全球電解銅缽老三，棄A赴港IPO

2026年6月11日，華創(chuàng)新材正式向港交所主板遞交招股書，聘任中信證券為獨家保薦人。這是華創(chuàng)新材終止A股上市輔導(dǎo)不足三個月后，全新啟動的資本化路徑。

華創(chuàng)新材主營高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，以2025年出貨量計算，華創(chuàng)新材為全球第三大電解銅箔生產(chǎn)商，全球市場份額約5.4%。

華創(chuàng)新材核心產(chǎn)品為雙面光高性能鋰電銅箔，主要用作鋰電池負(fù)極集流體，同時布局電子電路銅箔業(yè)務(wù)，覆蓋動力電池、儲能、PCB制造等下游領(lǐng)域。

華創(chuàng)新材業(yè)務(wù)高度聚焦鋰電銅箔賽道，報告期內(nèi)營收規(guī)模實現(xiàn)大幅增長，2023至2025年總收入分別為43.62億元、55.33億元、86.31億元，2024年、2025年營收同比增速分別達到26.8%、56%。

鋰電銅箔是華創(chuàng)新材營收增長核心板塊，該板塊營收從2023年37.57億元增長至2025年81.29億元，營收占比長期維持86%以上，2024年占比沖高至94.6%，2025年小幅回落至94.2%。

電子電路銅箔作為第二增長業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴容，營收自1.13億元提升至4.78億元，收入占比由2.6%上漲至5.5%。

其余配套業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，營收及占比從2023年4.92億元、11.3%下滑至2025年0.24億元、0.3%。

與此同時，華創(chuàng)新材存在客戶集中度偏高的經(jīng)營隱患，2023-2025年前五大客戶貢獻收入占總營收比例分別為85%、84.2%、81.4%，收入高度綁定少數(shù)頭部電池廠商。

如果核心客戶縮減訂單、延遲驗收、拖欠貨款或是終止合作，華創(chuàng)新材難以在短期內(nèi)開發(fā)新客戶填補收入缺口，經(jīng)營與營收穩(wěn)定性將受到直接沖擊。

盈利層面，華創(chuàng)新材業(yè)績受行業(yè)周期影響波動劇烈，2023年華創(chuàng)新材整體毛利5496.8萬元，毛利率僅1.3%；2024年銅箔加工費下行拖累經(jīng)營，整體毛利虧損1480.7萬元，毛利率跌至-0.3%；直到2025年行業(yè)行情回暖，華創(chuàng)新材整體毛利修復(fù)至5.6億元，毛利率回升至6.5%，全年實現(xiàn)凈利潤9760萬元，順利實現(xiàn)年度扭虧。

分業(yè)務(wù)板塊來看，鋰電銅箔是華創(chuàng)新材盈利核心支柱，2023至2024年該板塊毛利率從1.6%下滑至0.2%，2025年毛利大幅增長至5.42億元，毛利率回升至6.7%，直接帶動華創(chuàng)新材整體業(yè)績反轉(zhuǎn)。

電子電路銅箔同步完成扭虧，2024年毛利率為-9.8%，2025年實現(xiàn)毛利1569.1萬元，毛利率3.3%。

其余零散配套業(yè)務(wù)同樣由虧轉(zhuǎn)盈，2025年貢獻151.6萬元毛利，毛利率6.4%，形成小幅業(yè)績補充。

但華創(chuàng)新材仍存在歷史持續(xù)虧損、經(jīng)營現(xiàn)金流長期大額凈流出的財務(wù)風(fēng)險，2023、2024年華創(chuàng)新材連續(xù)錄得凈虧損2.12億元、3.64億元，2023至2025年經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)大額凈流出，三年流出金額分別為11.18億元、6.54億元、38.22億元。

僅2025年短期實現(xiàn)盈利，盈利基礎(chǔ)較為薄弱，疊加持續(xù)擴產(chǎn)帶來高額資本開支，華創(chuàng)新材自主造血能力不足，如果后續(xù)行業(yè)景氣度回落，華創(chuàng)新材或?qū)⒃俣认萑胩潛p，營運資金缺口風(fēng)險不容忽視。

發(fā)展過程中，華創(chuàng)新材完成多輪股權(quán)增資，資本布局節(jié)奏緊湊。2017年5月華創(chuàng)新材完成天使輪增資，退市鋰電企業(yè)保力新出資5000萬元，每股認(rèn)購單價1元；2018年11月落地Pre-A輪增資，實控主體華友控股及關(guān)聯(lián)平臺銅陵創(chuàng)安匯合計出資5000萬元，每股價格同樣為1元，主營鈷鎳鋰電上游資源的華友控股自此坐穩(wěn)華創(chuàng)新材控股股東位置。

2021年華創(chuàng)新材分9月、12月完成兩輪增資，合計募集資金7.89億元，統(tǒng)一作價1.31元/股；2022年分三筆增資合計募集資金14.72億元，對應(yīng)每股價格3.31元、4.17元、4.17元。

本輪增資引入多元產(chǎn)業(yè)與財務(wù)投資機構(gòu)，包含高瓴創(chuàng)投、訊飛創(chuàng)投、景道資本、毅達資本、中信證券投資等，同時寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達、珠海冠宇五大動力電池上市公司，均通過關(guān)聯(lián)平臺對華創(chuàng)新材戰(zhàn)略入股。

2025年1月華創(chuàng)新材完成新一輪增資，募集資金1.6億元，每股價格4.17元；2026年5月華創(chuàng)新材連續(xù)完成兩輪增資，分別募集資金5.64億元、4億元，合計9.64億元，每股成本統(tǒng)一為4.35元，多輪增資持續(xù)為華創(chuàng)新材產(chǎn)能擴建、研發(fā)項目補充資金。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，按照招股書最新披露日期的數(shù)據(jù)，華友控股直接持有華創(chuàng)新材58.17%股份，疊加關(guān)聯(lián)平臺銅陵創(chuàng)安匯3.54%持股，實控人陳雪華夫婦及其一致行動主體合計掌握華創(chuàng)新材61.72%股權(quán)，屬于典型家族控股企業(yè)，上市后實控方依舊對華創(chuàng)新材重大經(jīng)營決策擁有主導(dǎo)權(quán)。

采購端層面，華創(chuàng)新材還面臨核心原材料供應(yīng)商高度集中的問題，2023至2025年前五大供應(yīng)商采購額占總采購額比重分別為69.3%、63.1%、76.6%，單一大供應(yīng)商采購占比常年超過24%，銅、化學(xué)試劑等關(guān)鍵原材料供給高度依賴少數(shù)合作廠商。

更換原材料供應(yīng)商需要通過嚴(yán)苛的客戶質(zhì)量認(rèn)證，如果出現(xiàn)供貨中斷、原材料漲價、合作終止等情況，會直接造成華創(chuàng)新材生產(chǎn)停滯、采購成本上漲、客戶訂單交付延期。

來源/港股價值線

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