135億，中國雞排之王要IPO

全球科技風(fēng)起云涌，消費跟著興奮起來。

作者 |云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

全球科技風(fēng)起云涌，消費跟著興奮起來。

那個風(fēng)靡80后、90后，曾與肯德基、麥當(dāng)勞“掰手腕”的老牌炸雞店正新雞排也要資本化了。根據(jù)彭博社近日報道，正新雞排母公司正新食品正考慮奔赴港股IPO，預(yù)計募資3億美元。多家分析機構(gòu)預(yù)測，按著發(fā)行新股占總股本中間值約15%推算，正新雞排的樂觀估值區(qū)間約20億美元（135億元人民幣）。目前，該公司的上市相關(guān)工作仍在推進中，中國銀河、中金公司已受聘協(xié)助籌備，若進展順利2026年內(nèi)遞表，港股有望迎來“雞排第一股”。

提起正新雞排，相信愛吃炸雞的消費者無人不知。其品牌溯源可到1995年，是中國最火、知名度最高的炸雞品牌之一。正新雞排創(chuàng)始人陳傳武被譽為“溫州商界傳奇”。他白手起家，曾靠賣和路雪冰激凌賺取人生第一桶金，后因資金鏈問題瀕臨倒閉。人生最失意時，他回到老家從頭做起，用一家賣小吃的“正新小吃店”東山再起，賣出了人盡皆知的爆品雞排。

品牌面臨重要發(fā)展期時，陳傳武再次做出“他的選擇”，他忍痛砍掉門店90%的SKU聚焦雞排單品，正式更名為正新雞排，并開放加盟店飛速擴張。用“小門店+低門檻”的加盟模式，短短幾年就做到了巔峰門店超2.5萬家、年營收規(guī)模約70億元的“中國雞排之王”。

當(dāng)年，肯德基、麥當(dāng)勞做市場下沉都要“繞著”正新雞排。不過，飛速擴張也給前者留下“舊傷頑疾”。品控管理跟不上規(guī)模增速，正新雞排在2021年取得巔峰后，一路滑坡，門店由2.5萬家縮水至不到1萬家（2026年6月9545家）。正新雞排則尋求轉(zhuǎn)型意圖“東山再起”。

陳傳武早年多次對外界公開表態(tài)，“公司不引入外部資本、暫不上市，堅持全資家族控股”。長期家族控股的模式，讓正新雞排坐上了VC/PE的“冷板凳”。如今，時過境遷，新消費重塑飲食格局，多家消費公司借港股IPO暴富，“暫不上市”的陳傳武家族也坐不住了？

一

擾動80后、90后味蕾的“炸雞神話”、“中國雞排之王”正考慮IPO。

雖然，正新雞排在中國炸貨市場已不似2021那般高光，但它的出現(xiàn)還是帶動了一批年輕創(chuàng)業(yè)者勇闖新消費賽道。并帶來了很多堪稱“原創(chuàng)”的新模式，深度影響了全球小吃市場。

比如“小門店+低門檻”的加盟模式。在正新雞排崛起前，國內(nèi)炸雞及洋快餐市場的加盟費用動輒幾十萬元，其把加盟門檻壓縮到了13-16萬元，這讓無數(shù)“后浪”為之借鑒。正新雞排的玩法還流傳到了全球最大炸雞基地之一的美國，被稱作珍珠奶茶后，引領(lǐng)美國小吃界的新加盟模式。還有一個是單品思路，這個也輻射到了全球，是各類網(wǎng)紅大爆品的鼻祖。

“前人栽樹后人乘涼”。正新雞排不單是在賣炸貨，它的創(chuàng)新意識一點不比科技公司弱，也不像一家由家族成員控股的品牌。但正新雞排也很“矛盾”，它并不是一家“極致追求創(chuàng)新”的品牌，因為“創(chuàng)始人陳傳武在更長時間里，拒絕VC/PE外部資本，甚至不考慮IPO。”

VC/PE不單是帶來融資、稀釋股權(quán)，還會獲得更為專業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗、資源網(wǎng)絡(luò)以及對外部市場環(huán)境的把脈。根據(jù)百度文庫報告，全球資本市場中（A股、港股、美股），VC/PE的IPO滲透率達到?58.57%，拿到VC/PE融資的企業(yè)更具規(guī)模化、商業(yè)化優(yōu)勢，更容易成型與成功。

