小米押注的機(jī)器人公司要上市了：北大理工男掌舵、三年虧5個(gè)億

6月24日，珞石（山東）機(jī)器人集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“珞石機(jī)器人”）順利通過(guò)港交所聆訊，距離“港股全系列智能機(jī)器人第一股”僅一步之遙。

這家由北大理工男在2015年創(chuàng)辦、如今被國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金與小米重金押注的硬科技企業(yè)，交出了一份營(yíng)收兩年翻倍、市占率登頂?shù)牧裂鄢煽?jī)單。

但光鮮的數(shù)據(jù)背后，「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，這家估值53億元的獨(dú)角獸，依然在“流血狂奔”。

在國(guó)產(chǎn)替代浪潮下，珞石機(jī)器人究竟是打破海外巨頭壟斷的“真卷王”，還是資本催熟下面臨重重挑戰(zhàn)的“偏科生”？我們不妨從它的招股書(shū)里找找答案。

提起工業(yè)機(jī)器人，大多數(shù)人的第一反應(yīng)是日本發(fā)那科、安川，或是歐洲的ABB、庫(kù)卡等“四大家族”。很長(zhǎng)一段時(shí)間里，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人只能在低端市場(chǎng)撿漏，做一些簡(jiǎn)單的搬運(yùn)和組裝。珞石機(jī)器人能夠殺出重圍，在于它是中國(guó)唯一能夠同時(shí)量產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人與協(xié)作機(jī)器人的企業(yè)。

很多人可能對(duì)這兩個(gè)概念有些模糊。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，工業(yè)機(jī)器人追求的是“快準(zhǔn)狠”（高速、高精度、大負(fù)載），協(xié)作機(jī)器人追求的是“柔和穩(wěn)”（輕量化、安全、能和人類(lèi)近距離協(xié)同作業(yè)）。這兩種機(jī)器人在底層控制邏輯、減速器選型和設(shè)計(jì)理念上有本質(zhì)的沖突。

珞石能做到“雙量產(chǎn)”，在于其全棧自研的xCore控制系統(tǒng)。

這個(gè)被稱(chēng)為機(jī)器人“大腦”的底層系統(tǒng)，打破了產(chǎn)品線(xiàn)之間的壁壘。借助統(tǒng)一的平臺(tái)，珞石把工業(yè)機(jī)器人的高精度復(fù)用到了協(xié)作機(jī)器人上（重復(fù)定位精度達(dá)0.015毫米），同時(shí)又把協(xié)作機(jī)器人的安全柔性控制技術(shù)賦能給工業(yè)機(jī)器人。

底層技術(shù)打通后，“雙量產(chǎn)”直接霸榜。灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2025年，按銷(xiāo)量計(jì)，珞石在中國(guó)柔性協(xié)作機(jī)器人市場(chǎng)的市占率高達(dá)47%，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)排名第一。在中國(guó)輕負(fù)載工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，市占率達(dá)5.8%，同樣位列榜首。

更重要的是，珞石工業(yè)機(jī)器人已經(jīng)打入小米智能家電工廠(chǎng)的核心注塑車(chē)間，助力小米打造“黑燈工廠(chǎng)”。在汽零領(lǐng)域，也拿下了法雷奧、福田康明斯等國(guó)際頭部客戶(hù)。能敲開(kāi)這些對(duì)良品率和穩(wěn)定性要求極高的頭部大廠(chǎng)的大門(mén)，說(shuō)明珞石的產(chǎn)品力已經(jīng)跨過(guò)了“可用”到“好用”的門(mén)檻。

技術(shù)上的硬核，最終需要財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)交叉驗(yàn)證。

「數(shù)智研究社」從招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，珞石機(jī)器人給人一種典型的“高成長(zhǎng)伴隨高消耗”的科創(chuàng)企業(yè)印象。

2023年和2024年，珞石分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.67億元和3.25億元，處于穩(wěn)步爬坡期。2025年，其營(yíng)收大增60.6%，一舉突破5.22億元。

突破5億元后，珞石便成功滿(mǎn)足了港交所主板第8.05(3)條的收益測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)，從而依法不再適用專(zhuān)為未盈利科技公司設(shè)立的18C章規(guī)則。

營(yíng)收狂飆同時(shí)，珞石的利潤(rùn)空間也在修復(fù)。2023年，珞石綜合毛利率僅為11.4%，當(dāng)時(shí)大量收入依賴(lài)低毛利的定制化解決方案。但隨后兩年，珞石的毛利率躍升并穩(wěn)固到21.9%。

