5000家公司成績單出爐，一季度誰在賺錢？

A股一季度成績單全部出爐！5000多家公司，整體利潤同比增長6%。

如果剔除銀行和石油之后，這個(gè)數(shù)字跳升至10%至11%！

兩位數(shù)的增長，這在歷史上并不多見。

今天，柏年就和大家聊聊數(shù)字背后的結(jié)構(gòu)。上游、中游、下游，冷熱截然不同。

看懂這個(gè)結(jié)構(gòu)，你就能看懂一季度到底誰在賺錢？以及后續(xù)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)藏在哪里？

一、為什么剔除銀行和石油？

在拆解上、中、下游之前，柏年先給大家解釋一個(gè)問題：為什么看A股整體利潤，必須把銀行和石油石化剔除掉？

原因很簡(jiǎn)單，這兩塊體量太大，會(huì)嚴(yán)重遮蔽其他行業(yè)的真實(shí)情況。

金融板塊目前占A股上市公司利潤的近四成，而銀行的利潤與地產(chǎn)高度綁定，地產(chǎn)現(xiàn)在什么情況大家心里都有數(shù)。

如果把銀行混在里面看，你看到的就不是制造業(yè)、科技業(yè)、消費(fèi)業(yè)的真實(shí)狀態(tài)，而是被金融周期扭曲過的影像。

石油石化也一樣，利潤跟著國際油價(jià)上躥下跳，跟普通企業(yè)的經(jīng)營邏輯完全不搭邊。

所以剔掉這兩塊之后，去看剩下的4000多家公司，它們才是中國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)體溫。

一季度這個(gè)體感，比大家預(yù)期的要好一點(diǎn)，真實(shí)盈利同比增長10%至11%。歷史上，這個(gè)指標(biāo)達(dá)到2%至3%就算不錯(cuò)了。

但要特別強(qiáng)調(diào)的是，這是結(jié)構(gòu)性改善，絕非雨露均沾：有些行業(yè)正在大口吃肉，有些是不溫不火，有些依然在艱難熬日子。

那這10%至11%，到底是誰貢獻(xiàn)的？我們一個(gè)一個(gè)看。

二、上游：最大贏家，分紅開始質(zhì)變

一季度最舒服的，就是上游企業(yè)——挖煤的、采礦的、煉油的、發(fā)電的，以及各類化工原料生產(chǎn)商。

它們的盈利能力直接掛鉤大宗商品價(jià)格。

今年一季度，大宗商品整體處于高位：有色金屬從去年下半年一路走高，銅、鋁漲幅明顯；能源價(jià)格受地緣沖突影響持續(xù)偏強(qiáng)；煤炭也跟隨能源聯(lián)動(dòng)上漲。

上游漲價(jià)，利潤自然水漲船高，這是全A數(shù)據(jù)超預(yù)期最核心的驅(qū)動(dòng)力。

不僅如此，上游利潤改善還帶來了一個(gè)許多人尚未留意的連帶效應(yīng)：A股的整體分紅，正在發(fā)生質(zhì)變。

今年一季度，約三分之一的上市公司合計(jì)分紅超過1.3萬億元，同比大增約20%，放在五年前完全無法想象。

背后有兩個(gè)推力：

一是制度約束，2024年底以來，監(jiān)管層對(duì)長期不分紅或分紅比例過低的公司明確亮了紅燈，制度的力量逼迫企業(yè)把賺來的錢分出來；

二是結(jié)構(gòu)性原因，上游煤炭、電力、有色、化工大多為國企和央企，天然傾向于分紅，而民企老板更愿意把錢留著去并購或擴(kuò)產(chǎn)，分紅相對(duì)逆人性。

上游利潤好的年份，分紅總量便隨之明顯提升。

這對(duì)普通人意味著什么？

當(dāng)前存款利率已跌至1%以下，大行一年定存也不過1.2%至1.3%，可參考的余額寶類產(chǎn)品收益率已不足1.5%。

而一家分紅穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健的電力股，股息率往往在3%至5%之間，且電力資產(chǎn)天然抗通脹，未來電費(fèi)只會(huì)隨通脹往上走。