源自VC/PE投資人會持續(xù)“糾正”創(chuàng)業(yè)者的未來路線，降低了公司創(chuàng)業(yè)途中的失敗比例。有些創(chuàng)業(yè)者只懂“0到1”，“1到10”往往會走錯路。但全球市場中也存在不少“投資人跟創(chuàng)業(yè)者鬧翻的場景”，有的創(chuàng)業(yè)者會“對賭失敗”失去公司“股權(quán)問題產(chǎn)生內(nèi)部分歧和決裂”。

還有一部分創(chuàng)業(yè)者希望“自己和家族牢牢掌控財富鑰匙”。這里并不是說，“拿到融資就好，不拿融資就錯”。不同的決策注定了不同的結(jié)局。正新雞排創(chuàng)始人陳傳武在較長一段時間里就“不相信”資本，“只相信自己和家族”。他一度堅信“自己躺出來的路才正確。”

這種思維形態(tài)，跟他早年創(chuàng)業(yè)歷程息息相關(guān)。在過往公開資料中，陳傳武常被描述成“溫州商界傳奇”、中國小吃、炸雞市場的“引路人”。90年代，他白手起家，拿到過和路雪冰激凌的代理權(quán)，做過速凍食品生意，賺取了人生第一桶金。有了錢，他撐起“好大哥”的角色，幫助身邊人成長、投資，最終使生意資金短缺、庫存積壓、瀕臨倒閉，人生一落千丈。

但也是“樂于助人”，讓他在溫州“二度創(chuàng)業(yè)”東山再起。

二

再創(chuàng)業(yè)，陳傳武想到了一個新思路，就是把積壓的凍貨庫存變成“終端產(chǎn)品”。

2000年，他用籌集的資金在在溫州開出了第一家“正新小吃店”。官方未對名字“正新”有過解釋。但據(jù)一位老媒體人描述，“正新對應(yīng)正心”。初次創(chuàng)業(yè)失敗的陳傳武或許始終認(rèn)為，“心正才能做好生意”。早期，陳傳武的小吃店更多是“處理庫存”，他賣過關(guān)東煮、香腸、雞排等一切速凍食品。每個小吃單價不貴，久而久之吸引了不少愛吃小吃的消費者。

起初，陳傳武的擴張思路是單店做起再開第二家店，以此類推。他靠著“創(chuàng)新意識”，不接受外部資本的情況下，十多年時間把直營門店做到了500家，這已經(jīng)算一個“奇跡”了。

2013年，一場“黑天鵝”的突襲，使國內(nèi)跟雞有關(guān)的食品領(lǐng)域遭遇重挫。陳傳武“二度創(chuàng)業(yè)”建立起來的版圖又一次遭遇著資金斷裂的風(fēng)險。在人生的十字路口，陳傳武做出了一個大膽決定，開放加盟。加盟其實是消費類企業(yè)“變相融資”的一種手段。吸納加盟費，快速獲取資金供給。但加盟也分兩種情況，一是有計劃的增添加盟模式，二是“加盟救命”。

陳傳武顯然是后者，給中后期埋下了隱患。這里也有個問題，陳傳武為何不用500家直營門店做擔(dān)保，引入VC/PE融資？答案可能有兩個，一是他不懂融資。彼時，國內(nèi)一級市場的格局是美元基金主導(dǎo)，能跟美元背景VC/PE投資人交流的創(chuàng)業(yè)者往往要有海外留學(xué)經(jīng)歷。

“英文好，學(xué)歷高”是標(biāo)配。此外，美元基金看重的領(lǐng)域在估值更高、故事好講的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。根據(jù)創(chuàng)投平臺歷史數(shù)據(jù)，2010年后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)吸走了國內(nèi)三分之一的VC/PE資金。美元基金根本不關(guān)注“估值極低”的消費賽道。陳傳武即使想去拉融資，也不太好實現(xiàn)。

二是他擔(dān)心被資本踢出局或品牌流向外資。總之，他不考慮外部融資，用加盟渡過難關(guān)。開放加盟四年間，正新雞排在國內(nèi)小吃界的地位猛增，加盟店總量超過了1萬家。其門店數(shù)量當(dāng)時是全球兩大炸貨鼻祖肯德基、麥當(dāng)勞的中國門店之和，正新雞排殺瘋了“所向無敵”。

正新雞排創(chuàng)出了中國小吃界首個“萬店企業(yè)”的神話，即便現(xiàn)在大熱的新式茶飲“萬店之王”蜜雪冰城，在正新雞排面前都是“弟弟”。陳傳武是創(chuàng)業(yè)“后浪”的偶像。它們的模式“優(yōu)勢部分”被大家借鑒。生意大了，正新雞排也高調(diào)起來，簽下了影視界風(fēng)頭正盛的黃渤。

