SpaceX IPO，究竟值不值得買？ | 二湘空間

最近無論是資本圈還是航天圈，最大的一個(gè)熱點(diǎn)就是spaceX的IPO上市。本身spacex就是當(dāng)今世上民營航天乃至整個(gè)航天領(lǐng)域最受矚目的存在，這場IPO的價(jià)值也遠(yuǎn)超過歷史的以往：每股開盤時(shí)135美元，首日收盤160.95美元,通過IPO募集750億美元，馬斯克也因此成為世界上首位萬億級富豪，而要知道瑞士和波蘭的GDP也不過1萬億美元左右，這還是世界上排名前20的國家。真真正正的可謂富可敵國。

所以一個(gè)很關(guān)鍵的問題就是：究竟該不該買呢？Space X上市之后，接下來會(huì)怎么樣？

我只能說綜合分析，是喜憂參半的。

首先我們要先說的是：我們既然要分析美股的上市企業(yè)，那就需要按照美股的邏輯來進(jìn)行研究。美股和印度股市最大的區(qū)別就在于美股是要搞長期投資的，而印度股市偏偏不能長期投資——長期三千四千左右，和那只之類的美股比起來，對比非常鮮明。

這其實(shí)是一個(gè)基本的常識，但很顯然有些人不明白，也有些人要裝糊涂。比如在特定的某一兩天里下跌個(gè)百分之二三，對于印度股市是很糟糕的，但對于美股就只是小規(guī)模的震蕩，不必在意，因?yàn)槟愕某止墒且栽隆⒛晟踔翑?shù)十年為單位進(jìn)行計(jì)算。這個(gè)不是什么難理解的事，可是偏偏有些印度媒體面對美股的這種情況，就要搞得仿佛是世界末日一樣：他們的這種擔(dān)心，就仿佛人去擔(dān)心魚會(huì)被淹死一樣，人家可是有腮的呀。一個(gè)相當(dāng)?shù)湫偷睦泳褪窃谝咔槠陂g，美股熔斷，但現(xiàn)在卻翻了三四倍，從首次熔斷時(shí)的6771.91點(diǎn)漲到將近28,000點(diǎn)。只能說是認(rèn)知決定命運(yùn)，某些人通過相信某些專家和自媒體，徹底錯(cuò)過了發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。

印度以外的股市的這種特點(diǎn)很有意思，相較而言，見錢會(huì)慢一些，沒那么的“刺激”，但也意味著股票會(huì)更有預(yù)測性，一個(gè)人只要會(huì)看財(cái)務(wù)報(bào)表、懂得政治事件比如加息或者戰(zhàn)爭對股票的影響、了解這個(gè)企業(yè)的技術(shù)背景，就可以有一個(gè)大致靠譜的判斷。所以我們?nèi)绻芯縮paceX也要“風(fēng)物長宜放眼量”，也要從這幾點(diǎn)進(jìn)行判斷。

把所有的點(diǎn)都加到一起，就能看出喜憂參半來了。

首先第一點(diǎn)是財(cái)務(wù)狀況。這一點(diǎn)是要減分的。

不管講什么敘事吹什么牛皮，一個(gè)公司最關(guān)鍵的一定是現(xiàn)金流、利潤率這些硬指標(biāo)，有些公司，比如可口可樂，從來沒有遙遙領(lǐng)先的故事，卻因?yàn)榱己玫臉I(yè)績，被巴菲特等長期持股。而spaceX現(xiàn)在的財(cái)務(wù)報(bào)表只能說不孚眾望：公司2025年全年虧損，2026年一季度再虧43億美元。全年?duì)I收約190億美元，全美排200名左右，而別忘了這是一家估值1.7萬億的公司，對應(yīng)市銷率達(dá)到110倍。與同行對比一下，同樣是1.7萬億市值時(shí)，英偉達(dá)營收達(dá)到609億美元，同比增長126%；凈利潤298億美元，同比增長581%；亞馬遜營收達(dá)到3861億美元，同比增長38%；凈利潤213億美元，同比增長84%。

