“經濟沙皇”走了，AI泡沫什么時候破更難猜了

出品丨花朵財經觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

6月22日，美聯儲前主席艾倫·格林斯潘在家中去世，享年100歲。

死因是帕金森病并發癥。他的妻子、NBC資深記者安德烈婭·米切爾發布了這個消息。

消息傳來的那天，華爾街的注意力在別處。10年期美債收益率升到4.48%附近，交易員盯著即將公布的核心物價指數。越來越多的人把美聯儲第一次加息的時間押到了今年9月。

但這條新聞還是刷了屏。

事實上，大家告別的不只是一個人，也是一代中央銀行家的傳奇時代。

PART.01

從音樂少年到“經濟沙皇”

格林斯潘1926年出生在紐約一個猶太家庭。

父母在他四歲時離了婚，母親經營家具店，獨自把他養大。他的童年穿過了大蕭條。銀行倒閉、失業潮、家庭拮據，在他心里埋下一個執念：經濟秩序不能輕易崩塌，金融系統不能輕易失控。

他最初的人生方向不是經濟學，是音樂。他進過茱莉亞音樂學院，學單簧管和薩克斯，還在爵士樂隊里演出過。多年后他說：“我是個還算不錯的業余音樂家，但要按專業標準來衡量，我就太一般了。”

樂隊巡演間隙，他總在看從圖書館借的書。“有一天我借了本商業、金融或股市相關的書，”他后來回憶，“一下子就入迷了。”

他轉入紐約大學讀經濟學，后來在哥倫比亞大學讀博士，師從阿瑟·伯恩斯——這個人后來也當過美聯儲主席。

塑造格林斯潘思想的還有一個人：哲學家安·蘭德。

蘭德推崇自由放任資本主義，認為自由市場不僅有效率，而且有道德正當性。格林斯潘通過第一任妻子認識了她，每周末在她紐約的公寓里聚會，成了核心圈子成員。蘭德教會他，“資本主義不僅是實用的、高效的，而且是有道德的”。

但格林斯潘一生的矛盾也在于此。他相信市場，卻掌管著全球最強大的政府金融機構；他推崇自由，卻一次又一次在危急時刻用政府力量為市場兜底。

1987年，里根總統提名格林斯潘接替沃爾克，出任美聯儲主席。

上任僅兩個月，“黑色星期一”來了。道瓊斯指數單日暴跌22.6%，比1929年大蕭條時還慘。

格林斯潘思考了一整夜。第二天交易開始前50分鐘，美聯儲發表了一份簡短聲明：“作為這個國家的中央銀行，聯儲遵從自己的責任，已經決定準備起到清償力來源的作用，以支持經濟和金融體系。”

一句話。沒有數學模型，沒有復雜的政策框架。市場讀懂了，穩住了。

此后，美國經濟挺過了1990年代初的衰退、亞洲金融危機、俄羅斯債務危機、互聯網泡沫破裂、“9·11”沖擊。在他任內，美國經歷了史上最長的經濟擴張期。低通脹，高增長，失業率降到4%以下。

媒體稱他“經濟沙皇”“美元總統”“金融界的搖滾明星”。

1996年，他創造了一個載入金融史的詞匯——“非理性繁榮”。他在一次演講中問：我們怎么判斷，“非理性繁榮”是否已經過度推高了資產價格？

全球金融市場聞聲失色。東京股市應聲下跌3%，全球其他市場跟著下挫。

但那個泡沫直到2001年3月才真正破裂。他預警早了三年，方向完全正確。

這就是他的風格：不把話說死，讓市場自己去猜，去敬畏。他那句名言幾乎成了個人商標：“如果你覺得聽懂了我說的話，那你一定是誤解了我的意思。”

外界常說他是故弄玄虛。其實他比誰都明白。

央行家的溝通，本質上是在傾聽市場，然后順應引導，而不是強行改變。

PART.02

大師的榮耀與“謎題”

2006年1月，格林斯潘卸任，帶走了美聯儲會議室里那把椅子。

一年多后，次貸危機爆發，2008年演變成國際金融危機。

批評聲如潮水般涌來。許多人認為，正是他任內的低利率政策和放松金融監管，為這場危機埋下了禍根。

2008年10月，82歲的格林斯潘出現在國會聽證會上。議員質問他：你本可以避免次貸危機，卻讓美國經濟為不負責任的信貸行為付出了慘重代價。

他承認，自己錯誤地相信，銀行會出于自身利益在放貸和風險控制上保持審慎。

那一刻，自由市場最堅定的信徒，承認了自己的局限。

年輕時他更相信市場效率和理性決策，曾說人的行為不值得納入經濟分析。晚年他改了口，承認預測模型里“缺了非常重要的變量，都與人的系統性行為有關”。

他說，你能確定的一件事是：“人會周期性地陷入狂熱，也會陷入恐懼和深度不安，這一點永遠不會變。”

