39萬億之后，基金代銷進入服務深水區

導語：今年投資者風險偏好逐漸收斂，基金代銷機構需要從規模競賽轉向比拼服務和配置能力！

近期，基金業協會公布了截至2026年5月底165家公募基金管理機構的產品凈值數據。

與市場預期比較一致的是公募規模又持續創出了新高，總計39.48萬億，首次逼近40萬億大關。

但細看發現，雖然公募增長數據整體看起來比較亮眼，可在細分結構上卻顯現出了一些端倪：股基減、債基增，資金凈流入的風險偏好好像變了。

01 股票基金的規模增量變化率先顯現出了收斂信號

5月份股票基金的資產凈值與份額雙降，其中股票型基金單月縮水3174.5億元，環比4月下降6.01%，降幅是各類別中最大的。

而債券基金5月規模環比大增2741.26億元，成了規模增長的絕對主力。

從5月份的指數表現來看，市場整體還是不錯的，核心寬基指數整體上漲：滬深300上漲1.76%、創業板指上漲9.81%、科創50上漲11.47%。

但股票基金凈流入顯然與指數趨勢背道而馳了。細想背后的核心原因可能和市場風格的極致分化有關。

A股市場在經歷2025年的大幅上漲之后，今年板塊內的結構分化越發極致。

以雙創指數為代表的科技成長風格屢創新高，而以消費為代表的紅利價值板塊卻創出了近年來新低。

極致的分化行情疊加今年以來的指數高位震蕩引發了基民的恐高情緒，部分投資者風險偏好逐漸收斂，從而選擇將基金獲利止盈。

而對于K型分化中，長期虧損的另一側逆風基金，也同樣出現了部分資金止損離場的情況。

股基和債基的資金凈流入分化，如果只是單月的背離則不足為怪，然而今年的股票基金月度下滑不止出現在5月，它而更像是一種風格轉變趨勢。

今年除了4月份股票基金凈流入為正外，其余月度均為負值，與2025年的持續大幅凈流入完全背離。

相比之下，債券基金在蹺蹺板效應下規模環比獲得正增長，資金凈流入趨勢顯著。

如果拉長時間周期來看，這個變化趨勢的節點恰好出現在2025年年末。

02 風險偏好收斂將影響基金代銷機構

2025年A股市場是一個趨勢上行的單邊牛市，全年滬深300指數上漲 17.66%，創業板指上漲 49.57%。對權益基金尤其是股票基金形成了極大的規模促進效應。

在牛市氛圍的烘托下投資者風險偏好急劇上升，公募基金尤其是權益類基金規模增長顯著。

截至2025年底，公募基金資產凈值37.71萬億元，較上2024年末增加近5萬億元。

在這一年的規模增長大年中，隨公募一起飆升的還有基金代銷機構的保有規模。基金代銷機構同樣踩在了行業爆發的風口中，進入了新一輪規模增長的紅利期。

對于基金代銷機構而言，代銷規模與傭金收入直接掛鉤。

尤其是權益類基金，不僅貢獻了更高的費率彈性，更是綁定了一批高凈值客戶，成為基金代銷機構提升長期留存率的關鍵抓手。

在傭金整體下降、費率持續壓縮的背景下，基金代銷機構開始普遍轉向提升權益保有量來對沖收入壓力。

作為基金代銷的頭部機構：螞蟻基金，2025年末保有規模突破萬億，戰勝了銀行系形成代銷規模絕對的領先優勢。

據螞蟻內部人士透露，截至2025年底，螞蟻基金的指數基金投資人數超過1億，定投用戶超過3000萬。

在這輪股票帶動的牛市行情下，螞蟻基金快速完成了從余額寶類理財型資產向風險資產的成功轉型。

但2026年同樣是基金代銷公司的一個轉折點。

今年出現的風險偏好收斂并不只體現在市場端的資金流動變化中，更直接影響了基金代銷體系的收入結構與發展布局。

在股票基金回落、債券基金規模上行的背景下，基金代銷機構的資產結構也在同步發生調整。

對于代銷機構而言，收入結構高度依賴產品結構，尤其是權益基金與債券基金在費率區間與客戶生命周期價值上存在明顯差異的情況下。

在市場風險偏好上行階段，以股票基金為代表的權益類基金擴張帶動代銷規模快速增長，機構更多依賴規模紅利和產品凈值增長驅動。

但在今年，隨著資金向低波動資產切換，規模增長的邊際貢獻開始下降，結構變化反而成為關鍵變量。

這也意味著，基金代銷機構的增長邏輯正在發生變化，開始從規模驅動逐步轉向結構驅動，從產品擴張轉向資產配置留存。

03 Beta行情結束后，基金代銷機構開始比拼投研能力與服務質量

隨著今年上半年極致行情演化的愈演愈烈，客戶風險偏好開始顯著收斂，資產配置和組合回撤控制能力開始成為基金代銷機構客戶留存與信任重建的核心抓手。

基金代銷機構開始從規模擴張驅動轉向結構驅動競爭，機構們正逐漸用結構占比來重新定義自身競爭力。

如果說過去十年基金代銷行業核心競爭力主要圍繞流量入口、產品供給與渠道關系。那么在今年的極致性結構性行情下，這一邏輯正在逐步失效。

隨著費率下行、流量成本上升，以及投資者結構從增量轉向存量博弈，單純依賴渠道優勢的增長模式開始邊際效應下降。

行業的競爭焦點已然開始變化。

以具有極致代表性的互聯網代銷機構為例，螞蟻基金、天天基金、雪球基金的平臺競爭力相對突出。

螞蟻基金近年來圍繞用戶構建投資生命周期管理體系。

一方面通過指數專區、智能推薦與定投體系優化用戶決策路徑；另一方面通過“幫你投”等投顧服務，將單次交易轉化為持續配置行為，從而提升權益資產及用戶的留存率。

從指數基金專區到智能投顧，再到基于行為數據的個性化推薦，螞蟻基金都在致力于提升用戶決策效率與持有穩定性。

作為互聯網代銷排名第二的天天基金則持續強化工具能力，通過智能定投與投顧服務提升差異性，利用組合構建與在線投顧服務，以功能模塊提升用戶粘性。

通過依托成熟投資社區打造獨特競爭壁壘的雪球基金，利用投資者實盤交流、專業內容討論等模式賦能基金決策，依靠資產配置陪伴體系沉淀高粘性進階投資者。

當下的互聯網基金代銷機構正試圖通過服務密度與組合配置能力，加強自身的核心競爭力。

而銀行系同樣是基金代銷的重要一環，也在積極提升資產管理能力。

例如招商銀行、建設銀行等則更多依賴對高凈值客戶的資產配置以及線下柜臺的零售業務。

通過FOF組合產品，以招行“長盈計劃”、建行“龍財富”等組合管理方式強化用戶的穩健收益體驗，用組合化產品替代單一基金銷售，提高客戶資產抗波動能力。

總體來說，在市場風險偏好收斂的當下，機構能否在產品理解能力、用戶行為干預能力與持續互動能力上形成優勢，將成為構建客戶長期信任壁壘與留存能力的關鍵因素。

未來，隨著市場結構調整，基金收益分化，基金代銷行業的增量及存量競爭還會繼續加劇。銷售機構之間不再只是規模之爭或渠道之爭，更是結構之爭與服務能力之爭。