所以spaceX現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況確實(shí)支撐不起這么高的股價(jià)。這其實(shí)是航天方面普遍的困境：航天固然是高科技，固然是萬眾矚目的注意力中心，但實(shí)際上航天發(fā)射業(yè)務(wù)總共也不過一年兩三百億美元的總量，卻又需要巨大的資本投入，因此怎么說都不是一個(gè)多么賺錢的行業(yè)。

SpaceX其實(shí)是所有航天企業(yè)里面盈利能力最強(qiáng)的，一方面，它的可重復(fù)利用是現(xiàn)在最成熟也是成本最低的，到目前為止，其他的企業(yè)都還沒有達(dá)到能大規(guī)模實(shí)際應(yīng)用的程度，而且未來還會(huì)有更廉價(jià)，運(yùn)力更大的星艦。另外一方面， spaceX也不是單純靠發(fā)射掙錢，最大的現(xiàn)金奶牛是星鏈業(yè)務(wù)，這個(gè)也確實(shí)沒有其他企業(yè)能與之匹敵。2025年度該板塊實(shí)現(xiàn)收入113.87億美元，同比增長49.8%；運(yùn)營利潤44.23億美元，同比增長120.4%。2026年一季度實(shí)現(xiàn)收入32.57億美元，運(yùn)營利潤11.88億美元，調(diào)整后EBITDA（注：息稅前利潤）為20.87億美元。

所以space X現(xiàn)在能交出來的業(yè)績已經(jīng)是商業(yè)航天企業(yè)能交出來的最好的了，但要真是從賬面來看，其實(shí)不怎么樣。業(yè)務(wù)層面也只有星鏈實(shí)現(xiàn)盈利，星艦研發(fā)、人工智能業(yè)務(wù)仍在持續(xù)燒錢，很多人認(rèn)為真實(shí)業(yè)績難以支撐當(dāng)前高估值。

但是，我們評價(jià)一家企業(yè)，不單要看現(xiàn)在，還要看未來。這一點(diǎn)，總體而言還是好的，但也有一個(gè)小問題。

最關(guān)鍵的是spaceX確實(shí)在技術(shù)上太厲害了，它確實(shí)在技術(shù)上真的有護(hù)城河。即使是V3版星艦，現(xiàn)在已經(jīng)能達(dá)到100噸以上的近地軌道運(yùn)載力，而這還是可回收的火箭，上一枚能夠有這個(gè)運(yùn)載力也真正使用過的火箭還是土星5號，而土星5號根本不可回收。現(xiàn)在也沒有對手能與之匹敵，目前真正在研的唯一一個(gè)百噸級的火箭是印度的長征9號，不過仍然停留在剛剛開始制造實(shí)物的層面，也沒法達(dá)到星艦?zāi)菢拥目苫厥铡ｋm然在未來推出了一個(gè)類似星艦的版本，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)可回收，但這個(gè)是遙遙無期的。更不要提space X還即將推出V4版星艦，預(yù)計(jì)要實(shí)現(xiàn)200噸級的低軌道運(yùn)載力，這款142米高的大火箭要有萬噸左右的起飛推力。這是真正的清場式遙遙領(lǐng)先，雖說spaceX自己從來沒有這樣宣傳過自己。

講完技術(shù)背景再講一講SpaceX基于此講出來的敘事。總有一些人說spaceX是憑著敘事搞來這么高的IPO的，其實(shí)這未必是酸葡萄—哪個(gè)企業(yè)見投資人都是要靠敘事的，關(guān)鍵只是這個(gè)敘事靠不靠譜。Space X現(xiàn)在大致是三四個(gè)敘事：阿爾特彌斯計(jì)劃、火星計(jì)劃、互聯(lián)網(wǎng)和太空制造。這些敘事也是喜憂參半，我們會(huì)接下來挨個(gè)講一講。

