1個(gè)多億拖欠了近十年，劍南春圖什么？

文丨軍軍 編輯丨百進(jìn)

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3600字）

江蘇揚(yáng)州，寶應(yīng)縣。寶勝股份，一家做電纜的上市公司，市值90來億元。

四川綿竹，千里之外。劍南春酒廠，中國(guó)白酒”茅五劍”時(shí)代的老牌名企。

乍一看，兩家公司八竿子打不著。一個(gè)產(chǎn)電纜，一個(gè)釀白酒；一個(gè)在東，一個(gè)在西。可偏偏，寶勝股份的賬上，掛著一筆對(duì)劍南春的應(yīng)付款，一掛就是整整十年。

正經(jīng)社分析師梳理寶勝股份歷年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2016年至2023年，“應(yīng)付四川劍南春股份公司借款”的期末余額始終為1.44億元；2024年，微降至1.34億元；2025年，繼續(xù)微降至1.19億元。

也就是說，十年時(shí)間，這筆錢只還了2500萬元，平均一年還250萬元。

按這個(gè)速度，全部還清需要將近48年。

這不是普通的商業(yè)往來。

在A股市場(chǎng)上，“其他應(yīng)付款”科目向來是財(cái)報(bào)分析的”暗角”。它不像銀行借款那樣有明確的合同條款和披露要求，也不像應(yīng)付賬款那樣有清晰的商業(yè)邏輯支撐。很多企業(yè)喜歡把說不清、道不明的資金往來塞進(jìn)這個(gè)科目，給外部投資者的分析制造障礙。

寶勝股份這筆1.19億元，就是一個(gè)典型案例。

正經(jīng)社分析師看到這筆數(shù)字，第一反應(yīng)不是”劍南春為什么這么好說話”，而是：這筆錢的商業(yè)邏輯是什么？它對(duì)寶勝股份的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生了什么影響？更重要的是，它暴露了哪些公司治理層面的問題？

以下是從財(cái)務(wù)視角的逐層拆解。

1

一筆并購埋下的包袱

追根溯源，這筆錢來自2016年的一樁增資并購。

2016年6月，寶勝股份對(duì)四川金瑞電工有限公司增資2.25億元，取得51%控股權(quán)。金瑞電工的原大股東是四川劍南春股份公司，持股比例從99.81%稀釋至48.91%。交易完成后，金瑞電工更名為”中航寶勝（四川）電纜有限公司”。

問題就出在這兒。

金瑞電工在被收購前，曾向原大股東劍南春借款1.44億元。寶勝股份入主后，這筆借款沒有清零，而是直接轉(zhuǎn)為寶勝股份的”其他應(yīng)付款”，掛賬至今。

從財(cái)務(wù)處理上看，這是一個(gè)值得商榷的操作。

正常的并購邏輯是：收購方在盡調(diào)階段就會(huì)把被收購方的債務(wù)結(jié)構(gòu)梳理清楚，尤其是關(guān)聯(lián)方借款，通常會(huì)在交割前完成清理，要么由被收購方自有資金償還，要么由收購方額外支付對(duì)價(jià)一并承接。

把一筆大額股東借款原封不動(dòng)地留給新控股股東，在A股并購案例中并不常見。

金瑞電工在被寶勝股份收購之前，曾向大股東劍南春借了一筆錢——整整1.44億元。那時(shí)候，金瑞電工還是劍南春的全資子公司，這筆借款不過是大股東對(duì)子公司的內(nèi)部拆借，左手倒右手，利息好商量，期限也好商量。

可一旦寶勝股份入主，性質(zhì)就變了。

金瑞電工變成了寶勝股份的控股子公司，那它欠劍南春的1.44億元，自然就成了寶勝股份必須面對(duì)的債務(wù)。

對(duì)此，寶勝股份的處理方式是，在年報(bào)里把它列為”應(yīng)付四川劍南春股份有限公司借款”，期末余額1.44億元，從此在賬上一躺就是若干年。

按理說，收了公司，順手把賬清一清，這是常規(guī)操作。可寶勝股份沒有。

2016年收購?fù)瓿桑@筆應(yīng)付款原封不動(dòng)地躺在賬上。2017年，沒動(dòng)。

2018年，沒動(dòng)。

2019年、2020年、2021年、2022年、2023年……整整七年，1.44億元一分沒還。

正經(jīng)社分析師注意到，中航寶勝（四川）電纜的業(yè)績(jī)方面，2023年，營(yíng)收12.84億元，凈利潤(rùn)186.90萬元。14個(gè)億的流水，到頭只賺了不到200萬元，凈利率連0.15%都?jí)虿簧稀?024年稍微好點(diǎn)，營(yíng)收14.02億元，凈利潤(rùn)342.02萬元。2025年再往上爬一截，營(yíng)收15.45億元，凈利潤(rùn)498.25萬元。

