉案總額約1663億元。
與此同時，經營性現金流正在承受巨大壓力。2025年上半年，融創中國營收僅為199億元，同比大幅下滑41.7%，而此前2024年的營收已較2023年下滑超過一半。
另外，銷售額的萎縮直接動搖了償債能力的根基。花旗報告亦指出，融創2025年前九個月的合約銷售額同比下跌了50%。
因此，對于融創中國而言，債務重組成功是“止血”和爭取喘息之機的第一步，而真正的“造血”康復之路更為漫長且充滿不確定性。
融創的未來愈發依賴于其非住宅開發業務的成長性。市場觀點逐漸將目光投向其文旅板塊。以冰雪業務為核心的融創文旅，在2025年上半年實現了營收占比約11%的成績，比重較2024年全年有所提升。
這或許指明了融創中國在傳統房地產開發黃金時代終結后，一種可能的轉型方向：依靠運營特色文旅項目來帶動周邊資產價值，進而盤活整體業務。
香港法院駁回清盤呈請，標志著一場迫在眉睫的生存危機暫時解除。它既是對融創中國過去一年多債務重組努力的司法認可，也為其贏得了寶貴的運營調整期。
然而，從“避免倒下”到“重新站穩”，中間仍有巨大鴻溝。孫宏斌能否帶領融創中國真正上岸，依然道長且艱。
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