“黃渤吃著雞排”深入人心，正新雞排名氣傳到大江南北，匯聚了多出一倍量級的加盟商。

三

2021年，正新雞排門店數(shù)量超2.5萬家，穩(wěn)坐中國小吃一哥位置，當(dāng)之無愧的“雞排之王”。

那會，它們亦是“炸雞之王”，“遙遙領(lǐng)先”小吃同行。別的公司做大了第一時間仍琢磨資本化、IPO。陳傳武“堅守自己的道”，他明確公開表示，“暫時不考慮上市”。正新雞排未公開過任何上市規(guī)劃，市場也沒有關(guān)于它們?nèi)魏蔚纳鲜袀餮裕e過了資本化最佳機遇。

另一個與之不同的案例是，蜜雪冰城。生長周期看，蜜雪冰城跟正新雞排走著“相似的路”。

創(chuàng)始人皆家族模式經(jīng)營，做大就持續(xù)開店，加盟擴張，把門店干到了萬店規(guī)模。唯一不同的是，高光階段的選擇。蜜雪冰城選擇“家族模式融合外部資本”。2020年，蜜雪冰城啟動首輪融資，高瓴、?美團龍珠、?CPE源峰等“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本加入，估值超200億元。

這是市場、專業(yè)機構(gòu)第一次給蜜雪冰城“定價”、“評分”。市場認(rèn)可、消費者認(rèn)可、資本認(rèn)可，蜜雪冰城配合業(yè)績穩(wěn)中有進，成了新式茶飲最大IPO。創(chuàng)始人暴富、資本獲利、股民賺錢。蜜雪冰城自身保持著約百億元的?現(xiàn)金及等價物儲備，要錢有錢，奶茶生意做到全球。

如果正新雞排高光期拉外部融資、循序漸進上市，沒準(zhǔn)就是港股小吃界最大IPO。可惜，選擇不同結(jié)局不同。不上市卻加盟店瘋長的正新雞排在新消費時代的優(yōu)勢越來越低。產(chǎn)品層面，正新雞排近年多次被曝出食品安全問題，涵蓋后廚衛(wèi)生、食材變質(zhì)等多種類型。截至2026年6月，黑貓投訴平臺共有超千條相關(guān)投訴，常見問題還包括吃到生肉、雞肉發(fā)臭等。

消費者口碑下滑，正新雞排的門店同樣大幅縮水，由2.5萬家縮水至不到1萬家。時下最火爆的AI工具豆包給出了正新雞排滑坡的三大原因。一是，?產(chǎn)品競爭力下降，性價比優(yōu)勢喪失。它們的成名爆品“10元雞排”在一線城市的價格調(diào)整到約12元至14元不等。價格提升，品質(zhì)未升，消費者普遍反饋產(chǎn)品面粉裹層變厚、雞肉占比下降，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)固化。

二是，?早期擴張過快，管理能力跟不上規(guī)模。品牌方的后端品控與運營管理能力沒有跟上加盟店的瘋狂擴張速度。三是，?外部環(huán)境與戰(zhàn)略調(diào)整疊加影響。2020年，“黑天鵝”又來了，線下重挫，線上火了。正新雞排門店沒有統(tǒng)一的線上運營系統(tǒng)，多數(shù)加盟店主不具備外賣運營能力，大量門店因經(jīng)營效益不佳被迫關(guān)閉。管理層的決策失利，使企業(yè)經(jīng)營雪上加霜。

企業(yè)經(jīng)營很容易陷入“一步錯，步步錯。”核心是，要在錯誤中吸取教訓(xùn)，“正心以為本，修身以為基。”兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，親歷過高光與低估的陳傳武家族，似乎想明白了。那些拿到過VC/PE融資、IPO資本化的企業(yè)，混的風(fēng)生水起、皆大歡喜。IPO背后，本質(zhì)還是正新雞排需要自救和轉(zhuǎn)型。IPO能緩解經(jīng)營收縮壓力，補充現(xiàn)金流修復(fù)品牌。正新雞排在2020年暴露了短板，它們需要數(shù)字化能力，用科技提升單店盈利水平，重新搭建市場口碑與信心。

更更更有價值的是，蜜雪冰城給正新雞排提供了“對標(biāo)”樣本。二者底層邏輯接近。更容易在二級市場找到“認(rèn)同和歸屬”。當(dāng)然，正新雞排能否順利IPO是個問號，它們沒有招股書，沒有正式的營收及盈利數(shù)據(jù)，市場更多的也僅是期待，期待“中國雞排之王”的表現(xiàn)。