這類“類債資產(chǎn)”的吸引力，正在無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)走低的大背景下悄悄提升。

三、中游：利潤不溫不火，但三個(gè)訂單信號(hào)更關(guān)鍵

中游制造業(yè)一季度利潤用四個(gè)字概括：不溫不火。

沒有上游那般亮眼，卻也沒有明顯下滑，大體維持在去年水平。

其中有一個(gè)不容忽視的干擾因素：人民幣升值。

一家出口企業(yè)在海外賺了5%的凈利潤，結(jié)算貨幣是美元，但一季度人民幣對(duì)美元升值了3%至4%，換回人民幣之后，利潤就被吃掉大半，賬面上看起來還略有增長，實(shí)際到手金額嚴(yán)重縮水。

因此，不少出海企業(yè)一季度利潤不及預(yù)期，并非訂單出了問題，而是匯率“吞掉”了利潤。

既然利潤有擾動(dòng)，那中游接下來怎么看？

相比利潤數(shù)字，柏年認(rèn)為更應(yīng)關(guān)注三個(gè)來自訂單層面的真實(shí)變化。

信號(hào)一：東南亞企業(yè)系統(tǒng)性回流。

過去幾年，大量中國制造企業(yè)把工廠遷往越南、泰國、印尼，核心邏輯是規(guī)避關(guān)稅和降低人力成本。但如今邏輯正在松動(dòng)：

東南亞電力成本明顯上升，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)電力短缺；物流和地緣安全性在下降；而國內(nèi)機(jī)械臂、自動(dòng)化產(chǎn)線大量普及，大幅抵消了人力成本優(yōu)勢(shì)。

結(jié)果是，部分工廠正把產(chǎn)能搬回國內(nèi)，一些關(guān)停已久的廠房重新啟動(dòng)，閑置的產(chǎn)線重新采購設(shè)備。

信號(hào)二：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)設(shè)備需求。

機(jī)器人本體企業(yè)今年大概率不賺錢，出貨量也有限，對(duì)短期業(yè)績不必抱過高期待。

但很多人忽視了一個(gè)關(guān)鍵前提：要生產(chǎn)機(jī)器人，先要有制造機(jī)器人的機(jī)器人——工業(yè)母機(jī)、精密機(jī)床、專用設(shè)備。

政府補(bǔ)貼引導(dǎo)在前，產(chǎn)線布局先行，產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在后，這條路徑在新能源汽車身上已被驗(yàn)證過一次。

目前機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈正處于類似2015至2017年的階段，補(bǔ)貼和財(cái)政支持下生產(chǎn)線提前布局，4月份相關(guān)設(shè)備訂單已經(jīng)開始啟動(dòng)。

這個(gè)信號(hào)，看的是過程而非短期結(jié)果。

信號(hào)三：電力設(shè)備需求持續(xù)旺盛。

這是制造業(yè)確定性最強(qiáng)的一條主線。

國家電網(wǎng)未來五年計(jì)劃投入4萬億元，今年是落地執(zhí)行的關(guān)鍵年。

4月政治局會(huì)議明確提出“加快水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)等規(guī)劃建設(shè)，推動(dòng)條件成熟的重大工程項(xiàng)目開工”，意味著很多前期論證中的項(xiàng)目要真正動(dòng)起來。

變壓器、燃?xì)廨啓C(jī)、電網(wǎng)設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)施，4月訂單已明顯放量。

東南亞企業(yè)回流帶來的新增用電、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鋪開的電力配套、AI數(shù)據(jù)中心帶動(dòng)的算力用電，幾條需求主線相互疊加，電力設(shè)備這條鏈的景氣度有堅(jiān)實(shí)支撐。

一個(gè)值得深思的現(xiàn)象是：中游利潤表面平淡，但很多企業(yè)的資本開支反而在增加。這兩件事看似矛盾，實(shí)則是個(gè)積極信號(hào)。

