A股稀缺商業(yè)航天電子系統(tǒng)總包商落地：軍工GPU/CPU/NPU等引關(guān)注！

中航機載是我國竣工體系內(nèi)研發(fā)費用開支最大的企業(yè)，2025年達到27.51億，研發(fā)支出超A股99%的科技類企業(yè)，居于軍工行業(yè)榜首位置，并吸收了合并中航機電后龐大的人力開支，但就算這樣，其凈利潤2025年依然達到10.67億元！

但問題是市場對其基本面情況似乎一直存在懷疑，并進一步對其科技屬性溢價產(chǎn)生定價錯配，加之其在2024年吸收合并中航機電后，基本面突變！因此截至2026年6月，其股價水平依依然未能脫離2010年起的大平臺，16年時間的股價投資回報率位列兩市倒數(shù)，整體股價表現(xiàn)低于上證指數(shù)，公司股東人數(shù)近年來也維持在18萬人左右，套牢盤深重。

但2026 年 6 月 23 日，中航機載（600372）在收盤后，發(fā)布公告稱將收購航投譽華 59.18% 合伙份額，該交易正式獲得航空工業(yè)集團批復并生效，轉(zhuǎn)讓對價 2.02 億元，較2025年6月評估價折價約1.4億！

此次并購不能被視為簡單的財務(wù)投資，而應(yīng)被視為航空工業(yè)機載板塊專業(yè)化整合的關(guān)鍵一步！

因為，其標志著 A 股唯一的從體系上完整覆蓋 "芯片 - 雷達 - 伺服 - 傳感 - 導航" 全鏈條的民用航空、軍用航天及商業(yè)航天的電子系統(tǒng)總包商初步落地，也表明中航工業(yè)旗下電子生態(tài)，已在A股市場初步具備業(yè)務(wù)端閉環(huán)能力！

簡單而言：中航機載從概念上已經(jīng)不是簡單的傳統(tǒng)軍工設(shè)備企業(yè)，而是一家具備從底層硬件到頂層控制，全生態(tài)閉環(huán)的系統(tǒng)總包商！

此外，該事項未來隨著軍工研究所改制加速、投資標的吸收合并及獨立上市進度加快，其資產(chǎn)預計會產(chǎn)生較大價值增長，尤其是其GPU/CPU、火箭姿態(tài)控制、雷達系統(tǒng)、數(shù)據(jù)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)，具有國內(nèi)唯一性和排他性國產(chǎn)替代潛力，在未來C919產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)航天領(lǐng)域、AI在軍機、航天飛機應(yīng)用領(lǐng)域有豐富的想象空間！

但需要說明的是，航投譽華旗下資產(chǎn)盈利能力尚不成熟，部分項目處于國產(chǎn)替代初期，產(chǎn)能亦為充分釋放，項目發(fā)展還有一定不確定性，從凈利潤角度看，對于中航機載短期作用并不大，但從生態(tài)完整性和未來的替代和資本預期看，影響較為正面！

一、航投譽華：院所改制轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)過渡平臺

航投譽華本質(zhì)上是航空工業(yè)專為機載板塊打造的院所產(chǎn)業(yè)化資產(chǎn)歸集平臺，當下中航機載托管了20多家國內(nèi)一流研究所，這些資產(chǎn)盈利規(guī)模位居行業(yè)前例，但因為所有制問題，資產(chǎn)無法直接注入上市公司，因此需要通過資產(chǎn)化模式逐步轉(zhuǎn)化過渡！

所以，航投譽華自身不從事生產(chǎn)經(jīng)營，其核心價值主要在于持有 5 家頂尖研究所控股的高科技企業(yè)股權(quán)。

據(jù)此我們簡單分析下：

1）資產(chǎn)構(gòu)成方面：

航投譽華的底層資產(chǎn)主要是西安翔騰微電子（航空航天級GPU/CPU芯片，持股 7.85%）、無錫雷華科技（原607所，是國內(nèi)唯一的機/彈雷達軍工單位，持股10%）、南京伺服控制系統(tǒng)（伺服機電控制龍頭，持股5%）、上海埃威信息科技（航空通信導航龍頭，持股15.4%）以及成都凱天電子（原161廠，是國內(nèi)航空智能傳感龍頭，尤其是直升機/無人機，持股2.97%）。

