三沖IPO，四川夫婦賣衣服年入21億

01、第三次沖IPO

近日，由一對四川夫婦在山東創立的老牌服飾企業坦博爾集團股份有限公司（以下簡稱“坦博爾”）正式通過了港交所的聆訊，即將登陸港交所主板。

算起來，這已經是坦博爾第三次向資本市場發起沖刺了。坦博爾創始人之一王勇萍早年靠紡織起家，經商期間，王勇萍結識了妻子王麗莉。后來二人在山東青州落腳，收購了青州青遠鞋業，通過接收300多名羽絨行業資深技術人員，開始跨界做羽絨服。2004年，坦博爾正式成立。

靠著高性價比，坦博爾年營收一度突破數億元，并于2015年成功登陸新三板。然而，由于區域性品牌和品牌老化等問題，上市后的坦博爾很快觸及天花板，營收連年下滑，并于2017年退市。

去年10月，坦博爾首次向港股遞表，但由于6個月內未通過聆訊，招股書自動失效，錯失上市機會。這一次，坦博爾終于敲開了資本市場的大門。

招股書顯示，2023年至2025年，坦博爾營收分別為10.21億元、13.02億元和21.89億元，凈利潤分別為1.39億元、1.07億元和2.23億元，同期公司毛利率分別為56.5%、54.9%和56.3%。

坦博爾的體量并不大，以2025年的數據為例，這一年安踏的營收超過800億元，李寧的營收接近300億元。同樣在沖刺港股的伯希和與其相當，營收規模約為28億元。

不過，從毛利率角度來看，坦博爾表現不俗，2023～2025年，公司毛利率分別為56.5%、54.9%和56.3%。其2025年的毛利率與lululemon相當，低于伯希和、安踏，高于李寧、耐克，屬于中間水平。

坦博爾能再次沖刺上市，講的已經不是賣羽絨服的老故事了，其資本敘事已全面轉向戶外產品。公司產品按照不同客群分為三個體系：頂尖戶外系列、運動戶外系列以及城市輕戶外系列，這三個產品系列分別對應999～3299元、599～2999元、699～1799元價格帶。

其中，城市輕戶外系列是坦博爾的基本盤，2023～2025年，該系列占營收的比重分別為73.6%、70.3%和62.2%。同期，運動戶外系列占營收的比重分別為25.3%、25.4%和31.9%；頂尖戶外系列占營收的比重分別為0.7%、3.9%和5.6%。

02、踩中了風口

從羽絨服切入戶外產品，是坦博爾2022年作出的一項戰略調整。羽絨服的紅海戰場讓坦博爾決心從季節性產品轉向場景化產品，這一步剛好踩中戶外市場的爆發。

不同于羽絨服，戶外服飾屬于功能性服裝，靠的是信任驅動。對此，坦博爾選擇了與lululemon類似的打法，通過小圈層撬動大市場，具體來說就是先利用專業圈層建立可信度，再向大眾滲透。

2024年，坦博爾成為奧地利北歐滑雪隊官方場外服裝供應商，并聯名推出全新冬季滑雪系列。2025年，坦博爾正式成為奧地利單板滑雪國家隊官方供應商；同年，坦博爾再次拿下中國國家北歐兩項隊滑雪服飾贊助。

深度參與國際頂級賽事建立專業認知，加之其處于外資品牌、國內頭部品牌和國內低端品牌形成的價格真空地帶，使坦博爾獲得了市場結構性機遇，迎來了規模的快速增長。

除了產品賽道切換，渠道改革也是功不可沒。2020年，坦博爾開始重點發力線上。2023～2025年，坦博爾的線上渠道收入占比分別為34.1%、48.1%和57.3%，連年遞增。此前坦博爾黨支部書記侯增江在接受《現代物流》采訪時透露，公司2019年線上渠道貢獻的收入還不到9%。

如今，線上渠道已經是坦博爾主要的增長引擎。2024年和2025年，線上渠道同比增速分別為79.6%和100.2%，遠高于線下渠道。

兩次關鍵轉身讓坦博爾走出了低谷，最終敲開資本市場的大門。但是面對上市后的估值，坦博爾還要面臨經營風險和公司治理兩道難關。

報告期內，坦博爾的營收確實保持著增長態勢，但凈利潤率卻下滑了。2023年，坦博爾的凈利潤率是13.6%，到了2025年，凈利潤率降至10.2%。

對于線上渠道的依賴，也讓公司的銷售費用急劇增長。招股書顯示，2023～2025年，公司的銷售及分銷開支占營收比重分別為34.8%、39.0%和36.9%，作為對比，2022年這項開支占營收的比重是27.3%。

與此同時，坦博爾的庫存壓力不小。2023～2025年公司存貨賬面價值分別為2.57億元、6.93億元、9.26億元；存貨周轉天數分別為242天、295.1天和308.6天，遠高于安踏、李寧等同行。

此外，坦博爾遞表前的突擊分紅，更加劇了市場的擔憂。

坦博爾是一家典型的家族企業，股權高度集中。《財經天下》根據招股書粗略計算，王麗莉與其子王潤基直接、間接持有坦博爾共計97.3%的股權。

2025年上半年，也就是坦博爾首次向港交所主板遞交招股書之前，公司突然大手筆分紅，宣派股息2.9億元，這一數字是上年凈利潤的近3倍。按照王麗莉母子持股比例計算，其中有2.8億元以上落到了母子二人的口袋。這一操作顯著影響了坦博爾的現金流，截至2025年上半年，公司現金及現金等價物較2024年底的1.54億元驟降至2601萬元。

（作者 | 董雪，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內容轉載自財經天下WEEKLY）