新一輪危機(jī)預(yù)警？2008年狂賺900%的“大空頭”再出手，這次他盯上了保險(xiǎn)股

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近期，有媒體報(bào)道稱，著名“大空頭”Lee Robinson將目光投向私募信貸市場風(fēng)險(xiǎn)，不過他并沒有選擇直接做空這一領(lǐng)域，而是選擇做空當(dāng)前私募信貸市場的最大支持者——保險(xiǎn)公司。

據(jù)悉，Lee Robinson正通過信用違約互換（CDS，一種旨在為投資者提供違約保護(hù)的衍生品合約）加大對多家壽險(xiǎn)公司的看跌押注，包括林肯國民公司（Lincoln National Corporation）、大都會(huì)人壽保險(xiǎn)（MetLife），甚至伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）。

作為曾在2008年金融危機(jī)中依靠次貸危機(jī)做空瘋狂獲利900%的“著名空頭”，在次貸危機(jī)期間，Lee Robinson押注美國次級抵押貸款市場崩盤，以2000萬美元空頭頭寸最終兌現(xiàn)2億美元收益，收益率高達(dá)900%。

因此這次Lee Robinson做空保險(xiǎn)公司的消息一出便引起了市場的熱議：為何Lee Robinson如此堅(jiān)定地做空私募信貸市場及保險(xiǎn)公司？而各大保險(xiǎn)公司反應(yīng)又是如何？

今天我們來進(jìn)行分析。

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2008年金融危機(jī)狂賺900%！Lee Robinson再次嗅到危機(jī)，做空保險(xiǎn)股

時(shí)間拉回到2008年，彼時(shí)商業(yè)銀行大量持有劣質(zhì)次級房貸資產(chǎn)，市場卻長期維持低波動(dòng)、窄信用利差，投資者集體陷入樂觀。在此過程中，Lee Robinson精準(zhǔn)識別信貸泡沫扭曲定價(jià)，通過直接做空次貸產(chǎn)品完成史詩級盈利。

很明顯，Lee Robinson對于信貸市場風(fēng)險(xiǎn)的嗅覺極其靈敏。時(shí)間來到2026年，Lee Robinson再次嗅到了危機(jī)的味道。

過去幾年，私募信貸市場歷經(jīng)了長時(shí)間的牛市，但在此過程中，Lee Robinson發(fā)現(xiàn)當(dāng)前中市場企業(yè)貸款信貸質(zhì)量持續(xù)走弱、借款人償債壓力上升，危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)苗頭。

同時(shí)當(dāng)下市場環(huán)境與2008年雷曼倒閉前夕高度相似：信用利差持續(xù)收窄、波動(dòng)率處于歷史低位，投資者過度自信并對尾部風(fēng)險(xiǎn)視而不見。對此，Lee Robinson直言：“2008年8月雷曼破產(chǎn)前，市場波動(dòng)率低到難以理解，當(dāng)下市場情緒與彼時(shí)高度重合”。

那么為何Robinson要通過做空保險(xiǎn)公司來實(shí)現(xiàn)對私募信貸的做空？原因在于當(dāng)下的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與私募信貸已經(jīng)“密切難分”。

2008年金融危機(jī)后，銀行受巴塞爾監(jiān)管約束收縮非標(biāo)信貸，私募信貸填補(bǔ)市場空白，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球私募信貸市場總規(guī)模約1.8萬億美元。同時(shí)壽險(xiǎn)公司為獲取更高收益，持續(xù)加大對低流動(dòng)性私募信貸的配置力度。

在美國壽險(xiǎn)公司合計(jì)4萬億美元債券投資中，約有20%配置于非流動(dòng)性非標(biāo)資產(chǎn)，較前一年18%進(jìn)一步抬升。根據(jù)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究證實(shí)，KKR、阿波羅等大型私募資管持續(xù)布局壽險(xiǎn)行業(yè)，其中KKR在2020年以44 億美元收購環(huán)球大西洋金融集團(tuán)60%控股權(quán)；2024年1月斥資27億美元收購剩余全部股權(quán)，實(shí)現(xiàn)100%全資控股，而環(huán)球大西洋金融集團(tuán)旗下?lián)碛新?lián)邦年金人壽、全美第一金融人壽、環(huán)球大西洋再保險(xiǎn)等壽險(xiǎn)公司。阿波羅旗下則擁有雅典娜年金人壽、英杰華美國壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)等壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這就意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與私募信貸生態(tài)已深度纏繞、風(fēng)險(xiǎn)高度聯(lián)動(dòng)。

同時(shí)，私募信貸屬于場外非標(biāo)資產(chǎn)，流動(dòng)性極差、缺乏標(biāo)準(zhǔn)化做空工具，難以直接押注下行；而持有海量私募信貸的上市保險(xiǎn)巨頭擁有成熟CDS交易市場，可通過買入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)違約保護(hù)（做空CDS）捕捉風(fēng)險(xiǎn)外溢收益。

