遍地翻倍牛股，股民們最彷徨的時候到了？

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“翻倍牛股接二連三，股民卻愣在原地，遍地找不到可安心買入買的資產。”

文 /巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

最近A股股民的煩惱，可以總結為五件事。

◎重倉科技的，擔心科技股砸盤；

◎沒買科技的，怕自己高位接盤；

◎抄底了消費，結果越跌越便宜；

◎想埋伏“老登”，又怕便宜沒好貨；

◎美股一路新高，A股越來越跌宕起伏。

所有煩惱匯成一句話，就是：科技股，現在該買還是該賣？

在科技股上賺錢變難了？

過去一個月，A股“只剩下”一條主線。

5月，31個申萬一級行業里有26個行業下跌，通信和電子兩個行業雙雙大漲了近20%，也充分印證了什么叫人的悲歡并不相通：除了重倉科技的，大部分人上個月都沒賺錢。

市場一度彌漫著一股AI狂熱，只要跟AI沾上邊，再八竿子打不著的股票都能飛上風口。比如，一家主業做瓷磚的地產鏈企業，靠“AI+半導體陶瓷基板”的概念，收獲了6個漲停板；另一家做家裝的企業，靠“數據中心”概念收獲15天11板。

但進入6月，風向開始改變。

在科技股上賺錢的難度直線上升。五月底、六月初，科創50指數連續兩個交易日大跌5%，重倉的股民短短兩天就虧掉了一個跌停板。出逃的資金涌進“老登股”，煤炭板塊大漲5%，電力、白酒、地產、傳媒等已經跌到無人問津的板塊反倒是迎來了久違的大漲。

這種行情在A股被形象地稱為“高切低”，即資金從漲幅較大的熱門板塊撤出來，轉向那些長期低迷的便宜板塊。它未必意味著這一波行情的結束，但往往意味著市場開始重新審視風險和收益的關系。

另外，擁擠度指標也開始提示過熱風險。

到今天為止，A股大盤擁擠度達到了49%，也就是全市場成交額排名前5%的約270只股票吸走了全市場近一半的資金。

在A股歷史上，類似情形出現過5次，其中有2次市場發生了風格切換，另外3次出現了牛轉熊。

各種消息也開始沖擊大家的信心，其中最刺激心態的是大資金減持。

過去兩個月，數百家科技企業被大股東減持。有的減持新聞引起了爭議，比如一家機器人板塊龍頭公司，上個月被董事長和多名高管減持，其中董事長本人大舉減持了4.2億元，理由是用于子女教育和生活需求。在很多投資者看來，這不僅是高位套現，還很不真誠，刺傷了股民的信任，很快引發了股價連日下跌。

總的來說，雖然大資金退出和股價高位沒有必然聯系，但減持潮確實歷來被視作一個并不溫馨的溫馨提示。

多空拉鋸，股民彷徨

而且，與高歌猛進的海外股市相比，從基本面看，人們開始擔心部分科技股估值偏高。

從財務分析看，股票并不是漲得越多，泡沫越大。衡量一家公司的股價貴不貴，不能只看它漲了多少，更要看它的盈利能力能否支撐漲幅。

一個較常用的衡量指標是市盈率，計算方式是公司股價除以利潤水平。簡單而言，市盈率越高，越被高估；反之則是被低估。

比如，納斯達克指數2024年底到現在漲了40%，但市盈率一直穩定在33倍左右，因為科技公司們的盈利能力同樣在快速增長。

再比如，三星的股價今年以來已經漲了將近200%，但公司一季度的凈利潤暴漲了近500%。有機構基于三星未來的盈利預期測算了市盈率，不到6倍。所以金融機構們依然在瘋狂地上調這家公司的目標價，股民們則調侃“越漲越便宜”。

5月27日，韓國股市開盤創下歷史新高

從這個角度來評估A股市場上的一些科技股，就顯得有些貴了。目前科創50指數市盈率已經達到了166倍左右，中證半導體指數的市盈率中位數達到了181倍左右。最主要的原因就是，雖行業整體經營業績在持續改善，但沒能跟上股價飆漲的速度。

