落差之下，如何理解張興海的三個不改變

6 月下旬的賽力斯股東會，氣氛不算輕松。

有投資者站起來，問了一個看似技術性、實則意味深長的問題："很多供應商都想進入問界供應鏈，公司的選擇策略是什么？"

賽力斯集團董事長張興海的回答是三個 “不改變”：以五高標準造好高端車的底線不改變；堅持與行業(yè)高端供應鏈合作的原則不改變；堅定與華為、寧德時代的戰(zhàn)略約定不改變。

外界普遍解讀為賽力斯和華為、寧德時代的合作唯一性不會改變。

然而就在半個月前，有消息稱，鴻蒙智行開始引入多家動力電池供應商，長期由寧德時代獨供的問界品牌，將引入中創(chuàng)新航、國軒高科兩家二線電池供應商。6 月 10 日發(fā)布的工信部第 408 批新車申報名單信息顯示，問界 M6 純電新版本搭載宜春國軒電池有限公司生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池。

除此之外，賽力斯 6 月 9 日發(fā)布的全新 AI 汽車品牌 AIVA，智駕方案也沒有用華為。

那該如何理解張興海的三個 “不改變”？

問界是雙向的基本盤

問界是賽力斯的絕對基本盤，也是鴻蒙智行的壓艙石，在很長的時間維度里，賽力斯離不開華為，華為同樣離不開賽力斯。

對賽力斯而言，問界貢獻了超過 82% 的銷量和九成以上的新能源收入，是公司營收、利潤與品牌價值的核心支柱。沒有問界的爆發(fā)，賽力斯很難從傳統(tǒng)車企的隊伍中突圍，更不可能站上千億市值的臺階。

對華為與鴻蒙智行體系而言，問界的地位同樣不可替代。盡管鴻蒙智行已陸續(xù)擴容智界、享界、尊界等多個合作品牌，覆蓋從 20 萬到百萬級的全價格帶，但問界的銷量占比始終維持在 70% 以上，巔峰時期更是超過 90%。反觀其他品牌，智界依托奇瑞的制造體系在 20-30 萬區(qū)間站穩(wěn)腳跟，但月銷規(guī)模始終在萬輛上下波動；享界、尊界仍處于產(chǎn)品線補齊階段，短期內(nèi)難以撼動問界的核心地位。

更重要的是，問界是華為汽車業(yè)務高端化的標桿與試驗田。正是問界 M7、M9 的連續(xù)爆款，讓華為智選車模式完成了從 “跨界嘗試” 到 “行業(yè)標桿” 的跨越，驗證了華為智駕、鴻蒙座艙在高端市場的溢價能力。可以說，沒有問界在 30 萬、50 萬價格帶的成功破局，就沒有后續(xù)鴻蒙智行多品牌擴容的底氣，也不會有華為 “智能汽車解決方案服務商” 的身份被市場廣泛認可。問界打下的高端心智，是華為汽車業(yè)務最核心的無形資產(chǎn)。

高端是立命之本

高端是賽力斯的立命之本，也是賽力斯在行業(yè)內(nèi)卷中的破局之本。

在一眾自主車企中，賽力斯是少有的從一開始就錨定高端路線的玩家。不同于多數(shù)品牌從低端向高端爬坡的路徑，賽力斯借助華為的技術背書，直接切入 30 萬以上的中高端市場，憑借問界 M9 拿下 50 萬以上豪華 SUV 銷冠，完成了品牌價值的越級。在這條高端路線上，華為的智能科技是流量入口與心智標簽，而寧德時代則是品質(zhì)底線的核心托底。

截至目前，問界全系車型均配備寧德時代電池，累計交付 111 萬臺，實現(xiàn)整車零自燃。2025 年 6 月，寧德時代更是在賽力斯超級工廠內(nèi)部署了兩條 CTP 2.0 高端電池包產(chǎn)線，采用 “廠中廠” 模式實現(xiàn)電池即產(chǎn)即裝，這是寧德時代首次以這種深度嵌入的方式與整車廠合作。從麒麟電池的首發(fā)落地到專屬產(chǎn)線的定制化服務，寧德時代為問界提供了行業(yè)頂級的電池技術與品控標準，支撐起 “高端安全” 的產(chǎn)品口碑。

正是華為 + 寧德時代的雙頂級供應鏈組合，構筑了問界的高端護城河，也讓賽力斯在價格戰(zhàn)泛濫的行業(yè)環(huán)境中，擁有了不隨波逐流的底氣。張興海反復強調(diào)的 “五高標準”，本質(zhì)上就是對這條高端路線的堅守。

三重擠壓下的焦慮

賽力斯當下的處境并不輕松，增長、利潤與估值的三重壓力，是三個 “不改變” 表態(tài)背后最現(xiàn)實的背景。

第一重壓力是增長神話的退潮。2024 年問界全年交付 38.63 萬輛，同比增長超 300%；2025 年交付 42.6 萬輛，增速驟降到 10.1%。2024 年 8 月，張興海曾豪言 “力爭三年計劃實現(xiàn)問界年產(chǎn)銷百萬量級目標”，但到了 2026 年 1 月問界第 100 萬輛下線儀式上，他的口徑已經(jīng)調(diào)整為 “未來兩年力爭完成第二個百萬輛”。這意味著年均銷量目標從 100 萬輛降到了 50 萬輛。而 2026 年前 5 個月，賽力斯新能源汽車累計銷量僅 16 萬輛，按這個節(jié)奏，全年完成 50 萬輛都有難度，更別說兩年百萬。

