對5月份投資的一些想法，有兩個重點

從上月開始，咱們開始做一件事——在月底或月初，聊聊目前投資的幾個基金投顧組合的情況，主要從組合跟投人的視角。

與此同時，也從個人的視角，對全球大類資產、國內權益資產、國內債券等，做一些月度級別的展望分析，但這塊僅僅作為個人的學習記錄，完全不可作為投資的依據——但是，我會盡量把這篇，做成全市場最干貨、最講大白話的月度展望，讓理財經理朋友們，看完這篇，基本就清楚目前海外、A股、債券、轉債等所面臨的情況和分析角度。

上一期在這，《》。

直接開始。

一、目前跟投的組合信息。

截至目前，我作為跟投人，合計投資了4個組合，其中大頭主要是表韭全球和表韭量化，差不多是1:1的關系——此前提到過，對于有足夠風險偏好、能忍受較高回撤的中青年投資者，如果追求長期的復利，則可以將資金盡可能投資在偏股型產品上，而隨著年紀漸長，則可以逐步降低權益部分的比例，這其實和海內外“目標日期型的養老FOF”的邏輯，是一樣的。

具體情況，上一期都講過，《》，這里就不重復了。

這四個組合的平臺主理人，均為國聯民生證券，作為跟投的一員，從公開信息可知，組合的基本情況如下。

表韭全球資產配置：以地區分散投資為核心，進行全球資產配置；

表韭量化指增精選：以A股和港股的寬基指數、主動量化、指數增強、smart beta、行業主題基金等為核心，主投國內的權益資產；

表韭固收加精選：以穩中求進為目標的固收+組合，風險偏好相對上述兩者更低；

表韭純純的債：純粹的流動性管理工具，組合持倉基本是7天以上免贖回費的債券基金，風險偏好相對最低。

其中，表韭全球、表韭量化、表韭固收加，都配置商品等多元資產，從而通過組合投資，實現“地區分散、均衡配置、多元資產”這一目標。

我個人跟投的想法還是保持不變，假期在《》里又重復了一次，下圖：

首次跟投的小伙伴，可以進入公眾號菜單欄，有相關的入口，但從近期開始，由于跟投人數越來越多，持有人伙伴微信群就不再加人了，大家關注主理人平臺，在各個銷售平臺發布的公開調倉、發車信息即可。

二、組合目前的公開觀點。

從組合最近一次（4月23日）的發車理由，可以一窺平臺主理人的最新觀點。

三、個人對市場的一些觀察。

再次強調一次，這塊僅僅作為個人的學習記錄，完全不可作為投資的依據。

1、海外，全球大類資產。

海外4月發生的故事，我們都已經清楚了，市場反彈的核心，就在于美伊沖突不明朗的背景下，市場資金加速向能見度最高的科技，尤其是AI硬件板塊集中，不僅帶動了美股費城半導體指數史詩級的連續上漲，也使得AI產業占比超高的韓股、中國臺灣股市，創下歷史新高。

當前的海外，尤其是美股市場，有一個利空，一個利好。

利空方面，30年美債重新上破5%，按照鮑師傅代表的美聯儲的觀點，油價中樞抬升的影響，將在未來幾個月，開始對美國的通脹帶來很大的不確定性，因此，美聯儲降息預期持續后置，甚至27年上半年加息的預期開始攀升，因此，從估值層面，對美股構成利空。

利好方面，下圖（完整的圖表放在星球了），FactSet統計顯示，已披露一季報的標普500公司中，84%盈利超預期、81%收入超預期，都是2021年二季度以來的高位，盈利驚喜和收入驚喜同時維持高位，說明企業并沒有因為利率偏高而出現利潤塌陷——而上一段說了，目前30年美債已經重新超過了5%，理論上來講會極大壓制股市的估值，而美股之所以還能繼續往上，核心就在于盈利仍在高增長，目前標普500的盈利增速（forward eps growth）在8-12%之間，這是支撐美股的根本——這也是為何，上周，我們強調需要關注美股科技巨頭的一季報，不僅要看當期盈利是否超預期，而且還需要企業給出強勁的未來預期。

從5月來看，咱們重點關注幾個事：

①按北京時間算，5月8日披露4月非農就業數據，5月12日是CPI，5月底還有PCE核心通脹數據，要重點關注通脹的變化，是否會持續對降息預期造成壓制。

②5月中旬，鮑師傅退位，沃什接替，前期沃什在國會聽證會上表示要縮表，且認為美聯儲不應繼續持有長債，看沃什接任后政策框架是否會有實質性變化，因為長債收益率維持在高位，顯然對美股也是不利的。

