聯特科技赴港：光模塊行情進入第二輪定價

6 月 29 日，武漢聯特科技向港交所主板遞交 H 股上市申請，中信證券擔任獨家保薦人。公司此前擬發行不超過 3243.6 萬股 H 股新股，占發行后總股本 20%，并可授予不超過 15% 的超額配售權，募資方向包括提升生產能力、技術研發、全球業務拓展和補充營運資金。

光模塊行情已經從“有沒有 AI 概念”走到“能不能兌現訂單、產能和現金流”的階段。聯特科技不是行業最大玩家，但卻是一個觀察光模塊中小廠商能否追趕龍頭、能否獲得新估值錨的風向標。

光模塊從通信配套件變成算力資本開支的“通行費”

聯特科技原本更像一家通信鏈條公司。

天眼查顯示，公司成立于 2011 年，2022 年登陸創業板，早期產品覆蓋電信傳輸、無線網絡、光纖接入等場景。按照傳統估值框架，這類公司通常跟著運營商投資周期走，估值彈性有限，市場給的是制造業折扣。

但AI 數據中心改變了這套定價。大模型訓練和推理集群把服務器、交換機、光模塊捆在同一張資本開支表里。GPU 數量增加，集群內部東西向流量激增，帶寬、時延、功耗和穩定性交織在一起，光模塊不再只是“配套件”，而是算力效率的一部分。換句話說，云廠商花錢買 GPU，也必須為高速互連支付通行費。

招股書引用的行業數據很直觀：全球光模塊市場規模從 2021 年的 776 億元增長至 2025 年的 1618 億元，預計 2030 年達到 5034 億元；數據通信光模塊市場 2025 年為 1149 億元，預計 2030 年升至 4294 億元；800G 及以上高速光模塊 2025 年至 2030 年復合增速預計達到 47.1%。

電信側看網絡建設節奏，數據中心側看 AI 資本開支強度；前者更像周期，后者更像成長。2026 年資金愿意給光模塊龍頭高 PS，本質上不是買一根“網線”，而是買 AI 資本開支外溢后的訂單能見度。

聯特科技赴港，正是在這個節點上放大自身敘事。港股機構更看重國際客戶、訂單質量、現金流和全球可比估值。公司選擇此時遞表，相當于把自己的估值錨從“國內通信制造商”向“全球 AI 光互連供應商”遷移。

遷移能不能完成，取決于公司是否能證明高速產品不是階段性放量，而是可以持續穿透海外云廠商供應鏈。

聯特科技的基數和壁壘需要被重估

從數據看，聯特科技已經不是傳統低速光模塊公司。招股書顯示，公司提供低于 400G、400G、800G 及 1.6T 光模塊，是全球首批開發、量產并商業化 400G 和 800G 光模塊的市場參與者之一，也是少數能夠設計及生產 1.6T 光模塊的企業之一。它具備從核心光器件、基板搭載激光芯片、光耦合到完整模塊組裝的自研生產能力。

財務端的變化也能看到產品結構上移。2023 年至 2025 年，聯特科技收入從 6.06 億元增長到 12.54 億元，凈利潤從 2648.3 萬元增長到約 1.03 億元，毛利率從 18.6% 提升到 24.4%。這不是規模擴張帶來的簡單收入增長，而是高速光模塊占比提升后，對盈利結構形成了邊際改善。

更關鍵的是產能方向。2023 年、2024 年和 2025 年，公司總產能分別約 280 萬只、430 萬只和 420 萬只，總量沒有線性上升，但 800G 及 1.6T 以上產品設計產能從 2025 年底約 60 萬只，提升至 2026 年 4 月底約 160 萬只。這組數字說明，公司不是單純擴大低端產能，而是在把資源往高端速率切。

按收入計，2025 年公司在全球光模塊供應商中排名第 11，中國供應商中排名第 8，全球份額只有 0.8%；但以 800G 及以上高速光模塊收入計算，公司 2023 年至 2025 年復合增速達到 1069.0%，在全球前十大 800G 及以上高速光模塊供應商中增速排名第一。

