全球“搶購”中國國債

“債券發行國的貨幣政策的可預測性、債券波動率、以及該國債券和美國國債的相關性，成為衡量一國債券的新指標。”

文 /巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

4天后，你準備好搶國債了么？

今年以來，國債市場持續火爆，4月10日啟動發行的兩期電子式儲蓄型國債遭投資者瘋搶，開售僅1分鐘就售罄。

圖源：中國工商銀行北京市網點公示

根據新政，6月起，電子式儲蓄國債將納入個人養老金范疇，搶購熱情預計將更加火爆。根據財政部安排，下一期國債將于6月10日發行。

無獨有偶，國內銷售情況火熱，在國際上，中國國債、熊貓債、點心債同樣遭到全球央行的“搶購”。

財政部于4月22日在香港發行的155億元人民幣國債，獲得國際機構4.6倍的認購倍數，這意味著每發行100元國債就有460元想要購買的資金。

圖源：央視新聞

時間拉長一點，2025年，中國銀行間市場的熊貓債年末存量規模躍升至3857億元人民幣，同比增長65%；點心債市場（香港離岸人民幣債券）發展迅猛，2025年存量規模突破2萬億元。

中國國債受追捧，另一邊美債的日子卻不好過。

截至6月4日，美國10年期國債收益率高達4.55%；和美國經濟緊密聯系的日本10年期國債收益率為2.63%；德國10年期國債收益率為3%。

在債市，債券的收益率越高，意味著越不受歡迎，因而只能用更高的利率，來吸引投資者，因此，美國各期限國債收益率集體上漲，這意味著美國國債正在遭遇投資者拋售。

相較之下，中國10年期國債收益率為1.72%左右，1年期國債收益率僅1.152%。中國國債收益率走低，是資金持續涌入的信號。

從國內到國外，全球資本市場，正在把目光轉向中國國債。

中國國債為什么“香”了

中國國債為何突然備受青睞？

一般而言，大型機構會從5個方面來看待一個國家的債券，如主權信用評級、市場流動性、票面利率和到期收益率、基于通脹調整后的實際收益率等等。不過，如今這個傳統的標準已經讓位于其他三個新標準：債券發行國的貨幣政策的可預測性、債券波動率、以及該國債券和美國國債的相關性。

簡言之，機構投資者所期望的國債，是買入以后能安安穩穩的，而中國國債最近幾年的表現，恰好迎合了當下投資者的需求。

◎我們先來看債券波動率。

過去52周，中國10年期國債最高點為1.963%，最低點為1.631%，區間震蕩幅度為33個基點，整體波動幅度很小。

依然拿10年期美國國債對比，在同樣周期內，美債的震蕩區間，高達100—150個基點，也就是1.0%—1.5%，甚至數次在單月內出現劇烈跳水或暴漲，波動非常大。

對于機構投資者而言，中國國債的低波動率成了它的核心賣點之一，尤其是當前美伊戰爭局勢下，誰也不希望自己配置的“避險資產”會隨著中東局勢的變化上躥下跳。

◎我們再來看債券相關性。

瑞銀集團整理數據并得出了一個結論：在2021—2023年美債遭到拋售的期間，美國國債下跌了12%，而中國國債以美元計價回報為+3%。

美債跌，中債漲。這一漲一跌，機構投資者發現，買中國國債不僅能避險，說不定還有豐厚的套利機會。

2026年年初，頂級期刊《金融經濟學雜志》在題為《美國和中國政府債券的風險與回報》的論文中寫道：在過去數個宏觀周期中，中美兩國國債的收益率和資產回報率相關性極其微弱，在特定高波動時期甚至呈現負相關。