第二重壓力是利潤的持續(xù)承壓。2026 年一季度，賽力斯營收 257.46 億元，同比增長 34%，但扣非凈利潤僅 1.03 億元，同比暴跌 73.87%。更值得關注的是，當期 7.54 億的歸母凈利潤中，政府補助占了 6.28 億，超過八成。研發(fā)投入的激增是利潤承壓的重要原因：一季度研發(fā)費用 17.94 億元，同比暴增 70.68%。在高端車型增速放緩的背景下，高研發(fā)投入與高供應鏈成本的雙重擠壓，讓公司的盈利質(zhì)量備受考驗。

第三重壓力是估值的持續(xù)回落。資本市場上，從 2025 年 9 月 174.35 元的歷史高點，到如今 60 元左右的股價，賽力斯 A 股市值已蒸發(fā)超過 1800 億元。港股表現(xiàn)更慘淡，發(fā)行價 131.5 港元，當前在 55-60 港元區(qū)間徘徊，基石投資者浮虧接近六成。估值崩塌的核心邏輯，是 “華為獨家嫡子” 溢價的不可逆稀釋，當鴻蒙智行的合作品牌越來越多，問界的稀缺性自然隨之下降。

除了供應鏈問題，這次股東會還釋放了幾個值得玩味的信號。

H 股股份獎勵計劃落地
會議以2% 的高票通過 H 股股份獎勵計劃，這是賽力斯繼 A 股股權激勵之后，在港股層面推出的長效激勵機制，核心目的是綁定核心團隊與海外資本市場的利益一致性。董事會人事調(diào)整
原非執(zhí)行董事李瑋因到齡退休卸任，東風系背景的高政浩接任。高政浩歷任東風日產(chǎn)多個核心崗位，在制造體系和供應鏈管理方面經(jīng)驗豐富，這被解讀為東風汽車進一步強化在賽力斯治理層話語權的信號。回購進度與市場預期的落差
關于回購，是投資者情緒最集中的爆發(fā)點。根據(jù)公司公告，此次回購總額度為 10 億 - 20 億元，期限至 2027 年 4 月，用途為減少注冊資本。截至 6 月中旬，累計回購金額超過 2 億元，回購價格集中在 90-91 元區(qū)間。但現(xiàn)實是，當前股價已跌至 60 元附近，較回購成本下跌超過三成。不少投資者在互動平臺質(zhì)疑回購節(jié)奏，認為公司 “在高位買、低位停” 的操作未能有效托底股價。

股權重構留出的彈性空間

股權變化讓賽力斯的戰(zhàn)略約定擁有了更多想象空間，其中最具代表性的是引望科技的深度綁定與藍電科技的市場化重組。

作為問界車型聯(lián)合研發(fā)的核心載體，引望科技的股權結構是雙方合作深度的直接體現(xiàn)。通過股權層面的深度綁定，賽力斯與華為將整車制造與智能技術的合作從短期項目制上升為長期利益共同體，確保了問界產(chǎn)品線穩(wěn)定的迭代節(jié)奏與資源投入，也讓 “戰(zhàn)略約定” 不只是口頭承諾，而是有實實在在的股權紐帶作為支撐。

而原藍電科技更名賽豆科技、引入重慶國資與產(chǎn)業(yè)鏈資本的操作，則從另一個維度賦予了戰(zhàn)略更多彈性。重組后的賽豆科技，重慶國資平臺沙磁致遠持股 34.5% 成為第一大股東，賽力斯持股 32.96% 退居第二，寧德時代通過問鼎投資持股 9.89%，另有博俊科技、星宇股份等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)跟投，總增資額達 66.71 億元。賽力斯不再控股，也不再將其納入合并報表范圍。

這套操作的本質(zhì)，是在核心聯(lián)盟之外搭建了一塊獨立 “試驗田”：新品牌 AIVA 主攻 20 萬元價格帶，智能座艙采用字節(jié)火山引擎豆包大模型，智駕系統(tǒng)由元戎啟行提供，走完全獨立的技術路線。它既不觸動與華為、寧德時代在問界高端線上的核心約定，又能以獨立主體探索新的市場、新的供應鏈與新的技術可能性。核心盤牢牢綁定不動搖，外圍盤靈活放開去探索，這種分層布局讓賽力斯的戰(zhàn)略既有堅守的底線，也有伸縮的空間。

結語：

7月的車市銷量數(shù)據(jù)出爐，新勢力的生存門檻進一步提高，行業(yè)淘汰賽的槍聲已經(jīng)越來越清晰。頭部陣營的月銷門檻已抬升至4萬輛以上，尾部品牌的市場份額被持續(xù)蠶食，價格戰(zhàn)與技術戰(zhàn)雙線開打，稍有不慎就會面臨出局風險。

在這樣的節(jié)點上，張興海的三個 “不改變”，既是說給投資者聽的定心丸，也是向華為、寧德時代等核心盟友發(fā)出的公開宣誓，更是為即將到來的慘烈淘汰賽鼓勁。它向整個市場傳遞了一個明確信號：賽力斯不會為了短期的成本與銷量，放棄高端定位與品質(zhì)底線，也不會動搖與核心伙伴的長期合作共識。

值得注意的是，張興海同時強調(diào)公司對供應鏈持開放態(tài)度，但準入前提是 “必須滿足高端車質(zhì)量要求、經(jīng)過高端市場驗證”—— 這相當于給潛在的二供、三供設置了極高的門檻。換句話說，入門車型可以引入更具性價比的供應商，但高端主銷車型的核心供應鏈體系不會動搖，這正是 “原則不改變” 的真實內(nèi)涵。

三個 “不改變” 守住了問界的高端底色，但賽力斯真正的考驗，在于底色之外，能否畫出第二道增長曲線。高端路線的代價不菲，第二品牌的突圍也道阻且長，但在行業(yè)洗牌的關口，守住戰(zhàn)略定力，往往比盲目跟風更重要。

來源：星河商業(yè)觀察