③全球最重要的股票，英偉達，近期已經連續收了4根陰線，表現相對萎靡，5月21日，會有英偉達的一季報，全球矚目。

④另外，當然就是美伊局勢的變化了。

另外，對海外感興趣的，繼續關注下方賬號，每周初會做一個海外的當周整體展望。

2、國內債券。

熟悉咱們觀點的伙伴都清楚，我們始終認為，國內權益資產最核心的主線，在于前所未有的低利率環境，因此，要聊權益之前，就必須先看債券，先了解利率環境的變化。

4月初的展望中，咱們提到，3月的宏觀數據大概率會下行，且從匯率角度看，超長債迎來喘息空間，從4月的實際情況看，利率債行情有所修復。

展望5月，從近期重要會議表態看，二季度降準降息概率較低，所以R007一直低于政策利率（OMO利率）的概率，不會太高（利率下行動力沒了），但基本面數據又還沒看見有特別超預期的點，此外從4月的票據等金融數據來看，壓力又較大，因此利率債也沒有大幅向上調整的壓力，所以，判斷5月債市還是窄幅震蕩行情為主。

下圖，我們前期說過，極度寬裕的流動性，不僅是債券做多的最大倚仗，也是股市活躍的核心因素，從當前的資金面看，無論從絕對值還是波動率，都低到令人發指。

因此，標題里說的第一個重點，就在于：

相比4月，要看5月的資金面是否會發生邊際上的變化，趨勢上看， 很難「更加寬松」，但即使保持目前的狀態，對股、債而言，也是比較友好的環境，而需要關注的，就在于是否會發生超預期的收緊。

從信用債的角度出發，二永的性價比，繼續高于城投債，城投債的利差實在太低。

另外，和上個月說的一樣，不管是從夏普比率、還是從索提諾比率等指標看，依然是權益的持有體驗領先于債券，且優勢還在擴大。

3、A、H股。

標題說了5月會有兩個大事。

第一，就是上面聊債券提到的，極度寬裕的流動性，是否會發生邊際變化。

第二，就是中美關系相關的事宜，大家也都清楚，5月中旬是個關鍵時點。

對A股來說，核心是關注一個可能性：

4月，全球科技板塊共振，A股也選擇擁抱最具確定性的AI資產，這樣的選擇也沒有錯，但需要警惕交易過于集中可能帶來的市場波動。

A股是個相對封閉的市場，國內金融機構對投資經理的業績考核普遍采用相對排名，所以，當市場情緒演繹至極致時，假如后續遇到短期增量資金匱乏的局面，往往意味著潛在買盤也會耗盡，此時，市場共識稍有松動，資金便會向外擴散，市場負反饋隨之發酵。

但當下的A股，好就好在，大路朝天，各走一邊，除去已有共識的AI資產外，市場上依然有足夠多的機會，等待我們去挖掘——更關鍵的點在于，在前所未有的低利率環境下，國內權益資產，在全球范圍內，都是估值安全邊際最厚的區域之一，基本沒有系統性風險。

另外，從好的一方面看，霍爾木茲海峽已被實質性封鎖超兩個月，隨著各原油進口國商業庫存耗盡，不可避免的會使油價及化工品價格維持在高位，更有甚者會面臨斷供風險，尤其是庫存較低的東南亞地區——而這對中國來講就是一次產業機遇，既能向全球貿易伙伴與資本市場，充分展現國內供應鏈的強韌性，又可站著把訂單給接了。

4、可轉債。

這塊單獨聊一下，因為目前可轉債市場，是基本機構定價的市場，因此，機構行為（特別是絕對收益型的資金）對其的影響最為直接，是觀測市場的非常好的工具。

轉債目前有兩個大的前提。

第一，供需錯配仍然處于歷史級的高位，這是支撐轉債高估值的核心，。

下圖，是wind頁面直接可以看到的數據，轉債的余額，相比3月底，又少了170億，這是最大的底層矛盾。

第二，本輪下跌后，轉債依然不便宜，轉股溢價率水平中性，純債溢價率V型反彈，雖舉例本輪高點還有舉例，但仍處于近三年較高位置，下圖。

轉債從估值水平出發，還是不建議做左側，依舊建議右側思維，當前繼續追擊的性價比偏低，另外，跟3月底不同的是，轉債的籌碼目前回升到保本水平，所以隨時可能有拋壓。

而我們星球里也聊了，從小盤股中證2000來看，由于一季度指數盈利同比惡化，估值已經從3月底的150倍，攀升到了目前的210倍+，位于歷史最高區間，繼續拔估值空間也有限。

對指數估值這塊，可以看今晚星球發的內容，已經全部解讀過一遍了，下圖，加入星球的方式看公眾號菜單欄，有入口。

就這些。

求贊、在看。

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