一個一生信仰市場效率的人，最后承認了人性中那些算不進模型的東西。這可能是他留給后來者最容易被忽略的一份“遺產”。

格林斯潘任內還留下了一個著名的技術性“謎題”。

2004年到2005年間，美聯儲連續10次加息。怪事發生了：短期利率一路往上走，長期國債收益率卻反著來，一路走低。央行對長端利率的控制力失效了。

格林斯潘本人稱之為“謎題”。

這背后是全球化和龐大跨境資本流動的沖擊——主權央行用傳統工具調控系統風險的權力開始部分失效。金融工程和全球資本的速度，已經跑在了監管者前面。

他早就承認過：長期利率超出了央行的完全掌控，全球長期證券市場規模太大，足以淹沒央行資源。

PART.03

他走了，但考卷還在

格林斯潘去世之際，美聯儲正處在新的轉折點。

新任主席沃什試圖改變風格，減少前瞻指引，減少過度解釋，讓市場重新承擔不確定性的責任。

從表面看，這似乎是在回到格林斯潘。但問題在于：格林斯潘時代還能被復刻嗎？

他在任時，美聯儲資產負債表不過幾千億美元。如今已膨脹到數萬億美元。當年“格林斯潘看跌期權”只是一種風格，如今已變成現代金融市場深處的制度信仰。

沃什想減少前瞻指引，讓市場重新學會獨立。但在已經被“前瞻指引”喂養慣了的巨量量化基金、杠桿資本面前，央行少說話、不說話，同樣會被解讀，甚至可能引發踩踏。

格林斯潘的不可復制，不在于話術多高明，而在于他所處的時代、制度環境和市場心理已經徹底變了。他是舊式央行權威的最后高峰，而不是今天央行可以簡單返回的起點。

如果拿今天的AI熱潮對比2000年互聯網泡沫，格林斯潘會怎么看？

他當年給自己那場“非理性繁榮”預警打分只打了C。因為他知道，指出泡沫和阻止泡沫是兩碼事。

他晚年反復說，泡沫形成后央行很難在不傷害經濟的前提下主動刺破它。但有一個區分他格外看重：杠桿。

2000年互聯網泡沫破裂沒有拖垮經濟，因為買入科技股的錢大多是自有資金。2008年房地產崩盤之所以摧毀全球金融系統，是因為背后是層層嵌套的杠桿和衍生品。

按這個邏輯看今天的AI熱潮，主力是微軟、英偉達這些現金充裕的巨頭，用的是自有資金，杠桿不高。

但AI與互聯網有一個根本區別：AI燒的是算力、芯片、電力，沉沒成本更高，資產更重。一旦退潮，傷及的面會更廣。

更何況，格林斯潘當年背靠全球化紅利——低油價、低成本、低通脹，給他留下了政策空間。今天的央行面對的是逆全球化、高債務和地緣沖突，騰挪余地小得多。

格林斯潘活了一個世紀，也穿過了一個世紀的經濟史。

他是穩定的象征，也成了泡沫的注腳。被市場仰望，也被歷史追問。

如果只說他偉大，就會遮蔽他對金融風險的低估；如果只說他失敗，又會低估他在冷戰結束后那段全球經濟重組期中的政策能力。

他最值得被記住的地方，恰恰在于他的復雜性。他不是無所不能的“大師”，只是在復雜的政治與經濟現實中不斷權衡、不斷選擇的實用主義者。

他留下的思考是什么？

市場需要自由，否則創新會被扼殺。金融需要監管，否則風險會被包裝成繁榮。央行需要獨立，否則貨幣政策會被政治裹挾。但央行權力也不能無限擴張，否則市場紀律會被一次次削弱。

不救，系統性風險可能吞噬實體經濟。總救，市場會越來越大膽地押注救援。監管過緊，創新被壓制。監管過松，創新又變成杠桿、套利和風險轉嫁。

這些問題，都在困擾著全世界央行，無論是姓資，還是姓社。

格林斯潘一生都在這些縫隙之間行走。他最輝煌的地方，是在復雜系統中保持了長時間的穩定。他最大的失敗，也是在穩定中低估了風險的累積。

格林斯潘走了。但那些問題還在。AI會不會變成下一個互聯網？泡沫什么時候破？破了誰來接？央行該不該提前動手？動手早了會不會把經濟搞垮？動手晚了會不會更慘？

格林斯潘不會再有答案了。考卷還在后來人手里。

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