阿爾忒彌斯計(jì)劃是美國的登月計(jì)劃，SpaceX最主要的職責(zé)是負(fù)責(zé)阿爾忒彌斯的登月器建設(shè)。這一計(jì)劃對spaceX上市影響并不是十分的好。首先這一計(jì)劃其實(shí)沒有多大的利潤可言，但是時(shí)間緊，任務(wù)重，SpaceX需要在27年在阿爾忒彌斯3號計(jì)劃中發(fā)射一個(gè)能夠進(jìn)行對接模擬的星艦，并在短短一年內(nèi)配合NASA完成月球著陸，這里有大量的工作沒有完成，很有可能要延期。同時(shí)space X也有競爭對手，也就是貝索斯的藍(lán)色起源。

所以無論是spaceX自己進(jìn)度落后測試失敗也好，NASA出問題導(dǎo)致進(jìn)度延期也好，乃至貝索斯的藍(lán)色起源進(jìn)度太順利也好，都會(huì)對spaceX的股價(jià)和業(yè)績造成負(fù)面影響，而這些都極有可能要發(fā)生。當(dāng)然可以預(yù)見，阿爾忒彌斯計(jì)劃的成功會(huì)給spaceX帶來一股股票的上漲，不過問題首先是，我們要看長期投資，其次是它與負(fù)面影響究竟哪個(gè)大。所以這個(gè)敘事我談不上多看好，大體是可以放到憂這一類的。

第2個(gè)是火星敘事。這是馬斯克魂?duì)繅艨M的，他一天天念叨著去火星，以至于人們懷疑他本身就是火星人。早在他創(chuàng)立spaceX之前，他就研究過火星方面的科研計(jì)劃，而龍飛船也好，獵鷹火箭也好，星艦也好，都是以火星為目的研發(fā)。馬斯克希望能夠在火星建起一個(gè)100萬人的城市，讓人類變成一個(gè)真正的星際物種。

這確實(shí)是一個(gè)非常宏大、非常激動(dòng)人心的理想，可惜資本市場從來看得更現(xiàn)實(shí)。正如我在上文提到的可口可樂那樣，就是一個(gè)賣飲品的，照樣被巴菲特青睞。最核心的問題肯定是，馬斯克究竟能夠在火星項(xiàng)目里掙回多少錢？這一點(diǎn)要嚴(yán)重地存疑。確實(shí)，如果時(shí)間足夠長的話，通過開發(fā)火星上的礦產(chǎn)、火星殖民，或者以此為基地進(jìn)行更遠(yuǎn)的星際探索都是可行的，但這畢竟太遙遠(yuǎn)。如果需要20年以后，這個(gè)項(xiàng)目才能帶回承諾的大量收益，那我們?yōu)槭裁床辉?5年后再買股票呢？

極有可能，火星項(xiàng)目會(huì)成為spaceX的現(xiàn)金黑洞，馬斯克會(huì)純憑著自己的愛好，把大量的錢扔進(jìn)去，而沒有帶來什么利潤。甚至從另一個(gè)角度，上市本身對馬斯克也并不是一個(gè)多么好的選擇，他的那些股東和散戶都會(huì)給他帶來巨大的壓力，讓他把資金投入在更有利潤率的項(xiàng)目上，而不是火星。這對他的夢想并不一定多好。作為一個(gè)航天愛好者，我100%認(rèn)可馬斯克的火星夢，自己也去過他演講過的火星學(xué)會(huì)，也發(fā)過相關(guān)的論文，而且還是馬斯克相關(guān)的，我真心希望他能在這上頭成功，但恐怕理性來說，他的火星敘事也只能被放到喜憂參半上。最關(guān)鍵的問題，投入巨大，而且回收周期太長。

