又又歷史新高，這個光通信 + 新能源龍頭殺瘋了！港資、外資、牛散瘋狂搶籌，背后還有大驚喜！

點擊上方『價值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號。文章僅記錄《價值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

“這是價值事務(wù)所的第2120篇原創(chuàng)文章”

美伊沖突的十四天停火到期了，特朗普不出意外還是TACO了，這也完全符合所長上周末直播中的觀點，因為伊朗和美國的條件差距太大，大到無法彌合，所以伊朗這次索性就選擇不去談判了，因為去了也是白去，反而顯得還是有求于美國。

而霍爾木茲海峽依舊會保持基本封閉，也還是會有少部分有限開放，全球的大動脈還堵塞著，各種原料、商品的價格都在上漲，4月23日，國際能源署(IEA)署長接受采訪時警告，隨著地區(qū)沖突升級，全球能源供應(yīng)鏈正處于崩潰邊緣。

隨便舉兩個例子。

印度是全球第四大LNG液化氣進(jìn)口國，約40%的供應(yīng)鏈依賴中東，美伊沖突導(dǎo)致天然氣供應(yīng)緊張，而天然氣是玻璃熔爐生產(chǎn)的關(guān)鍵能源，根據(jù)印度釀酒協(xié)會的數(shù)據(jù)，過去一個月內(nèi)，玻璃瓶價格已飆升20%，紙箱價格翻倍，標(biāo)簽?zāi)z帶等其他包材也大幅漲價。

美伊沖突后中東地區(qū)的尿素生產(chǎn)遭到破壞和中斷，根據(jù)國際肥料協(xié)會IFA在4月最新的報價顯示，中東地區(qū)尿素價格已經(jīng)達(dá)到790元/噸，東南亞地區(qū)尿素價格更是沖破820元/噸，較年初漲價直接翻倍。

而這也給全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了危與機(jī)。如果通脹暴漲，全球經(jīng)濟(jì)可能會滯漲甚至衰退，但全球產(chǎn)品暴漲，中國因為供應(yīng)鏈韌性更強(qiáng)，還有煤炭作為石油的替代能源且供應(yīng)充足，又有機(jī)會能在這波通脹中成為最大的受益者之一。

究竟美伊沖突的會走向何方？對于全球經(jīng)濟(jì)的影響是短期還是長期？國內(nèi)哪些行業(yè)能夠受益并且尚未被市場充分認(rèn)識？所長本周末的公開課會為大家一一解讀。

本文來自《所長會客廳》4月23日的文章，因《價值事務(wù)所》已是一個全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務(wù)所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內(nèi)容補充……

3月18日所長更新了對于三環(huán)集團(tuán)的觀點，認(rèn)為三環(huán)將受益于MLCC電容行業(yè)性提價的利好。到今天收盤，三環(huán)的股價漲幅已經(jīng)達(dá)到了25%，創(chuàng)下了歷史新高。今天盤后也發(fā)布了超預(yù)期的一季報業(yè)績，所長也帶大家來做個解讀。

01

價值事務(wù)所

25年業(yè)績一般

25年度公司整體實現(xiàn)收入90.07億，同比+22.1%；Q4單季度實現(xiàn)收入24.99億，同比+25.3%。

25年整體毛利率42.1%，同比-0.9pct；Q4單季度毛利率41.2%，同比-2.4pct。

25年歸母凈利潤26.18億，同比+19.5%；Q4單季度歸母凈利潤6.6億，同比+12.4%。

25年歸母凈利率29.1%，同比-0.6pct；Q4單季度歸母凈利率26.4%，同比-3pct。

分產(chǎn)品看，電子元件分部(主要是MLCC)實現(xiàn)收入33.08億，同比+43.95%，占收比從31.2%大幅提高到36.7%；毛利率為42.1%，同比-2.1pct。

電子及陶瓷材料(包括SOFC燃料電池隔板)分部實現(xiàn)收入19.59億，同比+16.82%；毛利率38.1%，同比-2.5pct。

通信器件(主要是光通信用的陶瓷套管、陶瓷插芯)分部實現(xiàn)收入25.94億，同比+12.5%；毛利率44.4%，同比+0.4pct。

設(shè)備組件分部實現(xiàn)收入6.02億，同比+12.09%。

02

價值事務(wù)所

量增價仍未漲

從銷量角度，三環(huán)并沒有披露MLCC電容單獨的數(shù)據(jù)，只是披露了所有產(chǎn)品的銷量為5,330億只，同比+39.67%。

但從歷史數(shù)據(jù)來看，MLCC的銷量基本上要占到所有產(chǎn)品銷量的近9成，因此三環(huán)25年一共銷售了大約4,700-4,800億只MLCC電容。

