年入28億！巴奴I(xiàn)PO或有戲~

近期火鍋界頭條新聞，非巴奴遞表港交所莫屬，這一次，“毛肚傳奇”會(huì)否帶來驚喜？

01，巴奴“三戰(zhàn)”IPO

6月17日晚，據(jù)港交所披露，巴奴國際控股有限公司（下稱：巴奴）再次遞交上市申請，中金公司和招銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人，此前兩次遞表均因超過6個(gè)月有效期而自動(dòng)失效，這一次，巴奴似乎做足了準(zhǔn)備。

先來看經(jīng)營基本盤，從招股書公開的數(shù)據(jù)來看，巴奴交上了一份足夠有說服力的成績單，單看2025年度，足以用驚艷來形容，縱觀2022~2024年 ，巴奴的業(yè)績亦十分穩(wěn)健：

2025年，巴奴實(shí)現(xiàn)營收收28.46億元，同比增長23.4%，凈利潤2.06億元，同比增長67.5%，凈利率從5.3%提升至7.2%，經(jīng)調(diào)整利潤從1.68億飆至3.17億，增幅高達(dá)88.7%；

在當(dāng)前國內(nèi)餐飲大盤客流分化、多數(shù)火鍋品牌門店承壓的大背景下，客單價(jià)處于行業(yè)頂尖梯隊(duì)的巴奴能交出了一份營收與利潤雙雙大漲的答卷，放諸整個(gè)火鍋行業(yè)，都十分罕見。

2022~2024年，巴奴分別斬獲營收 14.33 億元、21.12 億元、23.07 億元 ，年復(fù)合增速26.9%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤- 519 萬元、1.02 億元、1.23 億元，凈利率由 - 0.36% 增至 5.33%。

通過標(biāo)準(zhǔn)化和精細(xì)化運(yùn)營中，巴奴整體經(jīng)營效率提升明顯：

2023~2025年，門店經(jīng)營利潤率分別為21.3%、21.5%、24.9%； 翻臺(tái)率由2023年的3.1增至2025年的3.6；2025年一線城市門店經(jīng)營利潤率為22.5%，二線以及下城市門店經(jīng)營利潤率為25.6%。

據(jù)國際權(quán)威市場機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文資料，巴奴上述經(jīng)營數(shù)據(jù)均高于全國（火鍋）行業(yè)平均水平，按收入計(jì)算，巴奴更是2025年中國品質(zhì)火鍋市場最大的品牌，市場份額約3.6%。

截至2026年6月12日，巴奴全國直營門店數(shù)量達(dá)到200家，較上年末凈增20家，覆蓋57個(gè)城市，根據(jù)規(guī)劃，2026年至2028年，巴奴將新開177家門店，未來，不排除海外擴(kuò)張的可能性。

在扎實(shí)的基本盤之外，巴奴還于2025年1月，向股東宣派并全額支付股息7000萬元，相當(dāng)于2024年凈利潤的56.9%，2022年-2024年股份支付開支分別為2190萬元、1720萬元、2340萬元。累計(jì)高達(dá)6250萬元，大手筆分紅回饋股東背后，折射出對核心團(tuán)隊(duì)的高額激勵(lì)。

這就不得不得巴奴的人才培養(yǎng)了，數(shù)年來，巴奴積極與河南大學(xué)、鄭州大學(xué)、河南農(nóng)大、東北大學(xué)等一眾高校合作，從這些優(yōu)秀的院校里招攬和挑選優(yōu)秀人才，然后通過文化融入×技能傳授×能力培養(yǎng)相結(jié)合的管培生計(jì)劃，為未來上市公司進(jìn)行高管和運(yùn)營人才的儲(chǔ)備。

巴奴對人才的重視，從薪酬方面就可窺一斑，以公司首席財(cái)務(wù)官劉年康為例，從公開披露的資料來看，2022~2024年，其薪酬分別為284.3萬元、316.5萬元、386.7萬元，公司CEO李浩同期薪酬更分別高達(dá) 342.3萬元、473.2萬元、664.3萬元（含股份支付）。

這樣的薪酬待遇，哪怕放到互聯(lián)網(wǎng)科技、金融行業(yè)都是極具吸引力的超高薪級別，而創(chuàng)始人杜中兵給自己開的薪資，到2024年才剛過百萬，遠(yuǎn)低于開給包括李浩劉年康等在內(nèi)的其余執(zhí)行董事。

到這一步，基本上可以判斷在巴奴，不講資歷，更重能力，能堪當(dāng)大任者，哪怕“年輕”，哪怕非餐飲行業(yè)出身，創(chuàng)始人杜中兵都敢于大擔(dān)培養(yǎng)、提拔，給他們展示才能與職業(yè)抱負(fù)的機(jī)會(huì)。

