網約車撐不起千億市值，曹操出行要換個敘事

6%市占率，10萬輛Robotaxi。

撰文 | 麥哩

題圖 | 網絡

6%市占率，85%的訂單來自高德、美團等聚合入口。傭金漲得比收入快，銷售成本長期占當期營收九成以上。股價從最高點跌去65%，市值蒸發385億港元。

網約車的故事，撐不起千億市值目標。

怎么辦？曹操出行的答案是：換個敘事。

6月18日，曹操出行宣布"雙十萬計劃"到2030年累計投放10萬輛Robotaxi和10萬輛Robovan。All in AI。從網約車平臺，變成自動駕駛運力資產運營商。

不是業務拓展，是敘事切換

網約車平臺賺的是差價，運力資產運營商賺的是一輛車的整個生命。

網約車平臺的核心資產是流量和司機池，賺的是抽成。每一單都在分錢給司機、聚合平臺、租賃公司，訂單越多，分出去的越多。這不是規模效應，是規模反噬

運力資產運營商的核心資產是車輛本身。它賺的不是訂單差價，是一輛車從出廠到報廢整個生命周期里的每一筆錢：租金、維修、保險、充電、數據。訂單不是利潤的來源，車輛本身才是

前者是平臺邏輯，越做越薄。后者是資產邏輯，越做越重，但越滾越大。

曹操出行必須做這個切換，因為主業已經在被規模反噬。2025年銷售成本183億，占收入90.6%。聚合傭金15.65億，同比增長49.6%，同期收入增速37.7%。收入增速追不上傭金增速。全年凈虧6.14億。

與此同時，還要燒錢養AI團隊、維持Robotaxi運營、拓展Robovan業務。主業在失血，新業務在吸血。

定價權不在馬路上，在工廠里

誰在造車源頭控制成本，誰就拿到了Robotaxi商業化的定價權。

曹操出行的定制車曹操60，由吉利旗下千里科技生產。Robotaxi Eva Cab，搭載千里浩瀚G-ASD L4方案。Robovan神童T6，由吉利遠程商用車生產。從車到算法到運營，全部在吉利體系內閉環。

這個閉環，是車企系平臺真正的壁壘。據財通證券研報，原生定制Robotaxi單車成本預估低于15萬。而行業里，小馬智行第七代整車成本剛壓到23萬以內，已是當前前裝量產的標桿水平。8萬元以上的差距，不是靠運營能力能補上的。這是產業鏈位置決定的價格斷崖。

曹操出行CEO龔昕把這套打法總結為：“無人駕駛、定制車、自動化運營系統三要素的深度耦合”。

翻譯一下：車是自己造的，算法是自己研的，運營是自己管的。運營系統里有自動換電的綠色智能通行島，有遠程監控的RAS安全平臺，有統一調度的CaoCao Robo OS。這些不是PPT，是過去幾年在有人駕駛時代積累的運營能力的數字化封裝。

邏輯自洽，但有一個致命問題。

能做，不意味著做到

曹操出行目前運營的100輛Robotaxi，沒有單獨披露收入。Robovan處于戰略發布階段，路測數據為零。

而牌桌上的其他玩家，已經在亮成績單。小馬智行已在廣州、深圳實現單車月度盈利轉正，車隊超1400輛；文遠知行全球車隊超2100輛；蘿卜快跑累計完成超2000萬次出行。100輛，只是起點線上的熱身。

"雙十萬計劃"跨度四年，從100輛到10萬輛，意味著每年數倍增長。這不僅是制造能力的考驗，更是城市準入的博弈、運營系統的承壓測試、安全記錄的數據積累。

龔昕所說的三要素全部停留在“能做”，尚未轉化為“做到”。

研發在吉利，制造在千里，運營在曹操。這條鏈路看起來閉環，但每個環節的投入產出都是黑箱。吉利的L4方案進展到哪一步了？千里科技的量產能力爬坡到什么水平？曹操出行的運營系統能不能撐住從100輛到10萬輛的躍遷？

再說Robovan賽道，先行者已跑出格局。新石器和九識雙寡頭市占率超80%，京東、文遠、小竹等玩家還在往里擠。

曹操的差異化是"運營能力+吉利商用車體系"。但它的運營能力積累在出行領域，不在貨運。青島市場已驗證，純賣車模式不可行，頭部企業先后轉向RaaS。

曹操的Robovan怎么賣、賣給誰、按什么模式運營？全是空白。

最后一張底牌，不在曹操手里

龔昕拿了3.15億港元RSU（限制性股票單位），對賭條件是千億市值和10萬輛Robotaxi。這個對賭條款本身就是"資本市場接口"功能的證據。吉利用真金白銀綁定管理層，押的是Robo敘事能撐起估值。

但曹操出行的財務結構決定了轉型的脆弱性。網約車主業在為Robo供血，但供血能力本身在衰退。納入恒生科技指數帶來短期資金，但如果2026-2027年Robotaxi業務沒有實質突破，"科技"標簽會反噬。

關鍵窗口在2027-2028年。Robotaxi單車UE能否轉正，合規成本能否攤薄。如果Robo故事在3至5年內跑不通盈利模型，曹操出行的現金儲備能否撐到那一天，取決于吉利的耐心。但耐心不是無限的。

曹操出行的All in RoboX，本質上不是替自己轉型。它是吉利用一個上市殼資源，撬動資本市場為整個Robo體系融資。曹操不是主角。它是吉利的Robotaxi和Robovan在資本市場找到的一條出路。