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“黃金愛馬仕”神話破滅？老鋪黃金市值蒸發超千億，奢侈品敘事遭遇現實重擊
曾被譽為港股“新消費三姐妹”之一、被資本市場捧為“黃金界愛馬仕”的老鋪黃金，近期正經歷一場殘酷的價值回歸。截至2026年6月26日，其股價收于371.00港元，較2025年7月逾1000港元的歷史高點已跌去逾65%，總市值蒸發超過1200億港元。昔日風光無限的千億明星股，如今被投資者戲稱為“黃金老登”，其估值邏輯的重構引發了市場的廣泛熱議。
金價過山車，戳破高估值泡沫
老鋪黃金股價的“膝斬”，直接導火索是國際金價的劇烈波動。2026年初，倫敦現貨黃金一度沖破5598美元/盎司的歷史極值，但隨后五個月內急轉直下，6月下旬已跌破4000美元整數關口，回撤幅度接近30%。在金價單邊上行時期，市場愿意給予黃金珠寶股極高的溢價，老鋪黃金的滾動市盈率曾一度超過50倍。然而，隨著金價掉頭向下，其市盈率已回落至約12倍，與周大福、老鳳祥等傳統同行基本持平。
激進囤貨與“裸奔”風險
業績的亮眼與現金流的緊張形成了鮮明反差。2025年，老鋪黃金營收同比增長221%，歸母凈利潤激增230%。但在高增長背后，公司為了應對春節旺季及大規模開店需求，將大量資金壓在黃金儲備上。截至2025年底，公司存貨余額高達160.44億元，較上年末增長近三倍，經營性現金流凈流出68.48億元。更令市場揪心的是，公司全程未做任何黃金套期保值對沖風險。創始人徐高明曾明確表示，對沖會限制品牌長期發展，違背打造世界級品牌的初心。這種“裸持”百億庫存的策略，在金價上行期是資產增值的利器，在下行期則變成了吞噬利潤的黑洞。
高端溢價遭遇“買漲不買跌”心理
老鋪黃金的核心護城河在于“古法工藝+文化內核”支撐的高溢價。其堅持“一口價”策略，客單價高達5萬以上，折算克價遠超同行。但在金價下行周期，消費者的“買漲不買跌”心理被徹底激發。花旗研報指出，由于老鋪黃金較傳統金飾商的溢價已超過55%，大量價格敏感型客戶在金價回落后果斷流失，導致其核心渠道（如北京SKP及天貓618）銷量疲軟。當買一克老鋪的錢能在隔壁品牌買兩克還有找零時，品牌敘事的光環在現實面前顯得搖搖欲墜。
市場熱議：是奢侈品還是大宗商品？
老鋪黃金的暴跌在業內引發了關于“高端金飾估值邏輯”的深度探討。一方面，有分析認為老鋪黃金驗證了品牌溢價的可能性，其獨特的古法工藝和高端選址策略構筑了差異化壁壘，目前的下跌僅是高估值成長股的正常重構。另一方面，更多理性的聲音指出，只要二手黃金回收體系依然“只看克重不看品牌”，古法黃金就難以真正脫離大宗商品周期成為獨立奢侈品。目前，沒有任何跡象表明回收體系在松動，這意味著該賽道很難真正擁有脫離金價的定價權。
從千億市值的神壇跌落，老鋪黃金的經歷為所有試圖將大宗商品奢侈品化的企業敲響了警鐘：再強的品牌護城河，也不能無視周期波動的巨大風險。在極致的行情起伏中，唯有在品牌敘事與金融風控之間找到平衡，才能穿越周期，行穩致遠。
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