長城宏觀：A股上升勢頭有望延續

上周風險偏好持續改善，主要股指持續回升。從申萬一級行業來看，通信、綜合和電子表現較好，石油石化、食品飲料和煤炭表現相對一般。

宏觀分析：

一季度經濟外暖內平、穩健開局

一季度我國GDP同比增長5.0%，呈現“外暖內平”的穩健開局。具體來看，生產端表現亮眼，主要受出口回暖與高端制造轉型拉動；消費端整體修復動能有待加強，社零增速受節后脈沖退潮及補貼政策接續期影響有所放緩；制造業投資逆勢回升，基建投資轉向平穩托底，地產投資整體仍處探底收縮區間。

下階段，經濟復蘇的關鍵在于政策資金向實物工作量的轉化效率，以及內需補短板的效果。

進出口方面，以美元計價，3月中國出口同比增長2.5%(1-2月21.8%)，進口同比增長27.8%(1-2月19.8%)，進出口增速分岔明顯，貿易順差縮窄至511億美元(1-2月均值1068億美元)。背后原因包括：一是2025年3月搶出口抬升了基數，二是1-2月出口高增對3月或有透支，且3月中東沖突對外需有一定壓制。

出口國別層面，對美增速-26.5%(1-2月-11.0%)，是3月出口增速下降的主要因素，對歐盟、東盟、金磚四國、日韓港臺等地區出口均保持較強韌性，非美非轉口地出口增速維持+8.1%，反映出口基本盤仍在，3月增速回落受到臨時性因素的影響較多。

正值財報披露季，目前A股2025年年報披露率達51.22%，全A/兩非業績同步增長5.51%/6.83%。從市場分析預期看，盈利增速高，且年初以來上修幅度較大的有：1）受益于AI基建爆發式增長的設備/材料，如通信設備/計算機設備/元件/半導體/玻璃玻纖等；2）受益于漲價預期的資源品，如小金屬/能源金屬/化學原料/化學纖維等；3）受益于出口高增長的板塊，如電池及電池材料/商用車等；4）受益于資本市場活躍的金融板塊，如券商/多元金融等。

投資策略：

新興科技是主線，價值也有春天

展望后市，A股上升勢頭有望延續。一是美伊沖突折射出中國的產業優勢，不論技術進步還是走向全球的制造業，中國資產有望重估。二是風險邊界和約束的出現，市場懸著的心放下，預期下修基本結束，市場將回到內生發展邏輯。同時，近期新一輪資本市場改革提速，隱含鞏固資本市場穩中向好形勢的政策態度。三是2026年財政發力的前置與通脹形勢升溫，傳統行業在逐步企穩；面向巨大的市場需求與較大的中美算力差距，中國新興產業投入也將提速。

投資方向上，隨著風險偏好修復與產業景氣共振，新興科技或是主戰場。具體可關注：

1）科技制造：海外AI能源消耗與能源轉型加快，關注中國出海資本品與設備公司，如電力設備/新能源/工程機械等；AI產業趨勢未央，中國科技投入加大，關注人工智能+基礎設施，如半導體/通信設備/機械裝備/有色金屬等。

2）內需價值：財政前置發力擴內需，通脹回升有望催化漲價-補庫正循環開啟，景氣相對獨立于地緣擾動，關注城市更新相關建材/建筑，以及內需逐步企穩的酒店/大眾品/航空等。

3）大金融：非銀/銀行等。

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