超購3061倍！創想三維敲鐘前夕，招股書被指“隱瞞訴訟”

作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業資訊組

就在創想三維科技股份有限公司（以下簡稱“創想三維”）結束招股、準備敲鐘上市的最后時刻，一家投資者組織突然公開點名，讓“3D打印第一股”的市場口碑與后續表現生出一些不確定性。

據媒體報道，近日，中國香港一民間組織香港投資者權益關注組（下稱“關注組”）已敦促港交所立即暫停創想三維的IPO。關注組指出，創想三維招股書目前披露的信息不足及不及時，存在誤導投資者的潛在風險。

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創想三維在其披露的聆訊后資料集中稱：“于往績記錄期間及截至最后實際可行日期，我們并無涉及我們認為會對我們的業務、經營業績、財務狀況或聲譽及合規性造成重大不利影響的任何實際或待決的法律、仲裁或行政訴訟（包括任何破產或接管程序）。”

但關注組認為，創想三維對涉及盧森堡3D掃描技術公司Artec Europe的美國專利侵權訴訟案件的披露存在明顯瑕疵。

創想三維在招股書中，僅強調公司已提交簡易判決動議，并表示若動議獲批可終結案件，卻未充分披露法院已駁回兩項核心專利相關動議，不認可其專利無效抗辯，剔除核心技術專家證詞，案件交由陪審團全權審理。

此外，創想三維與拓竹科技存在版權及平臺糾紛，拓竹科技起訴創想云擅自復制、商用數千份用戶創作的3D（三維）模型。

關注組強調，相關事項直接關乎企業核心3D掃描技術，以及賴以發展的云端平臺生態，二者均是公司未來發展核心支柱。

就此事，創想三維方面并未進行回應；港交所方面表示：“我們的原則是不評論個別公司，所以沒辦法評論。”

值得關注的是，該關注組召集人陳仲翔曾因感到當年電訊盈科私有化議案會損害小股東利益，聯合一眾股民發起申訴，事件得到媒體廣泛報道后，香港證監會隨即介入調查。他也曾代表股民參與庭審。最終，香港證監會認定此次私有化存在投票舞弊嫌疑，提請法院否決該方案。歷經初審與上訴審理，上訴法院裁定存在惡意操控投票行為，電訊盈科最終放棄向終審法院上訴，私有化議案也被法院駁回。

創想三維曾于2025年2月21日、2025年8月13日、2026年3月9日先后三次遞表，5月11日，創想三維更新聆訊后資料集，5月20日至26日公開招股，現已結束招股，預計于5月29日在港交所掛牌，股份代號03388.HK，有望成為“消費級3D打印第一股”。

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創想三維計劃發行7342.755萬股H股，發售價18.8港元，募資約13.8億港元，每手入場費2848.44港元。

招股書顯示，包括泰康人壽、中信股份旗下中信興業國際、CPE源峰、Jump Trading等15名基石投資者合計認購約8800萬美元（約6.89億港元）股份。

截至5月26日下午，該股孖展額達4227.87億港元，而公開發售額度為1.38億港元，意味孖展超購達3061倍。

此番風波或許難阻擋其上市腳步，卻會令 “3D 打印第一股” 的成色受到市場審視。

事實上，在此之前，作為消費級3D打印行業的頭部玩家，創想三維的增收不增利、現金流壓力以及費用開支高企等挑戰已被放到了聚光燈下。

2023年至2025年，創想三維營業收入分別為18.83億元、22.88億元、31.27億元；期間毛利率保持穩定，分別為31.8%、30.9%和31.2%；該公司同期年度利潤分別為1.29億元、0.89億元、-1.82億元。2025年反而出現了逾1.8億元的虧損。

圖片來源：招股書截圖

對此創想三維在招股書中解釋稱，虧損主要源于當年向投資者發行股份及派付股息2.4億元。

由于3D打印機還遠未發展到“大眾消費”的階段，不少行業頭部都在加碼線下渠道，創想三維也不例外。2023年、2024年及2025年，創想三維分別新增579家、419家及349家經銷商，截至2025年12月31日，其共有2422家國內外經銷商。

報告期內，雖然線下銷售渠道產生的收入在總收入中的占比呈下降趨勢，但仍超過50%，并且收入的絕對金額呈上升趨勢。也就是說，目前，線下渠道仍是創想三維的營收主力。

創想三維的銷售與營銷費用從2024年的3.8億元增至2025年的5.7億元，同比增長48.8%。這也是創想三維2025年陷入虧損的原因之一。暴漲的營銷費用主要用在了線上推廣，倘若大規模開設線下門店，品牌的營銷開支仍會進一步擴大。

與此同時，3D模型社區的建設也是一場“燒錢馬拉松”，這些都對企業的資金和運營能力提出了考驗。

從現金流量表看，2025年，公司經營活動現金流凈額自2023年以來首次轉負，錄得-6397.7萬元。從招股書看，主要原因是海外銷售擴張導致在途存貨及海外倉庫存貨增加，存貨周轉天數拉長至2025年的98.3天，資金占用壓力顯著增加。

“由于公司海外網店的擴張，已提升國際倉庫的庫存水平。我們正逐步從以往的中國境內配送模式，轉變為通過海外倉庫配送或直接向海外客戶提供送貨上門服務。這一轉變導致運輸周期延長，存貨周轉天數與占用資金因此增加，進而導致2025年出現經營現金流出凈額。”創想三維表示。

圖片來源：招股書截圖

3D打印的火熱有目共睹，然而，與之相伴的另一個問題浮出水面：企業所布局的創作社區，正面臨知識產權與合規性的拷問。

2025年10月10日，拓竹旗下獨立模型內容平臺MakerWorld宣布，已向Creality Cloud（創想三維旗下模型內容平臺）、Nexprint（愛樂酷旗下模型內容平臺）、MakerOnline（縱維立方旗下模型內容平臺）采取法律維權措施，并保留進一步追責的權利。

MakerWorld的聲明中列舉了這幾家平臺上存在侵權的情形，包括搬運MakerWorld上的獨家模型、冒充原作者賬號，甚至違反“禁止商用和二次創作”等授權條款，將模型用于商業廣告。

拓竹旗下的MakerWorld也曾因為有大量泡泡瑪特的模型，吸引了大量潮玩愛好者入坑3D打印、購買打印機。不過，版權爭議也隨之而來；拓竹就侵權向泡泡瑪特致歉，雙方和解后，未經授權的LABUBU等模型在MakerWorld全面下架。

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事實上，拓竹MakerWorld上有大量熱門打印模型的形象來自迪士尼、索尼等IP巨頭，而版權在3D打印行業猶如一把懸在頭頂的達摩克利斯之劍。一位關注版權領域的律師談到，在國外，沒有正版授權的IP周邊無法在任何平臺銷售，強監管、強罰款，但國內產權意識相對差一些。目前這些3D打印企業是在灰色地帶大量擴張市場，等社區用戶龐大了大概會和IP方談付費分成。

有行業人士認為，3D打印品牌的護城河不僅是機器，還有創意和模型，以后很可能會成為行業上游的內容生產者。3D打印企業未來的競爭，也將從“賣機器”拓展至“賣內容”，每一項都是持續性的現金消耗，更加考驗企業的營銷和運營能力。

關注組的公開質疑或許只是創想三維上市路上的一個插曲，但真正的挑戰不容忽視。3D打印正處在爆發前夜，但起步快不代表走得穩。當市場從狂熱回歸理性，決定一家公司能走多遠的，從來不是“第一股”的光環，而是它能否守住合規底線，并在盈利與可持續發展之間找到平衡。