未來一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，私募信貸資產(chǎn)將出現(xiàn)大規(guī)模賬面減值計(jì)提，侵蝕保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)的傳播性，只要一家壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)因私募信貸敞口出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)將沿行業(yè)傳導(dǎo)形成連鎖反應(yīng)。

以上便是Lee Robinson做空壽險(xiǎn)公司的邏輯以及手段。目前，Lee Robinson的做空標(biāo)的已經(jīng)覆蓋美歐頭部保險(xiǎn)集團(tuán)：美國林肯國民（Lincoln National）、大都會(huì)人壽（MetLife）、伯克希爾?哈撒韋。

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華爾街加碼做空壽險(xiǎn)公司！大都會(huì)人壽開始反擊

除去Lee Robinson，華爾街也開始對做空壽險(xiǎn)公司“下注”。

根據(jù)金融分析機(jī)構(gòu)ORTEX的數(shù)據(jù)，在過去一年間，針對美國十大壽險(xiǎn)公司的做空頭寸增加近30億美元，累計(jì)規(guī)模已觸及53億美元，做空股票借入比例攀升逾130%。進(jìn)入2026年以來，標(biāo)普500美國保險(xiǎn)指數(shù)波動(dòng)顯著加劇，多空雙方競爭激烈，證明在當(dāng)下位置，市場整體對于保險(xiǎn)股未來走勢還存在較大分歧。

標(biāo)普500美國保險(xiǎn)指數(shù)

但具體到個(gè)股層面，我們看到了做空力量集中度不斷提高。其中普林西保金融集團(tuán)的空頭頭寸在過去一年激增超過80%；明屋金融的空頭占比在3月上旬達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的13%；保誠集團(tuán)的空頭頭寸也從1.96%攀升至3.27%。

另據(jù)知情人士透露，其他對沖基金也開始瞄準(zhǔn)保險(xiǎn)公司的信用違約互換（CDS），包括摩根大通和高盛集團(tuán)在內(nèi)的華爾街機(jī)構(gòu)也紛紛加入，響應(yīng)客戶需求，推出能夠抵御保險(xiǎn)業(yè)各種風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。

根據(jù)存托信托與結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，截至5月22日，美國保險(xiǎn)公司CDS的凈名義押注額已從去年年底的不到49億美元增至55億美元。這些合約的交易量也有所增加，購買違約保護(hù)的價(jià)格也開始上漲——盡管與潛在風(fēng)險(xiǎn)相比漲幅不大，這意味著如果真的發(fā)生金融危機(jī)，仍有進(jìn)一步上漲的空間。

面對空頭對私募信貸敞口的質(zhì)疑，已有部分頭部保險(xiǎn)公司公開作出防御表態(tài)。如大都會(huì)人壽稱，自身95%私募債務(wù)持倉均為投資級資產(chǎn)，底層信用資質(zhì)穩(wěn)健。也有行業(yè)樂觀派認(rèn)為，壽險(xiǎn)公司負(fù)債久期長，天然匹配私募信貸長久期資產(chǎn)，能夠平滑短期波動(dòng)；且行業(yè)資本充足率整體達(dá)標(biāo)，短期大規(guī)模減值風(fēng)險(xiǎn)可控。但行業(yè)是否真的因?yàn)樗侥夹刨J資產(chǎn)存在危機(jī)，還需要市場更長時(shí)間的考驗(yàn)。

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后續(xù)市場如何？仍需時(shí)間給出答案

目前市場給予私募信貸風(fēng)險(xiǎn)兩種預(yù)測，一是若經(jīng)濟(jì)溫和放緩，私募信貸則會(huì)出現(xiàn)小幅惡化，保險(xiǎn)公司的私募信貸資產(chǎn)僅出現(xiàn)局部減值，盈利小幅承壓，保險(xiǎn)CDS利差溫和上行，空頭獲得階段性收益，但市場不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

二是一旦宏觀流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行速度過快疊加企業(yè)違約潮，中市場企業(yè)批量違約，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)非標(biāo)資產(chǎn)大規(guī)模減記，單一險(xiǎn)企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至全行業(yè)，保險(xiǎn)CDS則會(huì)價(jià)格大幅飆升，復(fù)制2008年次貸空頭的超額收益行情，而這也正是Lee Robinson押注的場景。

此外Lee Robinson還強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場最大風(fēng)險(xiǎn)在于投資者普遍無視尾部風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)重定價(jià)，下跌空間充足。

長期來看，由于銀行信貸供給缺口持續(xù)存在，為了追求獲利，保險(xiǎn)資金對高收益私募信貸的配置需求難以逆轉(zhuǎn)，因此保險(xiǎn)與私募信貸綁定的結(jié)構(gòu)不會(huì)短期瓦解。而Robinson的下注能否取得大額收益，則需要觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步走勢。

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