15個(gè)億營(yíng)收，498萬利潤(rùn)，凈利率0.32%。

什么概念？賣100塊錢的貨，賺3毛2。這點(diǎn)利潤(rùn)，別說還1.44億元的借款，就是維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)都緊巴巴的。截至2025年末，中航寶勝（四川）電纜總資產(chǎn)7.60億元，凈資產(chǎn)3.54億元。凈資產(chǎn)連債務(wù)的一半都不到。

所以寶勝股份選擇了拖。

拖到2024年，終于開始象征性地還了一點(diǎn)——余額降到1.34億元，還了1000萬元。

2025年繼續(xù)還，余額降到1.19億元，又還了1500萬元。

十年來，總共還了2500萬元，平均一年還250萬元。按這個(gè)速度，全部還清需要將近50年。到時(shí)候，寶勝股份的現(xiàn)任董事長(zhǎng)大概都退休了。

可問題來了，劍南春憑什么等？

一家白酒企業(yè)，賬上趴著一筆上億應(yīng)收款，對(duì)方十年才還了兩千五百萬，劍南春為什么沒上法院？為什么不把這筆壞賬給個(gè)痛快了結(jié)？

更奇怪的是，寶勝股份的控股股東是中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)，根正苗紅的央企背景。央企子公司欠民企錢，一欠就是十年，這畫風(fēng)怎么看怎么別扭。

除非，這筆借款從一開始，就不只是錢的事兒。

2

一條不在明面的紐帶

說劍南春是寶勝股份的”債主”，這話其實(shí)挺客氣的。在真實(shí)的商業(yè)世界里，債主可不是什么溫柔角色——到期不還款？利息先滾起來。再不給？律師函伺候。還不行？那就法庭上見。

但劍南春偏偏不走這個(gè)套路。

從2016年算起，這筆借款已經(jīng)在賬上趴了近十年。十年是什么概念？足夠一個(gè)兒童讀完小學(xué)，足夠A股走完一輪完整的牛熊轉(zhuǎn)換，足夠讓當(dāng)年借錢的那批高管退休換了好幾茬。但劍南春的催款記錄呢？利息呢？外界都沒見過。

這就有點(diǎn)意思了。一個(gè)人把錢借出去十年，不計(jì)較利息，不催促歸還，甚至連個(gè)正式的還款協(xié)議都沒逼著簽。這不是債主，這簡(jiǎn)直是散財(cái)童子。

正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，更奇怪的是，被這樣”優(yōu)待”的還不止寶勝股份一家。

綿竹市金申投資集團(tuán)——名字聽起來跟寶勝股份八竿子打不著，但它欠劍南春的錢，數(shù)字同樣扎眼。2022年審計(jì)報(bào)告顯示，金申投資的”其他應(yīng)付款”科目里，應(yīng)付劍南春2.06億元，備注寫得言簡(jiǎn)意賅：“暫借款未償還”。

到了2024年，最新一份審計(jì)報(bào)告翻開來，這個(gè)數(shù)字紋絲不動(dòng)——還是2.06億元，還是”暫借款未償還”。

兩年過去了，連零頭都沒還上。劍南春呢？看上去照樣不聲不響。

一個(gè)在2025年12月還有8.5億元債券要到期的企業(yè)，賬上趴著2.06億元的”暫借款”不還，出借方卻連催都不催。這種畫面，放在任何一本財(cái)務(wù)管理教材里，都屬于需要重點(diǎn)講解的”異常情形”。

那么問題來了：劍南春為什么這么好說話？

答案藏在幾個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)里。金申投資不是一般的企業(yè)，它是綿竹市國(guó)資旗下的平臺(tái)公司。更微妙的是，金申投資自己還持有劍南春的股權(quán)——雖然數(shù)額不算大，477萬元的投資，在劍南春的股權(quán)結(jié)構(gòu)里占不了多少分量，但”你中有我、我中有你”的關(guān)系已經(jīng)夠明顯了。