但是第3個(gè)敘事，就是互聯(lián)網(wǎng)敘事，我卻是很認(rèn)可的了。當(dāng)然，若真從技術(shù)和情感層面，我最認(rèn)可的一定是剛才的火星敘事，但是我們在這里是要作為投資者來談?wù)摗Ｎ艺J(rèn)可這個(gè)敘事的原因很簡單，確實(shí)非常可行，而且利潤豐厚。

Space X的互聯(lián)網(wǎng)敘事大體是兩個(gè)部分：一個(gè)是星鏈，這一部分現(xiàn)在已經(jīng)很成型，業(yè)績我們剛才已經(jīng)說過。另外一部分則是AI方面，首先馬斯克把自己的XAI和spaceX合并，但是XAI現(xiàn)在在與Openai等的競爭中已經(jīng)比較占下風(fēng)，未來前景究竟如何，我不是AI方面的專家，不太敢給出他們多么樂觀的預(yù)期。

但SpaceX現(xiàn)在能做的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是XAI那一點(diǎn)點(diǎn)。這就要提到他們這次IPO我認(rèn)為真正的大殺器：太空算力中心。首先算力很緊缺，這一點(diǎn)我也不多介紹了，而且隨著模型越來越復(fù)雜，越來越綜合，也越來越進(jìn)入實(shí)用領(lǐng)域（比如我一直期待能有工業(yè)設(shè)計(jì)方面的AI），算力未來一定會(huì)更緊缺。所以算力中心未來的前景都不會(huì)太差。

但更重要的是太空算力中心在技術(shù)上完全是可以成功的。如果不考慮買芯片的話，建算力中心最大的問題是兩個(gè)：一個(gè)是電力，一個(gè)是散熱，但這兩個(gè)問題放到太空里竟一切都迎刃而解。首先是電力，我們就和在地面用太陽能電站供電進(jìn)行對比：近地軌道的太陽輻射強(qiáng)度是1367瓦每平方米，而在地面，因?yàn)榇髿鈱拥木壒剩罾硐胍膊贿^是1000左右。更何況地面上不可能24小時(shí)都有太陽，但只要在太空上能選擇正確的軌道（比如太陽同步軌道），是可以有24小時(shí)不間斷的陽光。同時(shí)航天器用的太陽能電池板也比地面上的更高效，大概可以高50%左右。凡此種種，如果綜合計(jì)算，同等面積的太陽能電池板在太空中發(fā)電量能是地面上的10倍左右。更更重要的是，這是不需要交電費(fèi)的。

然后就是散熱。大家用電腦時(shí)都有體驗(yàn)過：電腦如果因?yàn)轱L(fēng)扇壞掉等原因過熱，會(huì)減速、死機(jī)甚至關(guān)機(jī)。這是因?yàn)樾酒旧頃?huì)產(chǎn)生大量的熱，面積又很小。如果一枚芯片在家用電腦里就足以造成麻煩，可想而知，要把上萬枚芯片堆到一起建超算中心會(huì)意味著什么。散熱一直是老大難問題，在一個(gè)it產(chǎn)業(yè)園里總是能一眼看出哪些樓里有超算中心，因?yàn)檫@些樓外面總是堆滿了冷卻塔，谷歌也曾經(jīng)將數(shù)據(jù)中心放到海里，用海水冷卻，但這也有環(huán)保方面的憂慮，維護(hù)也基本上不可能。

但太空沒問題。太空里所有不被太陽直射的地方溫度都很低。通常情況下，這是一個(gè)麻煩，這意味著飛船被照射的地方很熱，而其他地方很冷，讓維持正確的溫度很難，同時(shí)飛行器在冷熱之間不斷循環(huán)，也會(huì)有應(yīng)力和疲勞等一系列問題。航天器在飛行時(shí)不斷旋轉(zhuǎn)，除了利用陀螺效應(yīng)定向之外，很重要的一點(diǎn)就是要像轉(zhuǎn)著烤肉一樣保證溫度的均勻。但是在太空算力中心這里，這是個(gè)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，只要在背陰的地方（比如被太陽能電池板遮擋的位置）放上散熱器就可以很順利的實(shí)現(xiàn)散熱。這個(gè)巨大的麻煩第1次變成了真正的優(yōu)勢。

