公司持續(xù)虧損，上海女老板年薪卻持續(xù)跳漲，已達千萬

文丨呂行編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為 2000字）

近期，美克生能源科技股份有限公司向港交所遞交招股書，沖擊“新型用電服務(wù)第一股”。

這家以AI驅(qū)動分布式儲能資產(chǎn)運營為核心的企業(yè)，交出的成績單充滿了強烈的矛盾感：

連續(xù)三年虧損累計超8億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)失血、債務(wù)高企，核心掌舵人的薪酬卻連年跳漲，一路攀升至千萬級別，甚至超過多家儲能行業(yè)頭部企業(yè)的掌門人。

這份招股書撕開的，不只是一家擬上市公司的經(jīng)營底色，更是虧損科創(chuàng)企業(yè)普遍面臨的薪酬與業(yè)績脫鉤的治理命題。

從營收規(guī)模看，美克生能源的增長曲線堪稱亮眼。2023-2025年，營業(yè)收入分別為1.74億元、1.25億元、5.20億元，2025年同比增速高達317.26%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。

與之對應(yīng)的盈利狀況，卻是另一方面孔。同期，虧損額分別為2.91億元、2.99億元和2.35億元，三年累計虧損達8.25億元；即便剔除股權(quán)激勵等非經(jīng)常性損益擾動，經(jīng)調(diào)整年內(nèi)虧損仍分別達2.07億元、1.93億元、0.77億元，盡管呈現(xiàn)邊際收窄態(tài)勢，但主業(yè)盈利并未出現(xiàn)實質(zhì)性改善。

現(xiàn)金流與債務(wù)方面，同期，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-3.33億元、-3.86億元和-1.81億元，三年累計經(jīng)營性失血近9億元。截至2025年末，賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為2.25億元，計息銀行及其他借款卻高達3.87億元，存量資金已無法覆蓋債務(wù)規(guī)模，整體資產(chǎn)負(fù)債率高達193%，債務(wù)結(jié)構(gòu)已處于高風(fēng)險區(qū)間。

與上述狀況形成刺眼反差的，是核心管理層的薪酬漲幅。招股書顯示，執(zhí)行董事、董事會主席兼總經(jīng)理魏瓊2023-2025年的年薪分別為169.4萬元、487.0萬元和868.1萬元，兩年間薪酬漲超4倍；若計入價值232.1萬元的股權(quán)激勵，其2025年總薪酬已達1100.2萬元，正式邁入千萬年薪梯隊。

美克生能源由魏瓊、嚴(yán)曉、肖霞于2018年共同出資成立，兩年多后，肖霞退出，魏瓊和嚴(yán)曉被視為美克生能源聯(lián)合創(chuàng)始人。招股書顯示，IPO前公司控股股東由魏瓊、其控制的上海途新實體及嚴(yán)曉組成，三者合計持有約40.43%的已發(fā)行股份。

作為美克生能源的核心掌舵人，42歲的魏瓊出生于1984 年，畢業(yè)于上海電力學(xué)院通信工程專業(yè)，后取得美國亞利桑那州立大學(xué)工商管理碩士學(xué)位，曾入選2023福布斯中國杰出商界女性100榜單。

而同為創(chuàng)始人，執(zhí)行董事兼首席科學(xué)家嚴(yán)曉的薪酬卻少得多，構(gòu)成也更加簡單。近3年每年30萬元的薪金、津貼及實物福利，還有價值約270萬元的股權(quán)激勵，總體維持在300萬元左右。

拆解魏瓊的薪酬結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，績效獎金的跳漲是核心推手。她的酌情花紅（績效獎金）從2023年的60萬元，躍升至2024年的332.5萬元，2025年進一步增長至678.6萬元，兩年漲幅超10倍。

在公司連續(xù)三年虧損、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出的背景下，與業(yè)績直接掛鉤的現(xiàn)金獎勵反而以數(shù)倍速度增長，薪酬與業(yè)績的脫鉤程度可見一斑。

橫向行業(yè)對比更凸顯這一薪酬水平的特殊性。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2025年，寧德時代董事長曾毓群薪酬約569萬元，比亞迪董事長王傳福薪酬約814萬元。也就是說，一家年營收僅5億元、持續(xù)虧損的細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)，魏瓊的薪酬已超過兩家全球新能源龍頭企業(yè)的掌門人。

對于持續(xù)虧損，美克生能源在招股書中解釋稱，虧損反映了公司“為驗證業(yè)務(wù)模式及于快速擴展的市場中取得領(lǐng)先地位而采取的審慎策略，而非經(jīng)營效率不足”，未來將依托新型電力服務(wù)市場的增長機遇實現(xiàn)盈利。

但正經(jīng)社分析師注意到，這一擴張敘事，與公司實際的投入方向形成了明顯矛盾。

報告期內(nèi)，研發(fā)開支從2023年的4826萬元降至2025年的1945萬元，降幅超過50%；銷售及分銷開支中的員工福利開支也壓縮了超三成。

作為一家宣稱以AI技術(shù)驅(qū)動為核心競爭力的企業(yè)，在研發(fā)和銷售兩大核心板塊同步降本，卻唯獨大幅提升高管薪酬，其投入邏輯與擴張戰(zhàn)略的匹配度難免引發(fā)市場質(zhì)疑，能否支撐起其宣稱的AI技術(shù)驅(qū)動戰(zhàn)略，仍有待檢驗。

與此同時，美克生能源的營收基礎(chǔ)也并不穩(wěn)固。2025年，對前五大客戶的銷售收入占比高達84.3%，客戶集中度極高且客戶名單變動頻繁，多數(shù)合作方為當(dāng)年首次建立合作關(guān)系。高度依賴少數(shù)客戶的收入結(jié)構(gòu)，意味著業(yè)務(wù)持續(xù)性存在較大不確定性，也讓所謂的“行業(yè)領(lǐng)先地位”缺少穩(wěn)定的基本面支撐。

自2018年成立7年以來，美克生能源已先后完成8輪融資，累計融資額約11.81億元，估值也從天使輪的8000萬元攀升至E輪的36.35億元。

值得注意的是，完成1.35億元E輪融資（2026年3月）僅僅兩個月后，就向港交所遞交了IPO申請，“融資即上市”的急促節(jié)奏，疊加賬面仍有2億多元現(xiàn)金的現(xiàn)狀，同樣引發(fā)了市場對本次IPO募資必要性的討論。

對于港股市場而言，虧損科創(chuàng)企業(yè)上市本是常態(tài)，投資者愿意為增長前景支付溢價。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，溢價的前提，是公司治理的透明、薪酬體系的合理，以及資金投向與戰(zhàn)略的一致。當(dāng)一家公司一邊壓縮研發(fā)與一線投入，一邊為管理層開出遠超行業(yè)龍頭的千萬年薪；一邊聲稱長期擴張，一邊在融資后快速推動上市，市場需要的不只是一個關(guān)于儲能和AI的增長故事，更是一份與之匹配的治理誠意，以及一條可落地的盈利路徑。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務(wù)|安安·校對|然然

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