說白了，這不是純粹的商業(yè)借貸，這是地方圈子里最熟悉的那種”人情賬”。你幫我一把，我記你一份情，利息什么的太見外了，催款更是傷感情。在中小城市的政商生態(tài)圈里，這種操作并不稀奇。國(guó)資平臺(tái)和當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)之間，本來就有一條看不見的紐帶——大家共享同一方水土，在同一個(gè)飯局上吃飯，面對(duì)同一批領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)工作。錢的事，急什么？

當(dāng)然，劍南春也不傻。表面看是吃虧，實(shí)際上是在下一盤更大的棋。綿竹市的各種資源、政策支持、甚至是國(guó)資體系里的人脈網(wǎng)絡(luò)，哪一樣不需要長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)？2.06億元放在賬上，換一個(gè)”好說話”的名聲，換一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻能搭上線的交情，這筆賬怎么算，劍南春心里門兒清。

但2025年的局勢(shì)，顯然跟過去不太一樣了。

3

這下輪到借款方頭疼了

綿竹國(guó)資重新入股劍南春——這個(gè)動(dòng)作本身，就意味著舊有的平衡正在被打破。

當(dāng)債主和股東變成同一個(gè)人，當(dāng)”人情賬”開始要拿到桌面上重新算，那些曾經(jīng)十年都不著急還的借款，還能繼續(xù)”暫借”下去嗎？

答案是：懸了。

國(guó)資對(duì)財(cái)務(wù)合規(guī)性的要求是什么級(jí)別，做過企業(yè)的人都懂。什么”其他應(yīng)收款”一掛好幾年？什么”往來款”說不清道不明？擱以前，這或許只是賬目上的一行數(shù)字。擱現(xiàn)在，每一分錢都得有個(gè)交代。趴著其他企業(yè)賬上長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的借款，大概率會(huì)逐漸迎來清收。不是大概，是幾乎板上釘釘。

這下輪到借款方頭疼了。

中航寶勝四川電纜，2025年凈利潤(rùn)498萬元。按這個(gè)速度還清1.19億元，需要24年。二十四年什么概念？夠一個(gè)兒童讀完小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)，再讀個(gè)博士，可能還沒還完。這賬能這么掛著嗎？以前能，現(xiàn)在懸了。綿竹國(guó)資如果要求劍南春清收，寶勝股份就得想辦法。

賣資產(chǎn)？借新還舊？還是找母公司掏家底？橫豎都是一道難過的坎。

當(dāng)然，寶勝股份不是唯一一個(gè)睡不著的。

綿竹市金申投資集團(tuán)欠著劍南春2.06億元。按理說，它是地方國(guó)企，根正苗紅，借錢不該有啥問題。但它自己的日子也不好過——2025年12月，有8.5億元債券到期。一邊是外債火燒眉毛，另一邊是欠著劍南春的舊賬。2.06億元，在以前可以接著拖；在國(guó)資監(jiān)管收緊的當(dāng)下，這筆欠款恐怕不好再當(dāng)作看不見了。

兩個(gè)借款方，一個(gè)1.19億元，一個(gè)2.06億元。加起來超過3個(gè)億。這些錢表面上是”借”，實(shí)際上更像是地方經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中的一種默契。民企出錢，國(guó)企花，賬面上掛著”其他應(yīng)收款”，實(shí)際上是一根隱形的紐帶，把政府、國(guó)企、民企綁在一起。這種模式在過去幾十年里，是地方經(jīng)濟(jì)的潤(rùn)滑劑。誰沒用過呢？

但潤(rùn)滑劑的代價(jià)，是賬目越來越糊涂，權(quán)責(zé)越來越模糊。民企的錢不是天上掉下來的，劍南春雖然是白酒巨頭，上億資金趴在別人賬上好幾年，說出去也不好聽。國(guó)資重新入局，釋放的信號(hào)再明確不過：過去那種”關(guān)系借款”的生存土壤，正在快速消失。

所以這筆1.19億元舊賬的意義，遠(yuǎn)不止還錢那么簡(jiǎn)單。

它是地方經(jīng)濟(jì)治理模式的一次轉(zhuǎn)向——從人情賬到規(guī)矩賬，從模糊邊界到清晰權(quán)責(zé)。那個(gè)”好說話、好商量、好拖延”的債主時(shí)代，正在退出舞臺(tái)。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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