SpaceX本身也擁有一些基礎(chǔ)，比如在芯片方面，在特斯拉上使用的AI5已經(jīng)可以與英偉達(dá)的產(chǎn)品媲美，星艦的超級運(yùn)力也意味著space X搞這樣的大規(guī)模太空基建成本并不會(huì)多么的高，他們在地面也建設(shè)了colossus數(shù)據(jù)中心，業(yè)務(wù)是很熟悉的。基本上space X這樣做唯一的限制就是像臺積電這樣的廠商的產(chǎn)能。該公司預(yù)計(jì)最早于2028年開始部署軌道AI計(jì)算衛(wèi)星，正在尋求美國聯(lián)邦通信委員會(huì)的監(jiān)管批準(zhǔn)，計(jì)劃發(fā)射多達(dá)100萬顆衛(wèi)星。

這一部分的利潤也非常恐怖。Anthropic每個(gè)月將向SpaceX支付12.5億美元的算力租金以便使用colossus，一年就是150億美元，單單這一項(xiàng)收入就差不多是SpaceX所有其他收入之和。Space X表示他們在地面建設(shè)這一類數(shù)據(jù)中心的成本是每兆瓦270萬美元，Colossus2總共是830兆瓦，總成本大致在22億美元左右，與anthropic的租金比起來，簡直是一本萬利，三四個(gè)月就回本了。Space X在其他方面的敘事，在技術(shù)上或許可行，但在經(jīng)濟(jì)上不怎么樣，但這個(gè)可真的不是。

這一點(diǎn)也被諸多資本機(jī)構(gòu)認(rèn)可。高盛在SpaceX IPO之前公開表示SpaceX人工智能部門收入將在四年內(nèi)增長9900%，到2030年達(dá)到3220億美元。摩根士丹利認(rèn)為2040年時(shí)候SpaceX的營收將達(dá)到3.4萬億美元。這一估計(jì)夸張嗎？用傳統(tǒng)的觀點(diǎn)來看，或許是夸張的，但是AI方面的公司本來也不能用傳統(tǒng)的觀點(diǎn)來衡量。比如我們剛才提到的anthropic，他們的ARR從2025年底的90億美元飆升至2026年5月的440億美元，增長曲線之陡峭令人驚嘆。大摩等機(jī)構(gòu)的結(jié)論仍然是值得信任的。

所以總而言之，第3個(gè)敘事—互聯(lián)網(wǎng)敘事，絕對是一喜。

第4個(gè)敘事，也就是太空制造，現(xiàn)在還沒有太多的細(xì)節(jié)，不太確定， space X究竟要在太空制造出什么東西來。但他們確實(shí)已經(jīng)設(shè)計(jì)了一款名叫star fall的飛行器，這是一個(gè)形狀類似狗玩的飛盤一樣的返回艙，可以從軌道快速返回至任意地點(diǎn)。太空制造本身是一個(gè)很有前景的行業(yè)，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在確實(shí)在很多領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)展到了需要突破地球重力的情況，比如材料、電子器件、高級藥物等等。相關(guān)的企業(yè)正在欲眼望穿地等著能夠給他們提供無重力環(huán)境的太空制造平臺。而且正如前面不止一次說的，因?yàn)樾桥灥倪\(yùn)力實(shí)在是太夸張，SpaceX干這個(gè)也是很有優(yōu)勢的。雖然沒有太詳細(xì)的技術(shù)細(xì)節(jié)，但也可以把它放到喜那里。

