營收增長韌性仍存，教育景氣度持續提升 ——社會服務行業 2025 年業績綜述報告

社會服務板塊營收增速穩健，利潤持續承壓。2025 年度上市公司業績公布，社會服務板塊連續兩年增收不增利，營業收入合計 2057.68 億元，同比增長 4.84%，在申萬一級行業中排名第 9；歸母凈利潤合計 77.71億元，同比下降 4.11%，在申萬一級行業中排名第 18。

教育板塊：2025年度教育板塊實現營收127.49億元，同比+0.02%，歸母凈利潤-4.79億元，同比+34.50%。板塊收入端基本持平，但利潤端明顯修復，顯示教育行業正逐步走出前期調整影響，經營重點從規模擴張轉向降本增效、業務聚焦與盈利能力改善。個股表現方面，昂立教育、學大教育、行動教育等企業業績相對亮眼，反映出個性化輔導、職業教育、企業培訓等具備剛性需求和品牌基礎的細分賽道仍具韌性。整體來看，教育板塊當前更接近「修復中的復蘇」，未來增長空間將更多來自AI教育工具、個性化學習服務、教育內容產品化以及企業數字化運營效率提升等方向。

旅游及景區板塊：2025 年度旅游及景區板塊實現營收 386.94 億元，同比+5.77%，歸母凈利潤 12.40 億元，同比-29.77%。板塊增收不增利，各景區業績表現分化。今年「五一」假期國內客流穩增，外國游客正成為國內旅游市場的新興力量。出游人群通過媒體平臺「種草」體驗內容后出行，相較于走馬觀花式游覽景點，旅客更傾向于深度體驗當地豐富的生活、美食、娛樂等特色，利好能「一站式」安排行程的 OTA 平臺與綜合類旅行社。

酒店餐飲板塊：2025 年度酒店餐飲板塊實現營收 292.72 億元，同比-1.94%，歸母凈利潤 15.21 億元，同比-2.95%。全年來看，板塊營收與利潤降幅較前三季度均有所收窄，首旅酒店維持正向增速，同慶樓與錦江酒店全年利潤增速回升，行業處于緩慢復蘇通道。

投資建議：我國消費結構正從商品消費主導轉向商品與服務消費并重，以體驗為核心的服務消費有望成為主要增長引擎。2026 年促消費政策導向保持穩定，但受居民資產負債表調整影響，基本面復蘇仍需時間。隨著游客深度體驗需求日益增長，能提供綜合旅游服務的 OTA 平臺與旅行社更加受益。建議關注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化與消費信心逐步回暖的出行鏈相關公司；（2）正處于規模化擴張與市場份額提升關鍵階段的連鎖餐飲龍頭；（3）關注體育賽事、演唱會等新興體驗業態的早期布局價值。

風險因素：1、自然災害和安全事故風險；2、政策風險；3、宏觀經濟不及預期風險。

社會服務板塊營收增速穩健，利潤持續承壓。2025年度上市公司業績公布，社會服務板塊連續兩年增收不增利，營業收入合計2057.68億元，同比增長4.84%，在申萬一級行業中排名第9；歸母凈利潤合計77.71億元，同比下降4.11%，在申萬一級行業中排名第18。

ROE同比下降，費用率維持穩定。社會服務板塊年度利潤率小幅降低，費用率維穩。其中板塊ROE為4.27%，同比-0.21pct，毛利率、凈利率分別為23.08%、4.15%，同比分別-0.82pct、-0.36pct，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為5.90%（YoY-0.06pct）、7.65%（YoY-0.41pct）、1.06%（YoY-0.02pct）。

2.1 教育

利潤表現向好，業績穩健復蘇。2025年度教育板塊實現營收127.49億元，同比+0.02%，歸母凈利潤-4.79億元，同比+34.50%，*ST傳智、*ST豆神與學大教育年度營收增速排名前三。板塊業績增速及利潤率整體均持續向好，費用率小幅上漲。板塊毛利率、凈利率分別為45.47%、-4.54%，同比分別+0.43pct、+1.38pct，期間費用率為39.20%（YoY+3.33pct）。

教育板塊雖然整體收入端幾乎持平，2025年實現營收127.49億元，同比僅增長0.02%，但利潤端修復趨勢更加明顯，歸母凈利潤同比增長34.50%。這說明教育行業已經逐步走出前期調整帶來的沖擊，企業經營重點從單純追求規模擴張，轉向降本增效、業務聚焦和盈利能力修復。尤其是在需求逐步恢復、合規經營框架趨于清晰的背景下，教育板塊的景氣度正在溫和回升。

從個股表現來看，教育板塊內部呈現明顯分化。昂立教育歸母凈利潤同比增長278.18%，凱文教育、創業黑馬、*ST國化、全通教育、*ST傳智等公司利潤端也出現不同程度改善，反映出部分企業在業務調整、成本管控和經營效率提升后，已經率先進入修復階段。與此同時，學大教育營收同比增長15.84%，歸母凈利潤同比增長8.58%，顯示出個性化輔導、素質教育等具備剛性需求和品牌基礎的細分賽道，仍然具備較強韌性。

不過，教育板塊的復蘇仍不能簡單理解為全面反轉。報告數據顯示，板塊凈利率仍為-4.54%，雖然同比改善1.38個百分點，但尚未完全回到健康盈利區間；期間費用率達到39.20%，同比上升3.33個百分點，說明不少企業在轉型、獲客、產品研發及組織調整過程中，仍面臨較高費用壓力。換言之，教育行業目前更接近「修復中的復蘇」，而非「高速增長式反彈」。