這個結論，為投資者配置中國國債提供了理論依據。

◎還有一個重要的原因，在于中國貨幣政策的可預測性。

根據央行最新發布的《2026年第一季度中國貨幣政策執行報告》，我國的貨幣政策清晰，依舊延續“繼續實施好適度寬松的貨幣政策”的主基調。

最近幾年，央行的貨幣政策強調“以我為主”，不搞“大水漫灌”和“急轉彎”，這最終引導市場形成了長期穩定的貨幣預期。

這三大因素結合起來，讓中國國債從之前全球債券投資者的“可選項”，變成了現在的“必選項”。

當然，為了讓國際投資者更方便地投資中國國債，國家層面也做了很多制度上的努力。

2026年4月24日，中國證監會發布公告：經商中國人民銀行、國家外匯局，將從2026年4月24日起允許合格境外投資者參與國債期貨交易。

圖源：中國證監會

這一制度改革被視作中國資本市場“走向全球定價”的重要一步，為外資投資國債配置了對沖工具，大幅提升其長期持債的意愿和穩定性。

人民幣也功不可沒

中國國債之所以表現優秀，也和人民幣的強勢有關。

國債和貨幣之間的關系，本質就是以國家信用為擔保向投資者借錢打的“欠條”，政府承諾到期以后還本付息。投資者買國債，其實就是借錢給發行國政府。

換言之，投資者投資并持有中國國債，本質上持有的是一個“以人民幣計價”的資產，因此人民幣的走勢，對人們投資國債的收益高低高度相關，也決定了投資國債的意愿高低。

舉個例子：當投資者購買了中國國債，收益將由兩部分組成，第一部分是國債本身的利息收入，第二部分來自人民幣的匯率變動。

以1.7%的中國10年期國債收益率為基準，如果投資者在持有國債期間，人民幣相對美元升值了5%，那他的總回報就是1.7%加上5%，接近6.7%；如果人民幣貶值了5%，那即便算上國債收益，投資者將人民幣兌換成美元后的損失也將超過利息收入，這筆投資就虧損了。

很顯然，中國國債是否會受到國際投資者青睞，其實和人民幣的強弱有直接關系。那么，人民幣最近一段時間的表現如何呢？

答案是，非常強勢。

從2025年4月8日的1美元兌7.4288人民幣；到2026年6月4日的1美元兌6.775人民幣，人民幣相對美元升值幅度高達9.65%。

圖源:中國外匯交易中心

幾家機構分析了人民幣強勢的原因。

美銀證券認為，中國是少數幾個受特定因素主導、與全球趨勢背道而馳的市場之一，中東沖突爆發以后，人民幣兌美元匯率則持續走強，它們展望未來，對人民幣仍持樂觀態度。

日本媒體則用“中國經濟圈貨幣強勢”來側面印證人民幣的強大。它發現，和中國經濟聯系緊密的一些資源國，在本輪貨幣動蕩中都有非常優秀的貨幣表現，“在美國經濟的未來風險加強的背景下，作為分散投資對象，‘中國經濟圈貨幣’的升值引人注目”。

4月20日，巴西貨幣雷亞爾兌美元的匯率升值至1美元兌約4.9雷亞爾，達到近兩年來最高水平，而澳元匯率在4月17日升值至1澳元兌0.72美元區間，創出約4年來新高。

日本高級外匯分析師神田卓認為：“從中東局勢和與其他國家的貿易關系來看，中國經濟看起來比美國更加穩健，與之聯動性強的國家貨幣正在升值”。

相比之下，美國相關的“美元經濟圈”則表現弱勢。2025年美元對一籃子主要海外貨幣貶值幅度高達9.4%，到了今年，僅有1.1%左右的升值。此外，和美國相關性強的加元、日元和韓元，貶值則非常明顯。

截至2026年6月4日，加元年內貶值1.46%。跌幅最大的韓元，今年貶值6.56%，是全球走勢最疲軟的非美貨幣之一。

歐洲那邊也傳來了不太好的消息。根據歐洲央行的數據顯示，截至2025年底，黃金歷史性超越美債，成為全球第一大儲備資產，美國國債作為儲備貨幣壓艙石的地位，持續被動搖。

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邁向全球避險資產

值得一提的是，中國國債的國際化，也與人民幣的國際化保持同頻。

SWIFT的數據顯示，截至2026年1月，人民幣在全球支付中的占比提升至3.13%，升至全球第五大活躍貨幣。

德意志銀行的數據顯示，人民幣在全球貿易融資中的市場份額已飆升至6%左右，人民幣已成為企業防范匯率波動的首選結算工具。

更重要的是，根據國際貨幣基金組織IMF的數據，2025年底到2026年初，全球央行手中的人民幣外匯儲備資產總額達到2565.5億美元，占儲備總額的1.95%。

圖源：IMF COFER，2025年第四季度

對于各國央行來說，它們頻繁使用乃至儲備人民幣，自然不會讓它白白躺在財政賬戶上面，而是要將人民幣像儲備的美元一樣去進行投資。而在人民幣資產中，信用最高、市場容量最好的品種，就是中國國債。

但我們也要認識到，在全球范圍內，中國國債距離成為全球性避險資產，還有一定的距離。

從資金配比來看，境外投資者在中國債券市場的整體持債量，僅占中國債市總規模的2.4%，整體仍處于低配狀態，遠低于美國的38%和日本的14%。

原因在于，中國資本賬戶的有效管制雖然隔離了外部金融風險的傳染，但同時也限制了外資的自由進出。

其次，人民幣的對沖工具仍需進一步完善。合格境外投資者（QFII）雖然已經能夠參與國債期貨套期保值，但市場活躍度和容量依然有待提升，后續還要繼續研究期權等其他金融對沖產品，以吸引更多的國外機構投資者。

但當我們在金融安全和開放之間找到更好的平衡點，中國國債走向國際化也將邁出更加堅實的一步。

作者|王振超|責任編輯|何夢飛

主編|何夢飛|圖源| VCG、網絡

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