300元以上產(chǎn)品增速轉(zhuǎn)負(fù)，金徽酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級遇阻？

圖片來源：征探君

4月16日，金徽酒發(fā)布2026年第一季度報告，收入10.92億元，同比減少1.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.05億元，同比減少12.51%。

對營收下降，金徽酒表示，主要是受政策與宏觀經(jīng)濟(jì)影響，消費場景受限；凈利潤下降則是因為營收下降，營業(yè)成本及營業(yè)外支出較上期增加。

而營收、凈利潤雙降已是金徽酒從2025年第二季度開始的常態(tài)，金徽酒將如何提振業(yè)績表現(xiàn)？

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100元以上產(chǎn)品收入下滑

金徽酒（603919.SH）的業(yè)績增速已不及管理層預(yù)期——從2023年開始，金徽酒就未能完成前一年定下的業(yè)績目標(biāo)。2022年報中，金徽酒定下的經(jīng)營目標(biāo)是力爭2023年實現(xiàn)營業(yè)收入25億元、凈利潤4億元。2024年的目標(biāo)是實現(xiàn)營業(yè)收入30億元、凈利潤4億元。2025年目標(biāo)提升至實現(xiàn)營業(yè)收入32.8億元、凈利潤4.08億元。

2023年-2025年，金徽酒的收入分別為25.48億元、30.21億元、29.18億元，分別同比增長26.64%、18.59%、-3.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.29億元、3.88億元、3.54億元，分別同比增長17.35%、18.03%、-8.7%。

在2025年年報中，金徽酒表示，營收下滑主要是受白酒行業(yè)政策管控以及行業(yè)深度調(diào)整影響，導(dǎo)致銷量下降；凈利潤下降則是營業(yè)收入較上年同期減少，銷售費用較上年同期增加。

進(jìn)入2026年，受行業(yè)影響，金徽酒在第一季度的業(yè)績表現(xiàn)尚未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

主要是金徽酒的中高端產(chǎn)品增速放緩。在2025年報中，金徽酒表示其酒深入推進(jìn)以“品牌引領(lǐng)下的用戶工程+市場深度掌控=以小生態(tài)帶動大生態(tài)”為核心的營銷轉(zhuǎn)型，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過金徽28高端引領(lǐng)，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列產(chǎn)品銷量穩(wěn)健增長。

近年來，金徽酒的中高端產(chǎn)品確實拉動了業(yè)績增長。2023年-2025年，金徽酒300元以上產(chǎn)品收入分別為4.01億元、5.66億元、7.09億元，分別同比增長37.13%、41.17%、25.21%；100-300元產(chǎn)品收入分別為12.88億元、14.87億元、15.32億元，同比增長32.28%、15.38%、3.09%；100元以下產(chǎn)品收入分別為8.16億元、8.49億元、5.36億元，分別同比增長14.22%、3.99%、-36.88%。

值得一提的是，金徽酒300元以上、100-300元產(chǎn)品在酒類業(yè)務(wù)中的收入占比從2023年的67.43%提升至2025年的80.71%。這也說明，金徽酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化已取得一定的成效。

然而，進(jìn)入2026年，金徽酒的中高端明顯受阻。2026年第一季度，金徽酒300元以上產(chǎn)品收入2.25億元，同比減少8.23%；100-300元產(chǎn)品收入5.83億元，同比減少7.45%；100元以下產(chǎn)品收入2.69億元，同比增長21.88%。

金徽酒在2026年第一季度的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯下沉。國信證券在研報中表示，2026年春節(jié)時點靠后，公司低端產(chǎn)品的訂貨會和市場投放在第一季度；2025年低端產(chǎn)品受需求和競爭影響下滑較多，公司加強(qiáng)三四星產(chǎn)品市場運作和費用投入，100元以下基本盤開始企穩(wěn)。

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省內(nèi)市場出現(xiàn)波動

在2025年年報中，金徽酒表示，公司按照“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰(zhàn)略路徑，穩(wěn)步推進(jìn)大西北根據(jù)地市場建設(shè)，強(qiáng)化區(qū)域內(nèi)部協(xié)同聯(lián)動與資源共享，持續(xù)提升市場占有率。華東市場、北方市場構(gòu)建穩(wěn)定的用戶資產(chǎn)和渠道網(wǎng)絡(luò)體系，著力培育華東市場、北方市場成為公司業(yè)績增長的新引擎，成為銷量增長的第二曲線。

然而，金徽酒的省內(nèi)市場出現(xiàn)了下滑。

2026年第一季度，金徽酒甘肅省內(nèi)收入7.9億元，同比減少7.87%；省外收入2.87億元，同比增長20.49%。在2025年，金徽酒的省內(nèi)、省外市場均出現(xiàn)了微弱的下滑——省內(nèi)收入21.12億元，同比減少5.34%；省外收入6.65億元，同比減少0.81%。

在經(jīng)銷商數(shù)量上，截至2025年末，金徽酒省內(nèi)經(jīng)銷商凈增加3家至319家；省外經(jīng)銷商凈減少91家至622家。截至2026年第一季度末，金徽酒省內(nèi)經(jīng)銷商凈增加1家至320家；省外經(jīng)銷商凈增加16家至638家。

收入/經(jīng)銷商數(shù)量來看，省外單家經(jīng)銷商的貢獻(xiàn)仍不及省內(nèi)經(jīng)銷商。

中銀證券曾在研報中表示，金徽酒省外市場整體表現(xiàn)穩(wěn)健。中銀證券判斷在外部政商務(wù)環(huán)境疲軟的背景下，公司對華東市場暫時收縮，聚焦資源重點布局西北核心市場。近兩年，公司對陜西市場持續(xù)調(diào)整，優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，預(yù)計樣板市場陜西仍為省外營收主要貢獻(xiàn)，且陜西市場的成功經(jīng)驗可復(fù)制至新疆、寧夏等其他西北市場，疊加公司在市場管理能力及組織能力上的優(yōu)勢，西北其他市場有望實現(xiàn)突破。

此外，由于銷量下滑，金徽酒的存貨也在增加。2025年末，金徽酒的存貨為20.02億元，同比增加18.43%；2026年第一季度末，金徽酒的存貨為18.82億元，同比增加22.66%。

同時，金徽酒的產(chǎn)能利用率不高。2025年，金徽酒包裝車間設(shè)計產(chǎn)能為3.5萬千升，而實際產(chǎn)能為2.06萬千升，產(chǎn)能利用率為58.78%。

如此情況下，金徽酒在2025年還新增了一個在建工程——金徽生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目。其計劃投資金額6.14億元，2025年投入1.71億元。

為了推動該項目，金徽酒的負(fù)債也有所增加。截至2025年末，金徽酒的短期負(fù)債為1.69億元，2024年則沒有短期負(fù)債；應(yīng)付賬款2.36億元，同比增加14.31%；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債4459.52萬元，同比增加36.69%。不過，金徽酒的貨幣資金還有9.9億元，暫時沒有償債壓力。

受宏觀環(huán)境與行業(yè)調(diào)整影響，金徽酒的中高端產(chǎn)品在2026年第一季度出現(xiàn)了增速下降的情況。省內(nèi)市場也出現(xiàn)波動，省外市場雖保持增長，但對收入貢獻(xiàn)仍不足三成。未來，金徽酒能否在“深耕西北、布局全國”的戰(zhàn)略下，進(jìn)一步平衡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、有效消化庫存，將決定其能否穩(wěn)住業(yè)績基本盤，盡快走出業(yè)績持續(xù)單季下滑的困境。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)