比如李浩1985年生人，今年才不過剛41歲，加盟之前并無餐飲從業(yè)經(jīng)歷，劉年康更是年僅33歲，同樣無餐飲從業(yè)經(jīng)歷，但他們綜合實(shí)力都十分出眾。

致力力這種年輕、有才華、敢闖敢拼的高管梯隊(duì)人才建設(shè)，除了彰顯了巴奴團(tuán)隊(duì)的活力，更為巴奴的未來注入了更多想象力。

02，自帶護(hù)城河BUFF

盡管巴奴所處的火鍋賽道競爭激烈，但是作為餐飲行業(yè)規(guī)模最大的品類之一，火鍋行業(yè)前景仍然可期，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)到2030年，中國火鍋市場規(guī)模將達(dá)8539億元。而以巴奴為代表的高端品質(zhì)火鍋，預(yù)計(jì)將成為最佳突圍方向。

由是，也就到了真正揭開巴奴最硬核底牌的時(shí)候了！

在火鍋行業(yè)內(nèi)，提及對食材的專業(yè)、專注，多數(shù)人會(huì)首先想到品質(zhì)、口感見長的巴奴毛肚和菌湯，但鮮為人知的是，其“年賣630萬張毛肚”的成就背后，是杜中兵25年如一日的深耕與堅(jiān)守。

時(shí)光倒回2001年，在那個(gè)火鍋賽道已是紅海的年代，杜中兵在河南安陽，開出了第一家巴奴，為何取名“巴奴”？

杜中兵曾在接受央視訪談時(shí)坦言，最早在重慶學(xué)習(xí)火鍋技藝時(shí)了解到江邊纖夫群體，他因被纖夫們團(tuán)結(jié)同心、逆流而上的精神打動(dòng)，一度想用“纖夫號子”當(dāng)火鍋事業(yè)的開篇，不想已被注冊，最后了解到“巴奴”在當(dāng)?shù)卣Z境中也同樣指代纖夫，而且，名字十分獨(dú)特，遂定下了“巴奴”的名字。

2002年，巴奴首開行業(yè)先河，引入由西南農(nóng)業(yè)大學(xué)研發(fā)的木瓜蛋白酶嫩化技術(shù)，用于毛肚發(fā)制工藝，該技術(shù)生物酶解替代傳統(tǒng)的?火堿（氫氧化鈉）泡發(fā)?工藝，從源頭消除了化學(xué)殘留風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)毛肚制作走向綠色健康方面具有劃時(shí)代意義。

2006年，巴奴已在重慶設(shè)立原料加工廠，從源頭把控鍋底質(zhì)量，彼時(shí)巴奴門店數(shù)量尚不足10家；

2009年，巴奴進(jìn)入河南省會(huì)鄭州，是為開啟全國化發(fā)展之路的標(biāo)志；

2012年，杜中兵經(jīng)過系統(tǒng)調(diào)研后，決定將品牌更名為“巴奴毛肚火鍋”，并砍掉大部分非核心菜品，把資源集中在毛肚和野山菌湯兩大單品上，也是這一年起“服務(wù)不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”開始廣為流傳。

同年，巴奴毛肚火鍋進(jìn)軍江蘇，并在無錫開設(shè)門店，以圖為進(jìn)入華東市場奠定基礎(chǔ)。

2013年，巴奴全面停止加盟業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向全直營模式，同時(shí)在河南原陽建成首個(gè)中央廚房，把食材品質(zhì)、供應(yīng)鏈效率和門店體驗(yàn)的控制大權(quán)牢牢掌握在自己手中。

2015年，杜中兵正式提出“產(chǎn)品主義”的經(jīng)營理念。同年，巴奴聯(lián)合西南大學(xué)（原西南農(nóng)業(yè)大學(xué)）李洪軍教授團(tuán)隊(duì)共同升級了木瓜蛋白酶嫩化技術(shù)，在保留毛肚營養(yǎng)價(jià)值的基礎(chǔ)上，讓口感更脆嫩鮮美，易被人體吸收。

經(jīng)過與西南大學(xué)團(tuán)隊(duì)多年的戰(zhàn)略合作和技術(shù)的持續(xù)迭代，巴奴在毛肚制作領(lǐng)域與品控方面的專業(yè)壁壘越來越深厚，這也為巴奴后續(xù)進(jìn)軍北上深超一線創(chuàng)造了重要條件——產(chǎn)品主義疊加技術(shù)競爭力帶來的底氣

