業績不夠合營來湊，治理漏洞頻現的富泰和能否叩開北交所大門？

富泰和 2021 年 6 月啟動創業板上市輔導，直至2026 年 6 月 18 日于北交所上會，上市征程一波三折，業績對賭約定也不斷延期。主業凈利潤近年持續走弱，成為 IPO 最大難題，合營公司先富斯已然從業績助力者，變成不可或缺的業績支柱。此外富泰和治理漏洞凸顯，股權代持瞞報七年、財務負責人、合作券商頻繁更迭，也為其上市增添諸多阻礙。

PART 01

主業走弱，合營“撐場”

2021—2025年，富泰和歸母凈利潤分別為3054.94萬元、4955.12萬元、5387.97萬元、7648.75萬元、8710.81萬元，同比增速依次為20.76%、61.76%、7.92%、41.96%、13.89%。

然而，表面增長的背后，利潤結構正悄然變化。這五年間，公司從合營企業先富斯獲得的投資收益持續走高，金額從221.79萬元增長至3064.50萬元，對應占歸母凈利潤的比例也從7.26%、7.75%穩步上升至14.61%、15.89%，到2025年更是飆升至35.18%。近三年，先富斯已成為公司利潤增長的核心支柱。

圖片來源：富泰和招股書

若剔除對先富斯的投資收益，則更能看清主業真實的冷暖。2021—2025年，富泰和自身主業實現的凈利潤分別為 2833.15 萬元、4570.90 萬元、4600.91 萬元、6433.07 萬元、5646.31 萬元。2022 至 2025 年主業利潤同比增速為 61.34%、0.66%、39.82%、-12.23%。

對比來看，先富斯對富泰和利潤的影響從2023年開始凸顯：2023年富泰和主業利潤幾乎零增長；2024年主業強勢復蘇，增速接近整體業績水平；然而到了2025年，主業凈利潤同比下滑12.23%，全年利潤之所以仍保持增長，完全依靠先富斯的投資收益拉動，主業經營已然走弱。

更令人擔憂的是，業績下行壓力仍在延續，根據公司招股書2026年上半年業績預測，公司凈利潤預計為4000萬—4200萬元，同比下滑28.27%—31.69%。主業頹勢尚未逆轉，業績持續承壓風險明確。

圖片來源：富泰和招股書

先富斯技術（武漢）成立于2012年，是富泰和與英國倫敦上市企業Senior集團聯手打造的合資公司。 富泰和旗下全資子公司東方駿馳持股51%，Senior集團持股49%，作為合營企業，先富斯并未并入富泰和合并報表。

富泰和與倫敦上市企業Senior集團攜手成立合營公司，并非偶然。 富泰和主營高精密金屬軸、桿件、緊固件、齒輪等產品，業務涵蓋汽車發動機、底盤、新能源電驅零部件及家電衛浴配件。公司自創立之初便立足國際市場，2025年境外營收占比達62.42%，客戶主要集中在歐洲、北美地區。國際化屬性突出，前五大客戶均具備德資或美資背景，且公司每年超六成營收來自前五大客戶。全球知名汽車零部件巨頭博世、博格華納、舍弗勒，已連續三年穩居其前三大客戶之列。

圖片來源：富泰和招股書

PART 02

中西合璧的實控團隊，四處漏水的公司治理

立足海外是富泰和根深蒂固的發展模式，這一點和實控團隊的背景密不可分。公司2005 年創立，目前實控人為朱江平、朱洪、WU JIANG ZHONG（伍江中）三兄弟，三人合計掌控 39.65% 的表決權。其中伍江中擁有加拿大國籍，朱洪持有美國綠卡。這樣的國際化背景，讓公司在對接海外頭部客戶時，更容易建立合作信任，相比純內資企業具備天然優勢。

但這個中西合璧的管理團隊下的公司治理問題，卻處處是矛盾。

矛盾一：7年瞞報成“潛規則”

2015年11月12日在新三板掛牌時，實控人之一的朱江平偷偷幫弟弟朱漢平代持了2.06%的股份，整整瞞了7年，直到2022年才被查出。2022年7月14日，富泰和收到全國股轉公司下發的自律監管措施決定。

圖片來源：富泰和公告

這還不是個例。2023年9月18日，富泰和再次收到全國股轉公司紀律處分決定，2018年的時任副總經理吳愛紅、時任監事梅利萍等14名員工因持股代持問題遭紀律處分，并被記入證券期貨市場誠信檔案。代持從“個人行為”變成了“集體默契”。

圖片來源：全國股轉公司

2024年7月23日，富泰和又因股東中企匯與劉春燕、謝高鵬、江山之間的股份代持及信披違規，被全國股轉公司采取口頭警示。一次接一次，屢禁不止。

矛盾二：實控人負債纏身
實際控制人之一WU JIANG ZHONG背著約1400萬元大額負債，主要系日常資金周轉及個人投資理財，其中有一筆441萬元的經營貸。這筆個人債務是否會影響其對公司的控制權與履職能力，成為監管關注的焦點。

矛盾三：財務總監10年換6任
富泰和自 2015 年 11 月登陸新三板后，財務總監崗位已歷經六輪更迭。歷任人員及任職時段分別為：邵瑾（2014 年 5 月 —2017 年 11 月）、楊梓安（2017 年 11 月 —2020 年 12 月）、王菲然（2021 年 9 月 —2022 年 5 月）、覃媛媛（2022 年 5 月 —2022 年 9 月），此后楊梓安再度履職（2022 年 9 月 —2024 年 12 月），目前該職位由楊潔擔任，其自 2024 年 12 月正式上任。縱觀歷任人員，最長任職周期為三年，最短僅三個月。

矛盾四：券商10年歷經5家
富泰和的合作券商歷經多次變更：2015年11月掛牌新三板時券商為國投證券；2020年末由國投證券更換為山西證券；2021年6月，公司與中德證券簽署IPO輔導協議，中德證券作為保薦機構介入；2024年7月，公司將持續督導券商由德邦證券變更為國金證券。券商頻繁更迭，反映出公司治理層面的不穩定性。

矛盾五：對賭時限一推再推

富泰和實控人曾與多名外部股東簽了對賭協議。雖然目前對賭條款暫時中止，但一旦公司上市失敗，就會自動恢復。對賭的核心是上市時限，而且這個時限已經被一推再推：

深創投、羅湖紅土、龍崗創新投最早要求 2019 年底前完成上市，后延至 2023 年底、2024 年底，最終鎖定2025 年 3 月 31 日前必須上市。而惠州東升、唐毓、湯燕、杜永忠、山西證券、郭冰等投資方，最初約定2021 年底前完成創業板 IPO 申報并獲受理，后續順延至 2023 年底、2024 年底，最新調整為2025 年底前完成創業板或北交所申報并受理。

一邊是股東步步緊逼，一邊是主業走弱，合營“撐場”。富泰和的故事還能講多久？