盈利能力的改善，源于“標(biāo)準(zhǔn)化整機(jī)”銷(xiāo)量的爆發(fā)。整機(jī)銷(xiāo)售收入占比從68.0%提升至78.6%，尤其是高毛利的協(xié)作機(jī)器人和具身智能機(jī)器人開(kāi)始放量。珞石也終于享受到了制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。

盡管營(yíng)收毛利雙雙向好，且經(jīng)調(diào)整凈虧損從2023年的1.01億元大幅收窄至2025年的4167萬(wàn)元，盈利拐點(diǎn)似乎近在咫尺，但珞石“失血”的狀態(tài)依然嚴(yán)峻。

賬面看，年內(nèi)虧損過(guò)去三年分別為1.57億元、1.92億元和1.79億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)，累計(jì)凈流出約2.96億元。這說(shuō)明，公司自己賺的錢(qián)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)填不滿(mǎn)日常運(yùn)營(yíng)和研發(fā)開(kāi)支的無(wú)底洞。

應(yīng)收賬款的周期也在拉長(zhǎng)。在宏觀大環(huán)境下，下游制造業(yè)客戶(hù)的付款周期變慢，導(dǎo)致珞石的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長(zhǎng)至超過(guò)220天。賣(mài)了機(jī)器卻不能及時(shí)收回現(xiàn)金，這對(duì)一家處于高速擴(kuò)張期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)異于戴著腳鐐跳舞。

此外，招股書(shū)顯示其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)192.37%。雖然這里面有超20億元的“贖回負(fù)債”，但截至2025年底，公司賬面純現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1480萬(wàn)元。在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，這筆錢(qián)無(wú)疑捉襟見(jiàn)肘。

這也就解釋了為何珞石如此迫切地需要叩開(kāi)港交所的大門(mén)——在一級(jí)市場(chǎng)遇冷的當(dāng)下，IPO是緩解資金鏈的最優(yōu)解。

如果僅僅是做傳統(tǒng)的工業(yè)和協(xié)作機(jī)器人，珞石53億元的估值或許已觸及天花板。真正撐起其資本想象力、讓投資者愿意為虧損買(mǎi)單的，是它在具身智能賽道的先發(fā)卡位。

具身智能被認(rèn)為是人工智能的下一站。不同于只能在屏幕里對(duì)話(huà)的大語(yǔ)言模型，具身智能是讓AI擁有物理“肉身”，能在真實(shí)物理世界中感知、交互并執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)。珞石恰好掌握了通向具身智能的核心接口，即高精度力控技術(shù)。

大多數(shù)傳統(tǒng)機(jī)械臂只能像盲人摸象一樣“生硬按壓”，缺乏觸覺(jué)反饋。珞石自研的HSA高精度一體化力控關(guān)節(jié)，將扭矩傳感器、驅(qū)動(dòng)器和減速機(jī)高度集成，讓機(jī)械臂擁有了類(lèi)似人類(lèi)手指的細(xì)膩觸感。這種技術(shù)使得機(jī)器人可以勝任醫(yī)療手術(shù)、非遺打磨、芯片微裝配等極高精度的柔性操作。

基于此，珞石的AR系列人形機(jī)械臂成了國(guó)內(nèi)眾多具身智能整機(jī)廠(chǎng)商的“剛需底層硬件”。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)十大具身智能機(jī)器人公司中，近一半正在使用或改用珞石的機(jī)械臂進(jìn)行產(chǎn)品迭代。2025年，珞石具身智能機(jī)器人的收入占比從1%飆至9%，并且已經(jīng)斬獲了超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)的訂單。

在這個(gè)預(yù)計(jì)到2035年規(guī)模將突破萬(wàn)億級(jí)的超級(jí)藍(lán)海里，珞石已經(jīng)從單純的硬件制造商，悄然轉(zhuǎn)身成為了行業(yè)的“賣(mài)水人”與基礎(chǔ)設(shè)施賦能者。

從北京中關(guān)村的地下室辦公室，到山東鄒城的現(xiàn)代化智造基地，再到如今站上港交所的聚光燈下，珞石機(jī)器人用十來(lái)年時(shí)間證明了中國(guó)硬科技企業(yè)“全棧自研”的商業(yè)價(jià)值。