二季度增速預計大幅放緩，攜程業績風浪已至

OTA行業龍頭攜程，交出了一份“喜憂參半”的成績單。

今年一季度，攜程實現營業收入162億元，同比增長17%；經調整EBITDA為48億元，同比增長14%。

從業務維度拆解，攜程一季度四大核心板塊的表現都稱得上不錯。其中，住宿預訂業務收入65億元，同比增長17%；交通票務業務收入61億元，同比增長12%；旅游度假業務收入11億元，同比增長19%；商旅管理收入6.9億元，同比增長20%。

相較于一季度業績的穩健增長，攜程二季度經營預期卻難言樂觀。

據攜程預計，今年二季度，公司凈收入增幅預計將較一季度大幅放緩，約為3%至8%。剔除三年疫情期間，這一增速可能會創下攜程上市以來新低。攜程還表示，收入增速下滑將對當季度的利潤率及盈利表現產生相應影響。

業績增長驟然失速，攜程究竟怎么了？

壓力驟至

作為一家深耕本土市場的OTA行業龍頭，攜程的國內業務一直是其基本盤與核心收入來源。2025年，攜程國際業務收入約占公司總收入的40%，國內收入占比約為60%。

但近年來，國內文旅市場的競爭格局正變得越來越復雜：盡管旅游客流量穩步上行，但游客消費觀念趨于理性，對溢價支出更為謹慎，行業整體盈利難度隨之抬升。

據文旅部數據，2023年至2025年期間，國內出游人次從48.9億增至65.22億，累計漲幅達33.4%，同期國內游客出游總花費從4.9萬億元增至6.3萬億元，增幅僅約28.6%，游客出行人次增速顯著高于消費支出增速，人均旅游支出有所回落。

酒旅集團的業績表現同樣反映了這一情況。2025年，錦江酒店、華住集團、亞朵的RevPAR（平均可出租客房收入）分別為152.83元、232元、341.0元，分別同比下滑2.95%、1.28%、4.40%。

與此同時，旅游行業的“峰谷”現象也越來越明顯：在節假日期間，景區客流飽和、酒店房源緊俏，而假期一過，文旅消費熱度便迅速降溫。國內住宿消費指數印證了這一情況——全年僅春節、五一、暑期、十一等長假所在的月份，住宿行業保持較高的景氣度。

圖片來源：中國飯店協會中國住宿業消費指數報告

此外，隨著文旅行業持續擴容，行業供給側“內卷”程度正日益加深。

以旅行社行業為例，據文旅部發布的文化和旅游發展統計公報，2023年，全國共有旅行社5.63萬家，這些旅行社的營業利潤總額約為37.4億元。至2024年，全國旅行社數量增至6.46萬家，但營業利潤總額僅增至37.8億元。 2025年，全國旅行社總量進一步漲至7.04萬家。

酒店行業供給端同樣大幅擴張，2024年至2026年間，國內酒店業設施數從32.32萬家增至37.47萬家，客房總數從1649.80萬間增至1873.64萬間。累計增幅均超過10%。

面對這一局面，攜程選擇另尋破局之道，在穩固國內市場基本盤的基礎上大力拓展跨境游賽道，將國際業務培育為公司與行業的新增長曲線。

事實上，攜程的全球化布局早在十年前便已啟動，時至今日，國際業務已然成為集團營收增長的重要驅動力。

2025年，攜程累計服務入境旅客約2000萬人次，國際OTA平臺預訂總數同比大漲60%。進入2026年一季度，攜程國際平臺預訂量增速達到65%，入境游預訂同比大增90%。一季度，攜程酒店預訂、交通票務、旅游度假三大業務板塊收入的增長，均離不開國際業務的拉動。

然而，進入二季度，曾被視作業績增長引擎的攜程國際業務，增長勢頭突然放緩。這一變動的根源在于地緣政治波動、能源價格走高等宏觀外部因素帶來的影響。受此影響，攜程二季度的業績增長預期也較第一季度大幅回撤。

國際化成“雙刃劍”

縱覽國際主流OTA平臺可以發現，二季度國際業務承壓并非攜程獨有的現象，行業龍頭普遍遭遇類似困境。

以國際OTA龍頭Booking Holdings、Expedia為例，兩家公司在今年一季度的表現算得上可圈可點，但在二季度指引中，兩家公司均提示了風險。

今年一季度，Booking Holdings營收55億美元，同比增長16%；經調整EBITDA為13億美元，同比增長19%。

在業績會上，Booking Holdings管理層表示，一季度公司房晚數實現了6%的增長，但若排除中東沖突影響，增長將達到8%。受中東沖突影響，跨區域旅游需求、取消率持續上升，今年二季度受到的影響將會更大。

據管理層預計，若中東沖突持續到6月底，公司第二季度房晚數增長將降至2%至4%，總預訂量、收入與經調整EBITDA將降至4%至6%區間。此外，公司管理層還下修了2026年全年指引中值。

Expedia在今年一季度的業績表現同樣強勁。Expedia CEO在業績會上表示，今年一季度公司預訂量增長了13%，收入增長了15%，EBITDA利潤率增長了近6個百分點。這是公司近3年來最好的第一季度開局。

不過，Expedia也坦承，受今年3月中東沖突等因素影響，一季度公司的預定率、房晚數各減少了2%。

不難看出，地緣政治波動衍生出的一系列沖擊，讓所有國際OTA平臺均難以獨善其身。平臺的海外敞口越大、國際化業務布局越深，承受的負面沖擊就會越明顯。

壓力層層傳導

從宏觀擾動到國際業務承壓之間，存在一條清晰的壓力傳導機制。

今年2月，中東沖突驟然爆發，霍爾木茲海峽也因之關閉。作為全球能源大動脈，霍爾木茲海峽幾乎承擔了全球四分之一的原油海運量，海峽關閉后，全球能源價格迅速飆升。據預計，2026年布倫特原油均價將達到每桶95美元，較2025年的69美元上漲37%；航空燃油均價將飆升至每桶152美元，同比大漲70%。

隨著航空燃油價格上漲，全球航空業率先受到沖擊。據國際航空運輸協會預計，全球航空業2026年燃油總成本將達到3500億美元，同比增長近四成，占運營總成本的比重從25.4%升至31.4%。2026年全球航空業的凈利潤率也將降至2.0%，較上年同期下滑2.2個百分點。

面對壓力，航司端也作出了多手準備。

首先是“漲價”。今年3月，國泰航空一口氣上調了短、中、長程航班的燃油附加費，漲幅均超100%。此后，香港航空、印度航空、日本航空以及國內多家航司，均宣布上調燃油附加費。

其次是“砍運力”，在市場價格敏感性高、提價無法覆蓋成本的情況下，航司寧愿減少航班，今年4月，美聯航、達美航空兩大巨頭，以及加拿大航空、荷蘭皇家航空等航司均宣布了削減航班決定，德國漢莎航空也宣布截至10月將削減2萬個航班。

機票提價、航班取消，勢必會對跨國游旅客產生影響，進而導致其出行意愿下滑。最終，跨國OTA平臺的業務也將受到沖擊。

值得注意的是，受國際局勢、業績表現等因素影響，今年以來攜程的股價整體承壓。以最新股價計算，攜程滾動市盈率僅為6倍左右。即使剔除去年出售MakeMyTrip股權帶來的152億元投資收益，攜程的市盈率也相對偏低。

相比之下，Booking、Expedia的滾動市盈率均在20倍以上。業績前景的不確定性，是外界持續關注攜程估值修復的關鍵因素之一。

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