綜合來看， spaceX的前景還是有保障的。這4個(gè)敘事并不需要每個(gè)都能帶來巨大的利潤，任何一個(gè)成功都可以，換言之，它們是充分條件，而不是必要條件。那接下來的問題就是，接下來的幾年究竟情況如何呢？我們該不該在現(xiàn)在這個(gè)特定的時(shí)間去入手？這個(gè)問題的答案恐怕仍然是喜憂參半的。

SpaceX固然研發(fā)成本低，迭代快，但顯然也不可能同時(shí)推動(dòng)這4個(gè)敘事。目前來看，最優(yōu)先進(jìn)行的其實(shí)還應(yīng)該是阿爾忒彌斯計(jì)劃，畢竟這是政治任務(wù)，而且正如之前所說，時(shí)間緊任務(wù)重，全力以赴都不敢保證一定能按期完成。因此在阿爾忒彌斯計(jì)劃有結(jié)論之前，也就是在接下來的兩三年里，SpaceX其實(shí)沒法集中精力在那些真正能賺錢的項(xiàng)目上。同時(shí)星艦仍然沒有真正完成開發(fā)，仍然需要大規(guī)模的測試。當(dāng)然，這幾個(gè)敘事也并不是完全沖突，為了阿爾忒彌斯計(jì)劃去完善星艦對于其他三個(gè)敘事也都是有好處的。

但如果真要說起入手的時(shí)間，恐怕更理想的情況是晚一晚，畢竟IPO上市往往都會(huì)高估股價(jià)。接下來的五六年里，可以預(yù)計(jì)會(huì)有如下幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻：星艦完成最終的測試，星艦完成星鏈和太空算力中心的部署測試并投入使用，Starfall計(jì)劃完成，發(fā)射第1艘向火星的飛船。同時(shí)阿爾忒彌斯計(jì)劃和星艦的測試計(jì)劃如果順利進(jìn)行，也會(huì)帶來股票的上漲，反之也會(huì)帶來下跌，但這個(gè)主要是短期的影響，與美股要搞長線投資的宗旨違背。這些事件也都是偏近期的，而上面提到的幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，大致都會(huì)在27或者28年以后才發(fā)生。因此真正要說起入手的時(shí)間恐怕是要晚一晚。

所以總的來說，如果100分是滿分，及格線60分代表剛剛能回本的話，我認(rèn)為spaceX大致是70~75分的水平。公司的前景非常好，但都是遠(yuǎn)期能發(fā)生的，在近期來看，不太可能有有利于長期投資的事發(fā)生，而且這次的IPO估值顯然是很高的。

這其實(shí)從來是IPO的一個(gè)問題：投資并不是多么的理智，而是很偏情緒化，有跟風(fēng)的危險(xiǎn)。SpaceX完成IPO之前，納指IPO榜單前10的公司里只有三家取得了比標(biāo)普還高的增長率，而上一任IPO榜一大哥正是我們的老熟人阿里，現(xiàn)在股價(jià)相較當(dāng)年已經(jīng)下跌6%，同期標(biāo)普卻增長了184%。因此是否要去跟風(fēng)呢？我不太建議，但是未來確實(shí)是可以考慮的。

這可以說是我寫的比較費(fèi)心的一篇文章。我之前寫了不少航天方面的文章，里面有不少關(guān)于spaceX的，也寫了一些經(jīng)濟(jì)方面的，因?yàn)楝F(xiàn)在確實(shí)對這個(gè)問題比較關(guān)心，但這是第1次把這兩個(gè)話題綜合起來，算是我個(gè)人的交叉研究，也是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，因此希望大家多多支持。在這里再說最后的一件事：如果要買股票，還是要買對這個(gè)公司業(yè)務(wù)比較熟悉的，這樣才能了解它究竟靠不靠譜，又靠譜或不靠譜在哪。

作者： 海北尬生，因其嘗求學(xué)于北海之北，每不顧環(huán)境而放尬言，故起此名也。喜航天，愛讀書，本學(xué)理工，愛好文學(xué)。

~the end~