種種因素下，科技股也就讓人越來越買不下手了。但另一個尷尬的事實是，“便宜”的其他股，也一樣買不下手。

比如，昔日的股王茅臺，如今最大的存在感是淪為AI牛股的參照系，從股價到市值都被不斷超越。目前茅臺的股價跌至1280元，已經掉到A股第五，被聯訊儀器、源杰科技、寒武紀、中際旭創四只誕生于本輪牛市的科技股甩在身后。

“優等生”茅臺都如此，其他的恐怕更難脫穎而出。

雖然一大批非AI資產已經顯得非常便宜，是大家心照不宣的事實，但真的要“別人恐懼我貪婪”，似乎也不容易。

這個過程中，甚至出現了一個荒誕卻又很合情境的謠言：一批管理著消費主題基金的基金經理為了獲取更好的業績回報，開始暗中重倉科技，形成所謂的風格漂移。而到了6月初，網傳這批基金經理為了避監管風頭，把資金緊急轉回“老登股”，就此帶崩了科技股。

最終帶崩的邏輯被證偽，但情緒并沒有被完全壓制：翻倍牛股接二連三，股民卻愣在原地，遍地找不到可安心買入的資產。

不過，雖然擔憂的敘事暫時稍占上風，但看好的聲音依然很多。

其中一個信號，是就在昨天晚上，A股登上了新聞聯播。據其報道，外資正在積極加碼中國股市，境外投資者已持有A股流通市值4萬億元，成為中國資本市場的重要參與者。

值得一提的是，這也是繼2024年9月30日之后，A股再次登上新聞聯播，彼時，是本輪牛市的起點。

此外，我們咨詢的多位專家也一致認為，短期分歧不會改變這輪科技牛市的長期趨勢。

財經評論員劉曉博提到，歷史上，一輪超級行情出現趨勢性掉頭，往往需要有多重先兆和信號，至少有估值極端分化、成交擁擠度爆表、資金結構拐點、宏觀或監管政策催化、抱團松動這五類信號共振，不會僅憑單一信號就切換。

從這些維度來看，牛市的基本面并沒有出現變化。

另一方面，盈添財富創始人趙啟欣提到，市場整體并沒有出現明顯的估值泡沫，而是結構性的冷熱不均。因此，下半年會出現兩個趨勢：一是各板塊之間更加均衡，二是科技股縮圈，持續上漲越來越依靠業績支撐。

對于投資者當前階段的困惑，我們也咨詢了4位理財專家的看法，一起來看看吧~

大頭有話說

趙啟欣

■盈添財富創始人

■ 吳曉波頻道首席財富顧問

如果科技牛市到頂了，那么整個市場也就快完了。現在的情況其實是科技板塊之前已經分化到了極致，從最初的科技與非科技分化，變成了現在的AI與非AI的區別，風格特別集中且撕裂。

因此，肯定會有階段性的反撲或風格轉換。但從中長期來看，芯片、科技以及AI這一波在經歷一定的調整后，后面科技依然會占據主線位置。

傳統板塊的牛市可能還沒開始，而科技板塊已進入中場階段，單靠拉估值推動的行情接近尾聲，后續上漲需要業績的支撐。

短期風險較大的，其實是前期漲幅過大的板塊。這有點像去年12月的商業航天或去年3月的人形機器人板塊，市場后續表現可能不錯，但在未來三個月或半年內，前面特別熱的板塊可能需要休息一段時間。

老登板塊里，一方面是增長性不錯且估值便宜的，比如券商，從投資安全性上沒問題。

另一類是所謂的景氣反轉型，比如創新藥、鋰電。鋰電這樣景氣反轉后迎來新周期的板塊，可能比上一個周期更厲害。下半年光伏也可能看到基本面的拐點。

房地產和白酒，我個人傾向于都是戰術型機會，不是戰略型機會。房地產今年很難看到拐點，雖然最差的時候可能過去了，但這個行業很難回到高歌猛進的狀態，淘金難度很大，我們不建議。

