總裁出走、凈利腰斬，萬和電氣的麻煩才剛開始

編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

曾經連續二十二年蟬聯燃氣熱水器市場占有率第一的萬和電氣，正以一種令人錯愕的速度滑向深淵。

2026年4月28日，萬和電氣交出了讓市場大跌眼鏡的2026年第一季度財報。營收21.71億元，同比下滑5.40%，歸母凈利潤7961.46萬元，同比暴跌55.60%。扣非凈利潤7768.24萬元，降幅達到63.93%，毛利率進一步下探至22.68%，經營現金流凈額1.36億元，同比縮水45.42%，這一數字比前七年的任何時期都要難看。

這份財報發布當天，股價應聲下跌2.94%，主力資金凈流出超1400萬元。如果把時間線拉長，萬和電氣的股價從2022年9月的高點15.69元一路下挫至如今的7元區間，市值蒸發過半，市盈率不足10倍，遠低于廚衛電器行業平均水平。

問題遠不止一份難看的季報，2025年全年凈利潤同比暴跌67.21%，公司引進的首位職業經理人總裁賴育文在任期未滿時突然辭職，員工持股計劃因無人認購被迫終止，消費者對產品質量和售后服務的投訴此起彼伏。

曾經那個在燃氣具領域呼風喚雨的萬和，如今正在財務數據、管理團隊、品牌戰略三條戰線上同時失守。

財報數據全面惡化 盈利能力遭遇斷崖式下跌

翻開萬和電氣2026年一季報，幾乎所有核心指標都在亮紅燈。

營收同比下降5.40%，歸母凈利潤腰斬超過一半，扣非凈利潤縮水近三分之二。每股收益從0.24元降至0.11元，凈資產收益率從3.70%跌至1.65%。這些數字說明，萬和電氣的主營業務盈利能力正在以驚人的速度萎縮。

毛利率的崩塌尤其值得警惕，2026年一季度毛利率僅為22.68%，比上年同期下降4.33個百分點，環比雖然因季節性因素有所回升，但放眼過去八年，這一水平處于最低位。

要知道，2022年至2024年間，萬和電氣的毛利率還能維持在28%左右，2025年全年下滑至25.4%，到了2026年一季度又猛跌至22.7%。

一條清晰的下坡路已經形成。

2025年全年銷售凈利率僅為3%，是近年來的最低值。2026年一季度雖然因為傳統旺季因素回升至3.67%，但仍比上年同期低了4.15個百分點。在2025年四季度，公司甚至出現了單季凈虧損2.64億元的慘狀，同比下降229.39%。

現金流狀況也不容樂觀。2026年一季度經營活動產生的現金流量凈額1.36億元，同比下降45.42%。銷售商品收到的現金減少，其他經營活動現金流入也在萎縮。

這意味著公司的造血能力正在減弱，而應收賬款卻在攀升，一季度末應收賬款達14.49億元，較上年末增長39.54%，主要系泰國公司和香港公司的應收賬款增加所致。

期間費用方面，公司雖然在壓縮銷售費用，同比減少了18.09%，但財務費用同比大增53.48%，主要因為利息收入減少和匯兌損益收窄。資產減值損失和信用減值損失也在增加，存貨跌價準備和應收賬款壞賬風險雙雙上升。

這些數據勾勒出一幅清晰圖景：萬和電氣的主營業務利潤空間被嚴重擠壓，成本控制壓力巨大，海外市場回款風險抬頭，整個經營體系正在承受前所未有的壓力。

管理層地震，家族企業的治理困局徹底暴露

如果說財報數字是冰冷的，那么人事變動則讓整個困局增添了戲劇性。

2025年11月10日，萬和電氣發布公告，公司非獨立董事、總裁賴育文因個人原因辭職，不再擔任公司及下屬子公司任何職務。這則消息之所以引發行業震動，是因為賴育文的身份太過特殊。

他是萬和電氣歷史上第一位職業經理人總裁，2022年11月從美的集團跳槽而來，曾在美的供職近20年，從車間技術員一路做到產品與供應鏈總監。他的到來被外界普遍解讀為這家家族企業邁向職業化管理的關鍵一步。

賴育文的離職時間點充滿了蹊蹺，2025年9月，他剛剛以96.08%的高票當選為公司第六屆董事會非獨立董事，這被視為萬和電氣治理結構優化的重要標志。

僅僅兩個月后，他便選擇了離開，甚至放棄了336.97萬股的認購權，按當時股價估算價值約1760萬元。

就在賴育文辭職前不久的2025年9月，他還在萬和電氣32周年品牌戰略發布會上高調宣布了公司的1211產業戰略，描繪了向能源管理公司轉型的宏大愿景。從意氣風發到黯然離去，整個過程只持續了不到六十天。