市場看聯特科技，不會只看絕對規模，而會看增速斜率和估值折價。聯特科技當前 A 股市值約 434.61 億元，PS 約 7.8 倍；相比光模塊龍頭已經享受更高的 AI 硬件估值，公司的資本故事更像“二線高彈性資產的估值修復”。如果 800G 繼續放量、1.6T 從送測轉向批量訂單、海外客戶收入占比提升，聯特科技的估值錨會從通信制造切到 AI 算力傳輸。

問題也在這里。高增長帶來彈性，也帶來審視。港股機構不會只聽 CPO、LPO、1.6T 這些關鍵詞，市場會反復問三件事：有沒有海外大客戶長單，毛利率能否在價格戰里守住，經營現金流能不能覆蓋擴產節奏。

這意味著，聯特科技的 H 股上市更像一次壓力測試。

客戶壁壘和現金流質量是定價核心

聯特科技赴港最直接的意義，是補資金、補產能、補全球交付能力。光模塊行業進入 800G/1.6T 階段后，擴產不只是買設備和招工人，還涉及良率爬坡、芯片供應、客戶認證、本地化交付和庫存管理。公司在武漢和馬來西亞已有生產設施，2025 年武漢生產設施總建筑面積為 51904 平方米，檳城為 18273 平方米，這為它爭取海外客戶訂單提供了基礎。

新加坡、馬來西亞正在變成全球算力產業鏈的中轉節點，也是硬件公司規避部分貿易摩擦、貼近海外客戶交付體系的關鍵區域。對光模塊公司來說，海外客戶不只看價格，也看交付穩定性、合規結構和供應鏈彈性。聯特科技如果能把馬來西亞基地、新加坡業務節點和 H 股平臺串起來，其講的就不是“募資擴產”，而是“全球 AI 數據中心供應鏈入場券”。

但融資無法自動形成護城河。光模塊行業的長期壓制因素很清楚：高端光芯片、DSP 等關鍵環節仍存在外部依賴；北美云廠商有能力扶持多家供應商，甚至推動部分模塊能力內化；800G 和 1.6T 一旦進入供給集中釋放期，價格談判權會向大客戶集中。聯特科技前五大客戶收入占比在 2023 年、2024 年和 2025 年分別為 46.8%、63.4% 和 65.7%，客戶集中度提升既是訂單突破信號，也是波動風險來源。

現金流也是一個現實指標。2025 年聯特科技經營現金流轉負至 -2.06 億元，同期公司仍在加碼研發和產能建設。高速增長公司出現階段性現金流壓力并不罕見，但這會影響港股機構的風險偏好。

所以，聯特科技未來的資本故事大概有三條線：第一，800G/1.6T 產品結構提升帶來毛利率中樞上移；第二，A+H 平臺增強融資能力和國際客戶信用；第三，CPO/LPO 作為下一代光互連方向，給 2027 年之后的估值切換留下想象空間。

核心變量仍然是訂單兌現速度能否跑贏擴產速度。若海外客戶突破慢于一致預期，或者行業價格戰提前壓低毛利率，市場會迅速反應；若 1.6T 訂單、CPO 研發進展和海外交付能力連續兌現，聯特科技就可能全面升級為 AI 互連基礎設施里的全球化資產。

總的來說，聯特科技赴港，是光模塊資產重估向二線廠商擴散的一個信號。公司最大的機會，是站在 800G 放量、1.6T 升級和 CPO 預期的交匯處，又拿到了 A+H 平臺擴張的窗口。最大的約束，也同樣來自這里：技術迭代越快，資本開支越重，客戶議價越強，財務報表承受的壓力越直接。

聯特科技不是簡單的“下一個中際旭創”敘事。更準確的說法是，公司提供了一個觀察窗口：AI 算力鏈的估值分化，正在從誰有概念，切到誰能兌現訂單；從誰有產能，切到誰有全球交付；從誰能講 1.6T，切到誰能把 1.6T 變成利潤和現金流。