當(dāng)“高息覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)”成為過(guò)去式，樂(lè)信靠什么撐起下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)？

去年，隨著監(jiān)管新規(guī)落地，要求新發(fā)貸款年化綜合成本不得超24%，在這一背景下，作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)信貸市場(chǎng)中的頭部企業(yè)，樂(lè)信科技向市場(chǎng)交出了一份讓外界感覺(jué)有些“矛盾”的年度答卷。

在2025年第四季度中，樂(lè)信的新增貸款加權(quán)平均年化利率已經(jīng)降到了約21.7%，且公司還表示到2026年還會(huì)進(jìn)一步將利率下調(diào)。可見(jiàn)，面對(duì)監(jiān)管收緊，公司對(duì)新發(fā)貸款年化綜合成本進(jìn)行壓縮，是在主動(dòng)響應(yīng)監(jiān)管導(dǎo)向。

只不過(guò)，樂(lè)信的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)卻揭示了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，那就是公司的整體盈利能力，正面臨著“高息覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)”模式受監(jiān)管沖擊的影響。

PART 01

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)住了，但規(guī)模在收縮

日前，樂(lè)信發(fā)布了2025年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)三年來(lái)首次同比增幅超過(guò)50%，全年歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)為16.77億元，同比增長(zhǎng)52.4%。

營(yíng)收方面，樂(lè)信2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅為131.52億元，較2024年下降了7.4%。

（圖源：樂(lè)信2025年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)）

此外，截止到2025年末，樂(lè)信90天以上的逾期率從2024年的3.7%，顯著下降到3.1%，資產(chǎn)質(zhì)量正在呈現(xiàn)肉眼可見(jiàn)的優(yōu)化。而且，隨著公司不斷擺脫對(duì)高流失和低留存渠道的依賴(lài)，其獲客成本也整體下降了約10%。

只不過(guò)，隨之而來(lái)的是規(guī)模端出現(xiàn)收縮。

截止2025年末，樂(lè)信管理在貸余額為966億元，同比下滑達(dá)12.4%。其全年發(fā)起貸款為2050億元，同比下滑3.2%。

其出現(xiàn)“增利不增收”的現(xiàn)象，固然有著風(fēng)控有效改善的因素，但也讓市場(chǎng)懷疑，其利潤(rùn)增長(zhǎng)是否過(guò)度依賴(lài)費(fèi)用端的“省”，而不是業(yè)務(wù)端的“強(qiáng)勁”？

在外界看來(lái)，樂(lè)信營(yíng)收出現(xiàn)收縮、規(guī)模端出現(xiàn)下滑，似乎是靠著“節(jié)流”和壓降風(fēng)險(xiǎn)擠出的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

盡管樂(lè)信跟其他機(jī)構(gòu)一樣，都強(qiáng)調(diào)“科技轉(zhuǎn)型”這一環(huán)，但它核心造血機(jī)器似乎仍是那個(gè)受監(jiān)管掣肘的“重資產(chǎn)助貸業(yè)務(wù)”。更重要的是，如果單筆貸款的利潤(rùn)空間因利率壓降而受到壓縮，那么這種極度單一的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，如何再繼續(xù)撐起利潤(rùn)端的增長(zhǎng)？

PART 02

電商業(yè)務(wù)GMV高增長(zhǎng)背后的“焦慮”

2025年，樂(lè)信旗下的分期樂(lè)商城交出了一份較為不錯(cuò)的成績(jī)單，全年分期電商的GMV達(dá)到76.22億元，同比增長(zhǎng)110%。特別是在第4季度的表現(xiàn)更為突出，GMV更是達(dá)到了21.54億元，同比增長(zhǎng)122%。

在樂(lè)信的布局中，試圖是想通過(guò)“場(chǎng)景金融”來(lái)構(gòu)建護(hù)城河，模式也很簡(jiǎn)單，就是用戶(hù)買(mǎi)手機(jī)、買(mǎi)數(shù)碼等產(chǎn)品，由樂(lè)信墊資，然后商家貼息，用戶(hù)在這個(gè)過(guò)程中能夠獲得的是“免息”體驗(yàn)。

再加上樂(lè)信在消費(fèi)場(chǎng)景端的深耕，比如去年第三季度商城升級(jí)了物流和配送體系，將配送時(shí)效縮短了20個(gè)小時(shí)以上。這種升級(jí)，帶來(lái)的顯著結(jié)果就是去年雙11期間，分期樂(lè)商城的生活、民生類(lèi)消費(fèi)品交易額同比增長(zhǎng)237%，商城整體交易額同比增長(zhǎng)高達(dá)38%。

