國泰海通、中金公司虎視眈眈，中信證券如何穩(wěn)坐龍頭？

■一季報(bào)繼續(xù)保持高增長勢頭
■行業(yè)格局面臨重大變化

■由于行業(yè)整體承壓，龍頭券商也難以“逆風(fēng)而行”

作者|文哲

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

無論是穩(wěn)步增長的業(yè)績、還是創(chuàng)新高的分紅，中信證券對股東們充滿誠意。對內(nèi)中信證券持續(xù)調(diào)整精簡分支機(jī)構(gòu)、高管團(tuán)隊(duì)“降薪”，特別是面對大型券商加速整合、行業(yè)格局生變的重大變革機(jī)遇期，中信證券的合并訴求和迫切性也隨之增強(qiáng)。

業(yè)績穩(wěn)增、股價(jià)下跌

券商板塊無故事可講

繼2025年交出一份令股東滿意的年報(bào)，中信證券今年一季報(bào)繼續(xù)保持高增長勢頭。2026年1-3月，中信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入231.55億元，同比增加40.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤102.16億元，同比增加54%。

中信證券解釋，2026年一季度資本市場保持良好發(fā)展態(tài)勢，交易活躍度維持高位，公司積極把握市場機(jī)會，一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入49.2億元，同比增長47.8%；資管業(yè)務(wù)收入35.1億元，同比增長36.7%；自營業(yè)務(wù)收入119.3億元，同比增長32%。

在和新誕生的另一家龍頭券商國泰海通的競爭中，中信證券暫時(shí)保持領(lǐng)先態(tài)勢。一季報(bào)顯示，國泰海通今年1-3月實(shí)現(xiàn)營收162.32億元，同比增長58.91%；歸母凈利潤63.88億元，同比下降47.82%。國泰海通解釋，凈利潤同比大降主要是因?yàn)?025年吸收合并海通證券“產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)，使得上年同期營業(yè)外收入較高”。

剔除合并的影響，國泰海通各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，今年1-3月經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入達(dá)47.3億元，同比增長78%；投行業(yè)務(wù)凈收入7.5億元，同比增7%；資管業(yè)務(wù)凈收入17.6億元，同比增長51%。

而且中信證券推出了一份充滿誠意的分紅方案，2025年度擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.1元（含稅）、合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利60.76億元，加上中期已派發(fā)42.98億元，2025年全年總分紅103.74億元，占?xì)w母凈利潤的35.73%，分紅規(guī)模創(chuàng)上市以來新高。

出色的業(yè)績、創(chuàng)紀(jì)錄的分紅未能挽留股東的心。AI主導(dǎo)市場行情的極致演繹下，券商股整體表現(xiàn)萎靡，中信證券今年以來至5月15日跌幅7%，國泰海通跌幅更達(dá)25%（復(fù)權(quán)價(jià)）。

特別是今年A股繼續(xù)延續(xù)牛市行情，上證指數(shù)近期突破4200創(chuàng)十多年來新高，二級市場交易活躍。以往牛市邏輯下，券商作為“金融三劍客”的領(lǐng)頭羊，經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資管四大支柱業(yè)務(wù)都直接受益于牛市行情。但今非昔比，2024年“924”行情開啟本輪牛市，券商股整體漲幅卻落后于銀行、保險(xiǎn)。持有券商股的股民們感到困惑。

深入分析，本輪牛市不同于2015、2020年的牛市，以往牛市中支撐券商走強(qiáng)的主要邏輯發(fā)生重大變化。一方面，近幾年“傭金戰(zhàn)”持續(xù)，交易傭金收入和兩融業(yè)務(wù)利息收入增幅有限，導(dǎo)致券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的業(yè)績難以跟隨牛市成交火爆而加速增長；而且2024年來IPO融資規(guī)模遠(yuǎn)低于2020-2022年，券商股權(quán)投行業(yè)務(wù)收入增長有限。

由于行業(yè)整體承壓，龍頭券商也難以“逆風(fēng)而行”?？傊诋?dāng)前的主流投資者眼中，券商穩(wěn)健的業(yè)務(wù)模式變得不再“性感”，而且缺乏“講故事”的空間。投資者寧愿極致抱團(tuán)AI、“站在光里”。

面對傭金戰(zhàn)持續(xù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)必須轉(zhuǎn)型的行業(yè)趨勢，中信證券也裁減部分分支機(jī)構(gòu)。

年報(bào)顯示截至22年末，中信證券及中信證券（山東）、中信證券華南、金通證券在境內(nèi)有分公司53家、證券營業(yè)部317家； 2024年末，中信證券及中信證券山東、中信證券華南、金通證券境內(nèi)證券營業(yè)部的數(shù)量減少到303家；2025年末，上述主體在境內(nèi)共擁有55家分公司、297家證券營業(yè)部——2023-2025年，中信證券整體在內(nèi)地的證券營業(yè)部數(shù)量減少了20家。

僅僅看中信證券層面，2024年一季報(bào)顯示，截至2024年3月末，中信證券有45家分公司，223家營業(yè)部；2025年3月末，中信證券有38家分公司、199家營業(yè)部；2026年3月末，中信證券有39家分公司，196家證券營業(yè)部（2024年中信證券把海南等地區(qū)的21家分支機(jī)構(gòu)劃轉(zhuǎn)給中信證券華南公司）。

高管團(tuán)隊(duì)過上“苦日子”