需要說明的是由于中航工業(yè)資產(chǎn)重組過程復雜，因此諸如成都凱天實際上已經(jīng)是中航機載的并表企業(yè)！

（2）估值層面：

以 2025 年 6 月 30 日為基準日，航投譽華 100% 份額估值為 3.42 億元，對應(yīng)凈資產(chǎn)增值率僅 0.03%，PB 接近 1 倍。

中航機載以 2.02 億元獲得 59.18% 的合伙份額，通過表決權(quán)設(shè)計實現(xiàn)實際控制并并表。而這次收購相較于一級市場同類軍工芯片、雷達資產(chǎn)普遍 3-5 倍 PB 的估值水平（現(xiàn)在科技類二級市場因為PB/PS超過100的太多，一級市場已經(jīng)亂了），本次收購定價顯著偏低，國資屬性下的平價轉(zhuǎn)讓，也為上市公司預留了充足的安全邊際。

從資本角度看，未來其股權(quán)上翻確定性較大，因為交易完成后 2 年內(nèi)，航投譽華將完成合伙企業(yè)清算，5 家企業(yè)股權(quán)直接注入上市公司體內(nèi)，徹底消除管理層級。

同時，這五家企業(yè)分別對應(yīng)航空航天電子系統(tǒng)的 "大腦（芯片）、眼睛（雷達）、肌肉（伺服）、神經(jīng)（傳感）、耳朵（導航）"，與中航機載現(xiàn)有系統(tǒng)集成能力形成閉環(huán)！

最后，由于合并完成后，國內(nèi)在軍用和太空領(lǐng)域的 CPU/GPU芯片、雷達、飛控系統(tǒng)等領(lǐng)域，中航機載或成為唯一的供應(yīng)方，有望全面替代英偉達、霍尼韋爾、英特爾等在該領(lǐng)域的國內(nèi)應(yīng)用市場，因此，軍工技術(shù)外溢至商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、工業(yè)控制等賽道的預期較大，或?qū)⒋蜷_機載的第二增長曲線。

二、5大標的對標介紹：

（1）翔騰微：國內(nèi)航空級/太空級 國產(chǎn) CPU/GPU 獨苗：

公司脫胎于航空工業(yè) 631 所（西安航空計算技術(shù)研究所），是國內(nèi)唯一專注航空級高可靠芯片的設(shè)計企業(yè)，國家級專精特新 "小巨人"。其核心產(chǎn)品覆蓋機載 CPU、GPU、NPU（24TOF）、FPGA、總線芯片六大領(lǐng)域，自主研發(fā)的 HKM9000 圖形處理器是國內(nèi)首款通過 C919 座艙顯控系統(tǒng)聯(lián)試驗證的國產(chǎn) GPU，已進入適航認證階段，打破了霍尼韋爾、柯林斯等海外廠商在民機航電芯片領(lǐng)域的長期壟斷。國際對標的是英偉達、AMD 的軍工級嵌入式芯片部門，以及霍尼韋爾航電專用集成電路產(chǎn)品線。

并且，其與國內(nèi)景嘉微（300474）側(cè)重軍用圖形顯控不同，翔騰微深度綁定航空工業(yè)體系，在機載總線、飛控計算芯片領(lǐng)域具備不可替代性，也是唯一可以承受太空級環(huán)境的國產(chǎn)芯片。

（1）無錫雷華：國內(nèi)機載雷達與低空探測頂流！

雷華背靠航空工業(yè) 607 所（國內(nèi)唯一機 / 彈載雷達專業(yè)研究所），專注機載火控雷達、氣象雷達、低空探測設(shè)備及雷達測試仿真系統(tǒng)。

其機載氣象雷達技術(shù)超過國際 90 年代技術(shù)水平，是國內(nèi)唯一具備自主開發(fā)能力的單位，而YL-70 氣象雷達已獲民航適航證，性能也已經(jīng)可以對標美國柯林斯公司 WXR-300 系列。

而在商業(yè)航天領(lǐng)域，其雷達技術(shù)可延伸至火箭回收測控、低空監(jiān)視、跑道異物檢測等場景，國際對標為泰雷茲、羅克韋爾柯林斯的航空雷達業(yè)務(wù)線。