家電行業分析人士普遍認為，賴育文的突然離職絕非簡單的個人原因。

2025年萬和電氣凈利潤暴跌七成，公司在業績預告中列出了五條理由，包括海外工廠投產成本高企、出口業務毛利率下滑、促銷費用大增、管理費用上漲、股權投資減值等。

這些理由無一不涉及經營決策層面的責任。當職業經理人主導的長期主義變革遭遇家族企業追求的短期業績目標時，矛盾變得不可調和。

賴育文走后，萬和電氣的員工持股計劃也淪為笑柄。

2025年9月推出的員工持股計劃，經過半年的推進，最終在2026年3月30日被董事會宣布終止。公司給出的理由是員工認購意愿較低，若繼續推進難以達到預期激勵效果。

一家上市公司連核心員工都不愿意掏錢認購自家股票，這本身就是最誠實的投票。員工們用實際行動表達了對公司前景的悲觀判斷。

這一系列動蕩把萬和電氣家族企業治理的深層弊端暴露無遺。

盧氏家族通過萬和集團及萬和投資合計控制公司超過38%的股權，盧楚鵬、盧礎其、盧楚隆三兄弟及各自的子女牢牢掌握著董事會和管理層的關鍵位置。

實控人之一盧楚隆曾因旗下派生科技的財務違規問題收到廣東證監局警示函，涉及未計提模具攤銷費用、成本核算不準確、少計權益工具損失等問題，父子店違規操作導致多計利潤超千萬元。

在家族意志和職業經理人專業判斷之間，萬和電氣似乎始終沒能找到平衡點。

海外豪賭反噬主業 品牌戰略陷入迷霧

萬和電氣把海外擴張當作破局之道，但這條路的代價遠比想象中沉重。

泰國生產基地總投資額已增至6.04億元，一期投產、二期試產，同時還在不斷追加注冊資本。埃及工廠也在2025年1月投入試產，目標輻射歐洲和非洲市場。公司在2025年業績預告中坦承，這些海外工廠尚處于產能爬坡階段，固定資產折舊攤銷、前期運營籌備及市場開拓等成本費用階段性增長，對凈利潤造成了顯著影響。

出口業務雖然在規模上保持了增長，2025年出口銷售收入達30.11億元，連續兩年實現兩位數增長，但質量卻令人擔憂。為搶抓海外訂單，公司適度調整了定價策略，導致出口毛利率進一步下降。

海外業務以代工模式為主，附加值低，毛利貢獻占比只有營收貢獻占比的一半略多。

國內線下渠道毛利率還能維持在36%左右的水平，而出口毛利率已經跌至不足19%。這種用利潤換規模的做法，在財務報表上留下了明顯傷疤。

品牌層面的困境同樣棘手。萬和電氣曾在2015年推出高端品牌梅賽思，試圖擺脫平價品牌的標簽，但梅賽思自成立以來連續七年資不抵債，凈資產為負數，最終在2022年底被公司以1元的象征性價格甩賣。高端化轉型就此折戟。

在燃氣熱水器領域，萬和電氣雖然仍保持著市場綜合占有率第一的頭銜，但這個第一的位置早已不再穩固。

海爾、美的等綜合家電巨頭不斷在中端市場發力，A.O.史密斯等外資品牌盤踞高端，萬和的品牌力既不及前者渠道廣泛，也無法與后者溢價能力強。廚電產品方面，方太、老板的領先地位難以撼動，萬和的廚房電器業務毛利率遠低于生活熱水業務，競爭力只能說是一般。

消費者端的反饋同樣刺耳。在黑貓投訴平臺和12315投訴公示平臺上，關于萬和電氣的投訴屢見不鮮，涉及產品質量缺陷、售后服務不及時、安裝師傅推諉扯皮、疑似以次充好等問題。

2025年僅1月份就新增了13件投訴公示，2026年初至今投訴仍在持續。一家以品質安身立命的家電企業，如果在最基本的用戶口碑上都守不住，再宏大的戰略也只是一紙空談。

從業務結構看，2025年廚房電器業務營收占比首次超過生活熱水業務，成為公司第一大收入來源。

表面上是雙主業格局的形成，實際上卻是毛利率較低的業務板塊在撐起規模，從而從結構上拉低了整體盈利水平。再加上兩大業務的毛利率都在同步下滑，國內和海外銷售的毛利率也在同步走低，萬和電氣正面臨量價齊跌、內外交困的雙重擠壓。

結語

萬和電氣的問題，不是某一項決策失誤造成的，而是長年累月的結構性矛盾在特定時間窗口的集中爆發。

家族企業的治理天花板、品牌向上的無力感、海外擴張的高成本陣痛、主營業務毛利率的持續走低，這些因素彼此交織、相互放大，把公司推入了一個越掙扎越深陷的泥潭。2026年一季報的各項數據惡化，只是這場危機的最新注腳。

廚衛電器行業早已進入存量競爭時代，智能化、套系化、場景化成為新的競爭維度。萬和電氣在這個關鍵轉折點上，既沒有完成治理結構的真正現代化，也沒有建立起足以支撐溢價的高端品牌認知，更在海外擴張中付出了慘痛的利潤代價。連續二十二年燃氣熱水器市場占有率第一的光環，正在變得黯淡。

對于投資者而言，萬和電氣不到10倍的市盈率和不足1.3倍的市凈率，看似具備安全邊際，實則是市場對公司成長性質疑的真實反映。當一家企業的凈利潤在一年內跌去七成，當職業經理人來了又走、當員工都不愿意認購自家股票的時候，任何估值模型都失去了意義。

萬和電氣需要的不是又一份漂亮的戰略規劃，而是一次從內到外的徹底變革。留給盧氏家族的時間，恐怕已經不多了。