但如果我們將視角聚焦在樂(lè)信的收入結(jié)構(gòu)上，就可以直觀地發(fā)現(xiàn)，雖然其電商GMV的增速迅猛，但真正轉(zhuǎn)化為平臺(tái)服務(wù)收入的部分并不高。在整個(gè)2025年間，分期電商平臺(tái)服務(wù)收入為15.09億元，在總營(yíng)收中的占比僅為11.5%。

此外，在京東、天貓等電商巨頭的面前，用戶(hù)選擇分期樂(lè)購(gòu)買(mǎi)電子產(chǎn)品，往往只是瞄準(zhǔn)了那一“免息優(yōu)惠”，而不是對(duì)平臺(tái)本身的忠誠(chéng)度。整體而言，其供應(yīng)鏈議價(jià)能力仍較弱，一旦補(bǔ)貼沒(méi)了，那么用戶(hù)便極易回流到京東、天貓等傳統(tǒng)電商平臺(tái)。

因此，分期樂(lè)在電商這一賽道上，雖然打造了場(chǎng)景，但似乎仍未構(gòu)建起真正的“流量護(hù)城河”。

PART 03

科技輸出能否成為解藥？

面對(duì)傳統(tǒng)助貸業(yè)務(wù)的利潤(rùn)壓縮，以及電商端短時(shí)間內(nèi)無(wú)法快速成長(zhǎng)為支撐整個(gè)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的背景下，樂(lè)信也正在尋找新的增長(zhǎng)支點(diǎn)。

2025年，樂(lè)信技術(shù)賦能服務(wù)的收入為20.81億元，同比實(shí)現(xiàn)10.6%的增長(zhǎng)幅度。而且，樂(lè)信還極力描繪它的“新引擎”是SaaS化轉(zhuǎn)型，也就是將它在信貸領(lǐng)域的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)產(chǎn)品化，并輸出給銀行和消費(fèi)金融等機(jī)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)從“資金方、助貸方”變?yōu)椤敖鹑诳萍挤?wù)商”。

只不過(guò)，這種對(duì)外輸出風(fēng)控技術(shù)的模式，相比于助貸業(yè)務(wù)立竿見(jiàn)影的利息收入，或?qū)⒚媾R利潤(rùn)點(diǎn)低、回款慢等問(wèn)題，短期內(nèi)恐怕無(wú)法填補(bǔ)助貸業(yè)務(wù)收縮留下的利潤(rùn)大坑。

而且，樂(lè)信的“智能風(fēng)控系統(tǒng)集群”雖然經(jīng)歷了大量實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證，但在面對(duì)擁有更海量數(shù)據(jù)的巨頭時(shí)，它的技術(shù)優(yōu)勢(shì)是否還能保持，目前還需市場(chǎng)檢驗(yàn)。畢竟在AI風(fēng)控領(lǐng)域，不管是銀行的自營(yíng)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，還是螞蟻、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭，它們似乎都早已有布局。

結(jié)語(yǔ)：

樂(lè)信在2025年的財(cái)報(bào)，呈現(xiàn)的是一家助貸平臺(tái)在監(jiān)管收緊環(huán)境下的真實(shí)狀態(tài)。它將新增貸款利率壓降到24%以?xún)?nèi)，不僅完成了合規(guī)層面的關(guān)鍵跨越，同時(shí)其資產(chǎn)質(zhì)量也保持相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健。

但代價(jià)也是存在的，在貸余額收縮、營(yíng)收承壓等等，反映的是這家企業(yè)賴(lài)以生存的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，目前正在經(jīng)歷一場(chǎng)巨大的調(diào)整。

對(duì)于樂(lè)信而言，接下來(lái)如何在利率下行通道中，通過(guò)技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)與盈利的新平衡；如何讓電商場(chǎng)景從“GMV增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的收入貢獻(xiàn)；又如何讓科技輸出從“增速可觀”走向“規(guī)模支撐”，這將決定它能否在不斷波動(dòng)的市場(chǎng)中完成蛻變并站穩(wěn)，且實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。

《消費(fèi)財(cái)眼》由三車(chē)上海內(nèi)容團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)，深耕消費(fèi)領(lǐng)域，致力于透過(guò)消費(fèi)現(xiàn)象，洞察背后的財(cái)經(jīng)本質(zhì)與商業(yè)趨勢(shì)。

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