白酒屬于晚周期品種。這意味著其他行業景氣拐點都見到之后，才可能見到白酒的景氣拐點。所以從反轉角度，白酒應該在其他行業后面，如果是長期價值投資者覺得價格合適買點問題不大，但不要重倉。

科技股方面，如果之前在科技上配置不足，我建議分批去買，大跌大買，小跌少買，不要一次性買入。如果本身科技配置就比較多，建議規律性兌現利潤。

我們一直強調相對均衡的配置，要擁抱科技，也要尊重老登。貪便宜全買老登資產不對；老登一個不買全買科創，這兩天就是挨揍的時候。前面想調整時它天天漲不敢下手，現在給機會了又害怕，那到底想怎樣？每一次風格切換都是重新把配置調整合理的機會。

劉曉博

■財經評論員

■公眾號“劉曉博說財經”

這輪高低切是由多個因素造成的，一是之前科技賽道的確漲幅過多，獲利籌碼太豐厚；二是監管整治基金風格漂移，6月初和6月底都是重要的時間節點，的確有一批基金需要調倉；即將到來的世界杯和幾個超級IPO，也對投資者帶來了負面的心理暗示。

從歷史經驗看，世界杯期間A股的下跌概率是2/3，美股一半對一半，歐洲股市則是漲多跌少。所以在國際市場上世界杯魔咒現象并不明顯。

科技主線的行情還沒有結束。主要原因是接下來要進入中報季，真正在今年上半年出現業績大幅增長的主要還是科技賽道，尤其是半導體相關的產業。

接下來，科技股將接受中報的檢驗。業績大幅提升的個股會繼續走強，缺少業績支撐的個股則會繼續下跌。半導體芯片產業的行業牛市仍在持續，還繼續向上游產業鏈擴散，外圍市場的牛市短期內不會結束，這會支撐 A 股的科技股再走一段。

能源領域上半年業績也不錯，所以煤炭和油氣板塊的行情可能會持續一段。電力、煤炭、算力金屬、算力化工，這些板塊后市有一定機會。其他的傳統板塊很難持續，還需要等待時機。

對于投資者來說，6月行情的機會很難抓。不建議滿倉，不建議All In任何一個賽道。如果科技倉位比較輕，可以在比較看好的賽道上逢低補倉。否則建議觀望。

楊德龍

■前海開源基金首席經濟學家

■基金經理

近期前5%的股票成交量占全市場成交量的近50%，從歷史看，當賽道交易集中度過高時，大概率會伴隨較大調整。

例如2021年對新能源以及白酒等消費板塊的投資，都出現過交易集中度超過45%的情況，隨后均出現較大幅度調整。

過去一段時間A股呈現出美股化的特征，美股交易集中度更為集中，前5%股票的交易占比甚至超過60%。

本輪AI科技革命始于美股，投資者可以每天早上關注隔夜美股，若隔夜納指安好，便是晴天；若隔夜納指暴跌，則可能是泡沫破裂跡象，開盤時可選擇調整倉位。目前美股科技股依然強勢，因此本次調整不能視為AI科技行情走完的標志，而是短期過快上漲后的修正。

從去年年初，我就提出本輪行情應重點關注六大賽道，經過一年半時間已得到較好驗證，六大賽道輪番上漲，包括芯片半導體、算力算法基礎設施、人形機器人、商業航天、固態電池、生物醫藥。后續仍可繼續關注這六大賽道。

朱振鑫

■漸近投資研究院院長

■首席經濟學家

科技股雖然估值已經偏貴，但盈利周期還在上行趨勢中，還有進一步泡沫化的空間。重倉者可以適當降倉位。低位板塊確實很便宜，但宏觀基本面偏弱的背景下依然缺少催化劑。

*以上建議僅供參考，股市有風險，決策需謹慎。

作者|溫若梅|責任編輯|何夢飛

主編|何夢飛|圖源| VCG、網絡

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