在北上深都成功站穩(wěn)腳跟后，巴奴也正式從從一個(gè)區(qū)域火鍋品牌成長為全國品質(zhì)火鍋賽道的明星頭牌，這其中，尤為值得稱道的是，杜中兵甚至舍得為只開了一家門店的城市配置中央廚房。

2018年，巴奴北京首店悠唐購物中心店開業(yè)，并創(chuàng)造了開業(yè)即爆滿，人氣經(jīng)久不衰的紀(jì)錄，杜中兵不惜投重金設(shè)立華北中央廚房，堅(jiān)持每日配送，只為保障出品質(zhì)量和消費(fèi)者體驗(yàn)。

2021年，巴奴毛肚火鍋深圳首店完美copy了“北京模式”，杜中兵設(shè)立了華南中央廚房，來進(jìn)一步提升南方市場供應(yīng)效率。

2023年，杜中兵又設(shè)立西南中央廚房，將云南優(yōu)質(zhì)蔬菜推向全國門店，豐富并優(yōu)化了食材結(jié)構(gòu)與區(qū)域特色。

梳理分析下來，巴奴的競爭力來源于數(shù)十年與一日對食材品質(zhì)的堅(jiān)守，對產(chǎn)品工藝和品類的創(chuàng)新，如今毛肚及相關(guān)菜品（菌湯）貢獻(xiàn)的營收已超15%，為了最大程度帶保證毛肚等核心涮品的口感和新鮮度，巴奴堅(jiān)持食材源頭直采，為此也付出了更高的額外成本。

鮮貨食材本身采購價(jià)就高于行業(yè)慣用的凍品，而且需要專門的冷鏈鏈路，要承擔(dān)更高的損耗（比如當(dāng)天賣不完的就要廢棄，不能留到第二天。巴奴全直營的模式，也讓它無法像加盟品牌那樣把此類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給加盟商）。

明知“極不劃算”，但“一根筋”的杜中兵，就是秉著毫不妥協(xié)品質(zhì)的信念，一直堅(jiān)持到今天。

今年3月，巴奴宣布無條件開放中央廚房，無私與行業(yè)共享安全工藝標(biāo)準(zhǔn) ，開放到什么程度呢？連巴奴王牌產(chǎn)品毛肚的加工全流程都全部公開。

杜中兵直言，巴奴此舉的初衷是因?yàn)楸藭r(shí)媒體報(bào)道的行業(yè)網(wǎng)紅毛肚生產(chǎn)亂象視頻，引發(fā)了消費(fèi)者廣泛關(guān)注，同時(shí)也讓巴奴深感憂慮，遂產(chǎn)生了要為行業(yè)做些什么的想法，最終他拍板設(shè)立“央廚開放日”。

即在每月15號將公開從研發(fā)、生產(chǎn)加工到倉儲(chǔ)物流等毛肚工藝全流程，每季度組織一次毛肚工藝交流會(huì)，把巴奴的經(jīng)驗(yàn)、流程、品控標(biāo)準(zhǔn)等向行業(yè)分享。

壓箱底的絕活，都舍得與行業(yè)分享，足見巴奴和杜中兵的格局之大，本質(zhì)上，杜中兵是盼著整個(gè)行業(yè)都變好，行業(yè)更好，消費(fèi)者才會(huì)更熱衷光顧，最終受益的是每一個(gè)火鍋品牌。

所以，非要談護(hù)城河，那么巴奴的高端食材、高端標(biāo)準(zhǔn)、高端體驗(yàn)就是最大的差異化護(hù)城河。

截至目前，巴奴共獲得5輪融資，投資方包括番茄資本、CPE源峰、日初資本、高榕資本等一眾知名機(jī)構(gòu)：

比如番茄資本是中國專注于餐飲行業(yè)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，投資企業(yè)包括費(fèi)大廚辣椒炒肉、COMMUNE餐酒吧、吉祥餛飩等。

CPE源峰則是中信證券持股35%的中信產(chǎn)業(yè)基金，投資企業(yè)包括京東健康、衛(wèi)龍、字節(jié)跳動(dòng)、餓了么、貝殼、理想、wind等名企。

專業(yè)機(jī)構(gòu)不約而同押注巴奴，本身就是真金白銀的投票，此次IPO，巴奴贏面很高~

參考資料：

封面圖源巴奴國際概念店

年?duì)I收28億，巴奴第三次沖刺港交所-胡潤百富

增至200間門店的巴奴，再?zèng)_IPO-華爾街見聞

河南大學(xué)、河南農(nóng)大、鄭州大學(xué)、東北大學(xué)等畢業(yè)生就業(yè)信息網(wǎng)