而2022年三環(huán)MLCC電容的銷售量是1,154億只，三年里面MLCC銷量翻了兩番。

從銷售單價來看，MLCC電容從2022年到2025年前三季度平均ASP為71.2、64.2、68.2和67.1，整體上25年就沒漲過價。

但其實從去年開始，整個MLCC領(lǐng)域的需求是快速增長的，主要的拉動因素還是因為AI服務(wù)器。AI服務(wù)器因為工作環(huán)境溫度更高、高溫環(huán)境下工作的時間更長，因此需要用到更高規(guī)格的MLCC材質(zhì)，這類材質(zhì)使用的原料更多、工業(yè)更復(fù)雜、良率更低，因此對于MLCC產(chǎn)能的占用相比普通MLCC高一倍以上。

當(dāng)AI服務(wù)器對MLCC的需求爆發(fā)式增長，MLCC廠商就需要投入更多的MLCC產(chǎn)能給AI服務(wù)器客戶，這樣就會擠占普通MLCC產(chǎn)能，這樣普通MLCC的產(chǎn)能就不夠用了，這就是今年全球MLCC大廠紛紛提價的原因。

這個道理和內(nèi)存大廠把DDR產(chǎn)能轉(zhuǎn)去做HBM內(nèi)存造成DDR內(nèi)存價格大漲、電子布大廠把普通電子布產(chǎn)能轉(zhuǎn)去做特種電子布造成普通電子布價格大漲是完全一樣的。

而三環(huán)25年前的策略是瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，從而不斷填充國際MLCC巨頭所留下的普通MLCC市場空間。但從今年開始，三環(huán)也要在中高端MLCC產(chǎn)品上發(fā)力了。

當(dāng)然實事求是的說，三環(huán)雖然已經(jīng)是國內(nèi)MLCC龍頭，但是目前做AI服務(wù)器MLCC還是比較吃力的，三環(huán)今年發(fā)力的目標(biāo)市場主要是工業(yè)和汽車行業(yè)用的高容MLCC。三環(huán)今年計劃釋放每月100億顆的高端高容MLCC產(chǎn)能，相當(dāng)于目前每月500億顆MLCC產(chǎn)能的20%。但因為高端高容MLCC的價格要比普通MLCC高，對三環(huán)的價值量貢獻(xiàn)要不止20%。

并且隨著大廠MLCC的提價，MLCC產(chǎn)能的整體短缺，MLCC原材料鎳、銅、錫、銀等金屬的漲價，三環(huán)的提價可能也會很近了。

03

價值事務(wù)所

一季報超預(yù)期

三環(huán)26年Q1實現(xiàn)收入26.81億，同比+46.3%，環(huán)比也增長了7.3%，淡季不淡。

毛利率為43.5%，同比+2.5pct，環(huán)比+2.2pct。

歸母凈利潤為7.91億，同比+48.5%；扣非凈利潤7.22億，同比+60.8%。

歸母凈利率為29.5%，同比+0.4pct，環(huán)比+3.1pct；扣非凈利率26.9%，同比+2.4pct，環(huán)比+5.2pct。

之所以26年Q1相對于25年Q1的凈利率增幅沒有毛利率增幅高，主要是因為多了近6,000萬的減值損失以及少了1,000萬的財務(wù)收益。

公司把收入的大幅增長歸功于“MLCC產(chǎn)品客戶認(rèn)可度持續(xù)提升以及光通信等行業(yè)需求增長”，說明除了MLCC以外，一季度光通信的套管、插芯增長也很不錯，今年這一塊業(yè)務(wù)可能也會有驚喜。

目前市場預(yù)期26年公司的凈利潤35.27億，同比+34.7%，從一季度公司的表現(xiàn)來看，全年還是很有希望超預(yù)期的。

目前市值對應(yīng)26年預(yù)期市盈率38倍，當(dāng)然也不能算很便宜，但以三環(huán)的質(zhì)地和潛力而言，這個估值還是有空間的。

更何況公司的SOFC燃料電池隔板產(chǎn)品也還沒發(fā)力，這塊業(yè)務(wù)也是給三環(huán)估值加分的。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動，細(xì)究微觀企業(yè)的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

1、

2、

3、”