山東
PCB混戰，誰真正賺到了錢？
AI算力席卷全球，服務器、智算集群需求爆發直接拉動PCB訂單井噴。一眾廠商扎堆擴產，擺明了都想分一杯羹。
如果只看誰分得最多，那顯然是東山精密。
2025年東山精密營收規模突破400億元，在一眾PCB廠商中繼續保持領先，而且其還是全球第一大邊緣AI設備PCB供應商。
但營收規模大的，未必能賺錢。
像東山精密雖然有著400多億元的營收，但2025年其凈利潤僅13.86億元。再看同行勝宏科技和滬電股份，這兩家營收大概只有東山精密一半，賺的錢反而是它的兩三倍。
為什么會這樣？簡單說就是業務結構的問題。
東山精密的業務盤子是大，但不全是高毛利的活。除了PCB和FPC，它還有LED、觸控面板、精密組件這些低毛利業務，整體毛利率自然就被拉下來了。
反觀勝宏科技和滬電股份，這兩家主要押在了AI服務器所用的高多層板（HLC）、高密度互連板（HDI）上。這類板材技術門檻高、賣得貴，2025年它倆PCB業務毛利率均在30%以上。
看到這，不由要問，東山精密是真的不行了嗎？
如果因此就說東山精密不行了，那就看淺了。其實這家公司手里還藏著兩張牌，一張是高端PCB，一張是光模塊。
第一，高端PCB，雖遲但到。
在我們拿東山精密整體毛利率對標勝宏科技、滬電股份等純種PCB企業時，可能忽略了一件事，那就是它的高端PCB制造能力其實并不弱。
早在2018年，公司就通過收購Multek補齊了高端PCB業務版圖。
收購后東山精密也沒閑著，之后幾年在Multek體系內持續推進產線升級與技術改造，目前已具備78層及以上超高多層與7階厚板HDI PCB的專業制造能力。
2025年7月，公司還公告擬不超過10億美元投建高端印制電路板項目，其中第一期產能預計2026年第三季度開始釋放，專門匹配AI服務器、高速運算硬件的中長期市場需求。
等到這批高價值AI PCB陸續放量，東山精密電子電路業務內部產品結構將持續優化，有望逐步對沖傳統低端線路板等帶來的毛利拖累。
第二，高調跨界，殺入光模塊。
公司的野心早不止于PCB，其還瞄準了光模塊，2025年通過斥資不超過59.35億元收購索爾思光電闖入該賽道，這也成為其趕超純種PCB廠商的殺手锏。
不過，一個做PCB的廠商為什么要跨界做光模塊呢？
一方面，光模塊和PCB同屬AI算力核心配套零部件，客戶重疊度較高。東山精密就可以把PCB和光模塊一起打包供貨，提升客戶訂單粘性與自身綜合議價能力。
目前公司光模塊產品已覆蓋10G到1.6T全速率，還在推進3.2T及以上的下一代產品。也是在該產品的加持下，東山精密合同負債在2026年一季度達到4.68億元，同比大增了237%。
另一方面，光模塊的價值量遠高于PCB，一塊800G光模塊單價是其內部配套PCB的十多倍，一旦該業務放量，對公司整體利潤會有拉動作用。
業績上的變化已經說明了問題，2025年10月索爾思光電正式并入公司報表，僅僅一個季度就貢獻了東山精密2025年全年22.69%的凈利潤。
進入2026年一季度，光模塊業務持續爬坡放量，帶動公司單季度凈利潤飆升至11.1億元，幾乎追平2025全年盈利額，新業務的賺錢能力已經得到驗證。
不過，伴隨全球AI算力建設提速，其光模塊的產能已無法滿足下游客戶需求。2026年6月東山精密出手了，規劃12億美元投建光芯片、高速光模塊項目，以填補產能缺口。
細心的朋友會發現，這次擴產的不只是光模塊，還包括光芯片。
光芯片就是光模塊的核心部件，占到成本的30%-40%，高端1.6T光模塊里甚至能占到一半。而索爾思光電就能自研光芯片，技術布局同時覆蓋EML與硅光兩大主流路線。
特別是當下全球高端光芯片市場供給受限于磷化錮(InP)襯底的長周期特性，面臨供給瓶頸時，索爾思光電這種能自給光芯片的企業就可以通過內部產能調配保障交付的穩定性。
不過，多次的收購、擴產也讓東山精密背上了債務的包袱。
為拿下索爾思光電近60億元跨境收購，疊加高端PCB、光模塊兩輪產能投入，公司2026年一季度末總負債突破400億元，資產負債率達63.69%。
放眼整個PCB行業，這一負債已處于較高水平，同期滬電股份資產負債率不足49%，勝宏科技也僅有55%左右。
再者，2026年一季度，東山精密財務費用飆升至2.48億元，同比猛漲3479%，其中利息支出達到1.41億元，不斷侵蝕著公司的經營利潤。
不過，當債務壓力從幕后走向前臺，公司也沒有坐以待斃。
2026年5月，東山精密再次遞交了H股上市申請，推進“A+H”雙平臺布局。若成功上市，將拓寬融資渠道，其短期償債壓力也能緩解不少。
回到最開始那個問題，PCB混戰，誰真正賺到了錢?
如果看當下的凈利潤，東山精密確實排不上號，但它手里的牌面，又是所有PCB廠商里最厚的。至于未來能否翻盤，或許等到2026年下半年高端產能釋放之后，會有答案。
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