從行業趨勢看，教育板塊未來的核心看點，已經不再是過去粗放式擴張下的線下網點增長，而是能否圍繞成人教育、職業教育、AI教育工具、個性化學習服務、教育內容產品化等方向形成新的增長曲線。特別是在AI技術加速進入教學、教研、招生、運營等環節后，教育企業的競爭邏輯正在發生變化：誰能更快完成數字化和智能化改造，誰就更有機會在成本效率、服務體驗和獲客轉化上形成優勢。

整體來看，2025年教育板塊的關鍵詞是「利潤修復」和「結構分化」。收入端增長尚不明顯，但利潤改善已經釋放出積極信號。未來行業能否持續向上，一方面取決于居民教育消費信心的恢復，另一方面取決于企業自身能否完成業務模式升級。對于投資者和行業觀察者而言，接下來更值得關注的，不是整個教育板塊是否普漲，而是哪些企業能夠在合規經營基礎上，依靠品牌、內容、技術和運營效率率先跑出。

2.2 旅游及景區

景區板塊利潤下滑幅度擴大，個股業績持續分化。2025年度旅游及景區板塊實現營收386.94億元，同比+5.77%，歸母凈利潤12.40億元，同比-29.77%，祥源文旅、天府文旅、凱撒旅業年度營收增速排名前三。板塊增收不增利，利潤降幅進一步擴大，各景區業績表現分化，大連圣亞、凱撒旅業和桂林旅游等利潤同比增長。板塊毛利率、凈利率分別為27.34%、3.41%，同比分別-2.23pct、-1.69pct，期間費用率為17.24%（YoY-0.79pct）。

2.3 酒店餐飲

利潤同比降幅顯著收窄，龍頭業績企穩。2025年度酒店餐飲板塊實現營收292.72億元，同比-1.94%，歸母凈利潤15.21億元，同比-2.95%。*ST云網、同慶樓與君亭酒店年度營收增速排名前三。板塊利潤同比降幅較三季度大幅收窄，首旅酒店維持正向增速，同慶樓和錦江酒店利潤增速由負轉正。板塊毛利率、凈利率分別為33.48%、5.22%，同比分別-0.26pct、-0.78pct，期間費用率為24.59%（YoY-1.16pct）。

2.4 專業服務

板塊整體營收向好，利潤率維穩。2025年度專業服務板塊實現營收1224.11億元，同比+7.27%，歸母凈利潤57.10億元，同比+4.21%，勝科納米、北礦檢測和科銳國際年度營收增速排名前三。多數個股利潤同比增長，板塊整體維穩，呈現弱復蘇態勢，毛利率與凈利率均同比上升。板塊毛利率、凈利率分別為16.96%、5.26%，同比分別+0.06pct、+0.07pct，期間費用率為8.85%（YoY+0.17pct）。

2.5 體育

體育公司多數向好。體育產業進入收入先行、盈利逐步改善階段，多數相關企業營收同比增長超10%，行業景氣度持續走高。

2.6 免稅

政策利好有望催化板塊步入復蘇通道。三家免稅相關公司2025年度業績普遍承壓，中國中免雖利潤為正，但營收同比下降4.92%，歸母凈利潤同比下降15.96%；王府井營收同比下降10.74%，歸母凈利潤同比下降114.85%，珠免集團營收同比下降35.76%但利潤減虧。四季度免稅板塊景氣度環比改善，中國中免實現業績拐點，2025Q4營收與歸母凈利潤同比均有所提升。在海南自貿港全島封關運作和免稅新政支持下，未來免稅板塊企業業績修復動能有望增強。

3.1 投資建議

我國消費結構正從商品消費主導轉向商品與服務消費并重，以體驗為核心的服務消費有望成為主要增長引擎。2026年促消費政策導向保持穩定，但受居民資產負債表調整影響，基本面復蘇仍需時間。隨著游客深度體驗需求日益增長，能提供綜合旅游服務的OTA平臺與旅行社更加受益。

建議關注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化與消費信心逐步回暖的出行鏈相關公司；（2）正處于規模化擴張與市場份額提升關鍵階段的連鎖餐飲龍頭；（3）關注體育賽事、演唱會等新興體驗業態的早期布局價值。

3.2 風險因素

1.自然災害和安全事故風險。游客流動性和異地性，造成旅游行業面臨自然災害和安全事故時應對更加復雜困難，游客接待量是影響旅游行業的主要因素，自然災害、重大疫情、大型活動、安全事故等因素將會對旅游行業經營業績產生負面影響。

2.政策風險。主要包括免稅專營政策變化、簽證政策變化風險。口岸進境免稅店通過招標方式確定經營主體，進境免稅業務的爭奪進入了市場化階段，免稅行業面臨國家免稅專營政策逐步放開的風險、簽證政策變化的風險，給免稅企業預期經營收益帶來不確定性。如果簽證政策收緊，可能影響免稅和出境游業務。

3.宏觀經濟不及預期風險。如果宏觀經濟增速不及預期，會導致居民收入增長不及預期，并負面影響旅游、餐飲、免稅等消費服務行業的景氣度。

（原文轉載自 萬聯證券《營收增長韌性仍存，教育景氣度持續提升 ——社會服務行業 2025 年業績綜述報告》 2026 年 5 月 12 日）

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