（3）南京伺服：飛控執(zhí)行端核心硬件供應(yīng)商。

南服主要依托南京機電液壓工程研究中心，主營飛控伺服電機、機電作動器、伺服驅(qū)動系統(tǒng)，是飛機飛控系統(tǒng) "指令 - 執(zhí)行" 鏈路的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

而伺服系統(tǒng)直接決定飛行器的姿態(tài)控制精度，是商業(yè)火箭的矢量控制、衛(wèi)星姿態(tài)控制、eVTOL 的舵機控制的核心、機器人平衡性的關(guān)鍵。目前，其國際對標企業(yè)為美國穆格（Moog）、派克漢尼汾，二者壟斷了全球航空伺服系統(tǒng) 70% 以上市場份額。

（4）上海埃威、凱天電子：

這個主要是補齊航空通信導航與大氣數(shù)據(jù)傳感器短板，因為上海埃威承接的是 615 所通信導航技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，主要產(chǎn)品其實是數(shù)據(jù)鏈、測控通信、衛(wèi)星和慣性導航，而由于凱天電子的傳感器產(chǎn)品已進入 C919 供應(yīng)鏈，二者協(xié)同能共同完善機載電子系統(tǒng)的最后的系統(tǒng)閉環(huán)環(huán)節(jié)，凱天因為很早就在機載體系里了，不多說了！

對了，兩家的產(chǎn)品海事領(lǐng)域場景也很大。

三、整合重構(gòu)價值：

本次并購完成后，中航機載的產(chǎn)業(yè)定位將發(fā)生本質(zhì)變化！

首先，整個機載產(chǎn)業(yè)鏈縱深從系統(tǒng)級延伸至元器件級，自主可控能力質(zhì)變：

此前中航機載雖已實現(xiàn)航電 + 機電全譜系覆蓋，但核心芯片、高端伺服等底層元器件仍高度依賴外部配套。而納入翔騰微等五家企業(yè)后，公司逐步會形成 "芯片 - 組件 - 子系統(tǒng) - 系統(tǒng)集成" 的完整內(nèi)循環(huán)，核心元器件自給率大幅提升，不僅能有效對沖供應(yīng)鏈風險，更能通過縱向整合壓縮成本、提升毛利率。

接著，其商業(yè)航天電子總包能力成型，這在A 股內(nèi)是唯一的！

因為整合后，中航機載成為國內(nèi)唯一能同時提供火箭飛控伺服、箭載計算機芯片、測控雷達、導航傳感全套電子系統(tǒng)的上市公司。

而且，其子公司中航凌峰的火箭回收飛控系統(tǒng)已實現(xiàn) 1.8km/s 再入速度下 127 次 / 秒姿態(tài)修正，落點精度 0.7 米；疊加翔騰微的抗輻照芯片、雷華的測控雷達，公司可向商業(yè)火箭企業(yè)提供 "一攬子" 電子系統(tǒng)解決方案，類似霍尼韋爾在航天領(lǐng)域的總包模式。

第三，財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，研發(fā)協(xié)同釋放長期紅利：

短期看，航投譽華并表或?qū)⑿》龊裆鲜泄举Y產(chǎn)規(guī)模與營收，而五家企業(yè)的研發(fā)成果與上市公司市場渠道形成共振，預計可有效縮短產(chǎn)品落地周期，同時，國產(chǎn)航電、低空經(jīng)濟、商業(yè)航天、三大增量賽道共振，有望推動公司非軍品收入占比從當前 22% 進一步提升至 30% 以上，平滑軍工訂單周期性波動。

第四、軍用/航天/航空級特種芯片業(yè)務(wù)可期：

這個不多說了，因為翔騰微可能自己也有獨立上市計劃，因此后續(xù)觀察資本路徑，但其現(xiàn)在的唯一性，同樣國內(nèi)沒有第二家，尤其是芯片端的全棧特點，雖然技術(shù)參數(shù)水平或不如頂尖民企，但其產(chǎn)品使用場景特殊，其在安全性、場景適用性方面的能力，不是民用芯片可比的。