資本開支增加，意味著企業(yè)正在花錢買設(shè)備、建產(chǎn)線、擴(kuò)產(chǎn)能——在為未來的增長提前下注。

這好比一個(gè)學(xué)生近期買了很多學(xué)習(xí)資料，現(xiàn)在還沒考出好成績，但這個(gè)行為本身說明，他已經(jīng)開始認(rèn)真了。

四、下游：消費(fèi)承壓，汽車行業(yè)最難

下游消費(fèi)類企業(yè)一季度利潤最為難看，整體延續(xù)下滑趨勢(shì)，尚未出現(xiàn)明確轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

癥結(jié)在于一個(gè)持續(xù)多年未解的結(jié)構(gòu)性問題：供給端很強(qiáng)，但需求端偏弱。

產(chǎn)品能生產(chǎn)出來，老百姓買單的意愿卻不夠強(qiáng)，無論是餐飲、醫(yī)藥還是日用品，消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)能依然不足，大多缺乏提價(jià)能力。

下游之中，汽車業(yè)最為慘烈。

價(jià)格戰(zhàn)之下賣一輛虧一輛，利潤空間幾乎被擠光，整車廠毛利率普遍承壓。

一季度汽車企業(yè)資本開支大幅削減——產(chǎn)能已經(jīng)過剩，繼續(xù)投建新廠毫無意義。

整個(gè)行業(yè)正在經(jīng)歷殘酷的淘汰賽，只有熬到最后的人，才能吃到下一輪蛋糕。

講完上中下游，最后再看一個(gè)更大的變化：

A股本身的市場(chǎng)格局，這兩年已發(fā)生深層切換。

首先是資金結(jié)構(gòu)變了。

過去老百姓炒股用的是“閑錢”，賺了錢就要買房，所以留在股市里的是隨時(shí)準(zhǔn)備撤的小錢。

如今絕大多數(shù)房子已從投資品變成純粹的耐用消費(fèi)品，原來準(zhǔn)備買房的百萬級(jí)資金，一部分逐步流入股市。

成交量從2萬億跳升到4萬億，不是因?yàn)樯魯?shù)量大幅增加，而是單筆資金體量變大。

錢變大了，板塊一旦啟動(dòng)，兩三周便漲得很猛，速度遠(yuǎn)超以往。

其次，制度建設(shè)也在改善。

強(qiáng)化分紅要求、退市常態(tài)化，這兩件事合在一起，正在把A股從“割韭菜的市場(chǎng)”，慢慢推向“能留住錢的市場(chǎng)”。

過去牛短熊長，一個(gè)關(guān)鍵原因是賺了錢的人總把錢抽走去買房，留在市場(chǎng)中的錢越來越少。

現(xiàn)在房子不買了，錢留在股市的比例在提升，加上分紅機(jī)制強(qiáng)化，上市公司把利潤分給股東而不是隨意揮霍，市場(chǎng)的長期吸引力正在邊際改善。

這不是說A股從此進(jìn)入永續(xù)牛市，但底層格局確實(shí)與十年前截然不同。

一季度成績單可以歸結(jié)為一句話：改善是真實(shí)的，但并非全面。上游大口吃肉，中游耐心蓄力，下游依舊熬底。

對(duì)普通人而言，這份成績單給出兩個(gè)最實(shí)用的判斷方法：

一是看利潤是否在持續(xù)兌現(xiàn)，利潤穩(wěn)定改善的賽道，才是值得重點(diǎn)跟蹤的方向；二是看資本開支是否在明顯加大，企業(yè)愿意掏錢建廠、買設(shè)備，就是對(duì)未來景氣度的投票，這個(gè)信號(hào)比任何消息都更可靠。

今年的市場(chǎng)，考驗(yàn)的不是膽量，而是對(duì)結(jié)構(gòu)的理解能力。看懂了上中下游之間的冷熱差異，才能在劇烈分化的市場(chǎng)里，走在前頭。