業(yè)績持續(xù)增長，但高管薪酬出現(xiàn)下降。公開信息也顯示，近幾年金融業(yè)“限薪令”對券商高管的影響立竿見影。

財(cái)政部金融司2022年發(fā)布《財(cái)政部關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)國有金融企業(yè)財(cái)務(wù)管理的通知》，明確了國有金融企業(yè)薪酬有關(guān)的一系列規(guī)定：合理控制崗位分配級差，有效平衡好領(lǐng)導(dǎo)班子、中層干部和基層員工的收入分配關(guān)系，加大向一線員工、基層員工傾斜力度，對于金融企業(yè)高管及對風(fēng)險(xiǎn)有直接或重要影響崗位的員工，基本薪酬一般不高于薪酬總額的35%且必須對績效薪酬實(shí)施延期支付，延期支付期限一般不少于3年。

wind顯示，中信證券總經(jīng)理2022年度年薪達(dá)469萬元，排上市券商第三；2023年度，中信證券總經(jīng)理年薪躍居上市券商第一；最新的2025年度，中信證券總經(jīng)理鄒迎光年薪只有146萬元，滑落到行業(yè)中游。

作為中信證券董事長的張佑君，2016年以來掌舵中信證券10年，在中信證券始終保持龍頭券商的征程中居功至偉。2023年度，他領(lǐng)取薪酬超過504萬元；2025年度，他領(lǐng)取薪酬為230萬元。

董監(jiān)高的總薪酬包也是如此。2023年度中信證券董監(jiān)高的總薪酬9463萬元，上市券商遙遙領(lǐng)先高居第一；2025年度，中信證券董監(jiān)高的總薪酬降到2598萬元，降為行業(yè)第三。

2025年度券商董事和高管總薪酬前十（wind，萬元）

中信合并迫切性走高

國泰海通、新中金虎視眈眈

中信證券穩(wěn)坐券商龍頭席位十多年，但現(xiàn)在券商格局面臨重大變化。證監(jiān)會2024年發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，明確提出到2035年“形成2-3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，力爭在戰(zhàn)略能力、專業(yè)水平、公司治理、合規(guī)風(fēng)控、人才隊(duì)伍、行業(yè)文化等方面居于國際前列。

中信證券多年前就有著沖擊一流投行的雄心，業(yè)內(nèi)甚至有“麥子店高盛”的調(diào)侃（中信證券總部位于北京朝陽區(qū)麥子店），當(dāng)然知名投行的精英們薪酬也保持較高水平。近些年隨著人事變動、以及券商行業(yè)文化轉(zhuǎn)向低調(diào)，“麥子店高盛”的說法也很少被提及。因此《意見》對中信證券把國際化提升到更高層次，無疑是重大利好。

其他大型券商行動更為積極。2024年國泰海通合并，今年中金公司宣告換股吸收合并信達(dá)證券、東興證券，是券商合并的兩大里程碑事件。合并效果立竿見影，國泰海通的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)以微弱優(yōu)勢超過中信證券排行業(yè)首位，營收、凈利潤仍低于中信。

至于中金，公告表示根據(jù)2025年前三季度靜態(tài)數(shù)據(jù)估計(jì)，合并后中金公司營收約274億元。wind顯示，這一營收規(guī)模意味著中金公司營收將超越銀河證券（2025年前三季營收227.51億元）、廣發(fā)證券（2025年前三季營收261.64億元）、華泰證券（2025年前三季營收271.28億元），僅次于中信證券（2025年前三季營收558.14億元）、國泰海通（2025年前三季營收459.92億元）。

中信證券、國泰海通的資產(chǎn)、業(yè)績情況（wind，億元）

中信證券早年幾次合并中小券商，成為做大做強(qiáng)的重要助力。上一次并購發(fā)生在2019年，中信證券并購越秀資本（000987.SZ）的全資子公司廣州證券，也是如今中信證券華南股份有限公司的前身。當(dāng)前上有政策鼓勵(lì)，后有“追兵”，中信證券再次并購的預(yù)期有所升溫。

中信證券和兄弟公司中信建投的合并“緋聞”幾次出現(xiàn)。比如2020年7月彭博報(bào)道稱，中信集團(tuán)將收購中央?yún)R金公司持有的中信建投股權(quán)，推動中信證券、中信建投合并。但中信證券、中信建投立即公告澄清稱“不存在應(yīng)披露而未披露的信息”。

而且需要留意的是，中信證券現(xiàn)任總經(jīng)理鄒迎光，還是中信建投的資深員工，歷任中信建投固定收益部行政負(fù)責(zé)人、執(zhí)行委員、黨委委員，中信建投黨委委員、執(zhí)行董事。2024年11月，鄒迎光赴中信證券擔(dān)任總經(jīng)理；中信建投現(xiàn)任總經(jīng)理金劍華，曾任中信證券投行管理委員會委員、金融行業(yè)組負(fù)責(zé)人、并購業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人，中信金石投資總經(jīng)理、中信私募基金管理有限公司總經(jīng)理等職務(wù)。兩位總經(jīng)理交叉任職，再次引發(fā)合并預(yù)期的遐想。

特別是2025年接任中信建投董事長的劉成，也是中信出身，2018年-2025年1月歷任中信銀行黨委副書記、常務(wù)副行長、行長，兼任中信國際金融控股有限公司等董事職務(wù)。中信系董事長+總經(jīng)理搭檔，為中信建投在人事、公司文化上深度融入中信鋪平道路。接下來中信證券、中信建投的命運(yùn)如何演繹？業(yè)界充滿好奇。