科技股到底有沒有泡沫？對比完互聯網泡沫，我終于有了答案……

大家好，我是毯叔。

你發現了么？最近的投資市場，同時在發生兩件看似矛盾的事。

第一件，對沖基金正以創紀錄的速度拋售美國科技股。高盛Prime Brokerage數據顯示，截至6月25日當周，對沖基金對美國科技板塊的凈賣出規模創下逾十年來最大紀錄，其中半導體板塊連續8個交易日遭遇凈賣出。

第二件，全球最火的內存ETF卻在逆勢加倉。Roundhill Memory ETF（DRAM）近日首次把A股存儲芯片龍頭兆易創新納入了投資組合，持倉權重2.91%，直接成了第八大重倉股。

一邊是聰明錢在瘋狂逃跑，一邊是爆款ETF在逆勢買入。

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我猜大家都在關心同一個問題：科技股到底有沒有泡沫？

要回答這個問題，光看現在是不夠的。

我們得回到20多年前互聯網泡沫破裂的前夜做個對比。

相似的地方確實很多。

技術革命浪潮，資本瘋狂涌入，頭部公司市值暴漲，市場情緒亢奮。

當年是“.com改變世界”，現在是“AI重塑一切”。

但真要仔細撥一下底層邏輯，你會發現兩者完全不是一回事。

我認為至少有3個根本不同。

第一個區別，當年的金主是風投，現在的金主是印鈔機。

2000年那會兒，思科是賣路由器和交換機的，高通是賣通信芯片的，它們都漲瘋了。它們是賣鏟子的，互聯網創業公司是挖金子的。

問題是，挖金子的兜里全是風投燒出來的錢，十個里有八個連商業模式都沒跑通。一旦資本市場關上門，資金鏈說斷就斷。

現在瘋狂掃貨芯片的是微軟、谷歌、Meta、亞馬遜。這幫企業是互聯網時代的印鈔機。過去每季度能產生幾百億美金的自由現金流，拿自己的真金白銀跟未來對賭。

花別人的錢燒和花自己的錢賭，對軍備競賽的忍耐力根本不在一個量級。

第二，這是一場誰都不敢先松油門的競賽。

大模型技術路線還在快速迭代，硬件性價比每幾個月翻一倍。后發者完全可以等路線更清晰、硬件更成熟之后入局，花更少的錢辦更大的事。

更關鍵的是，用戶對大模型沒有忠誠度可言。誰家便宜好用就用誰。

這就導致一個局面：先燒了錢的巨頭，不甘心沉沒成本打水漂，又怕被追兵彎道超車，只能繼續往硬件里砸錢。所以哪怕有人喊泡沫，AI軍備競賽也很難停下來——賽道上誰都不敢先松油門。

第三，這次的泡沫是分層的。

2000年那會兒，納斯達克4000多只股票，只要帶個".com"都能漲上天，全行業普漲，市盈率能干到200倍。

這輪呢？漲的就一小撮。

七巨頭有業績在撐，PE大多25到40倍，雖然不便宜，但跟200倍比還算正常。真正危險的是那些沒業績、沒技術、蹭概念就翻倍的邊緣票——漲的時候跟風，跌的時候一定是第一個倒下。

所以你問我科技板塊到底有沒有泡沫？

我的看法是：會有波動，甚至局部回調，但產業趨勢不是泡沫。

2000年那次是美聯儲暴力加息刺破的，現在沒有那個土壤；當年納指PE干到200倍，現在七巨頭才30倍左右；當年是燒別人的錢搞擴張，現在是巨頭花自己的利潤搞投資。

互聯網泡沫是空中樓閣，風一吹就倒。科技不一樣，它底下是有地基的。

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好，聊完三個區別，有一個問題我們都繞不過去——

這錢到底燒到哪了？微軟、谷歌、Meta的財報答案一致——AI基礎設施。

而且這錢不是燒完就沒了，它像水流一樣，從下游的應用端，一層層往上游滲透：

GPU（算力芯片）→ HBM（高帶寬存儲）→ 先進封裝 → 設備 → 上游原材料

需求最先爆發的是算力芯片。ChatGPT剛出來那會兒，英偉達的GPU一卡難求。

芯片算力上去了，發現數據讀寫跟不上——好比一個超級大腦配了一個遲鈍的嘴巴，于是HBM爆發了。

芯片越做越復雜，單顆大芯片良率太低，做不出來，于是先進封裝上位。

產能不夠了，設備廠先拿到訂單。設備擺進去了，發現最卡脖子的還在更上游——材料和零部件。

需求就這樣一層層向上傳導，最終落在了產業鏈的中上游。

今年存儲芯片的景氣已經說明問題了。HBM需求井噴，直接帶動了整個存儲芯片市場的結構性緊缺。不止存儲，全球模擬及功率半導體企業7月1日又將啟動新一輪漲價，這已經是年內第好幾輪了。

WSTS預測2026年全球半導體市場規模將達1.51萬億美元，同比增長約90%。AI正在把半導體從周期性產業變成基礎性戰略物資。

產業鏈的核心價值正在向晶圓廠、設備、材料這些中上游環節集中。

你看前面的鏈條就知道了，越往上游，技術壁壘越高、擴產周期越長、供需錯配越嚴重——一旦景氣傳導到這里，想停下都難。

更關鍵的是政策定調。"十五五"規劃建議將"科技自立自強水平大幅提高"列入主要目標，并將"加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力"作為戰略任務專章部署。這相當于給科技領域吃了一顆長效定心丸——不是短期刺激，是長期戰略。

我猜有人會問：國內存儲巨頭 IPO要來了，會不會抽血？會不會造成科技股下跌？

看體量，單只個股融的錢和全球半導體一年萬億美金的市場比，影響有限。

看本質，IPO融到的每一分錢，最后都要投到產能擴張和技術研發里——這更像是在給產業鏈續火。

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一個長周期的趨勢，不會因為一兩個事件就輕易改變。只要AI還在進化、算力還在被消耗、存儲還在緊缺，半導體產業鏈的景氣就會沿著這根鏈條繼續往上傳遞。

我自己做了一下功課，發現一個很有意思的現象。

大多數半導體指數要么是“大而全”——芯片設計、制造、封測、設備、材料一網打盡，權重往往被下游設計公司占據。

你買的是半導體，但實際重倉的全是賣芯片的，上游設備和材料反而成了配角。

要么是選股比較局限，沒有覆蓋主板和創業板，漏掉了不少好公司。

但半導體行業精選（932066）不一樣。

它是市場上唯一一只聚焦半導體產業鏈中上游的指數。

你看它的成分股就知道了，存儲就是最好的例子。

當前存儲芯片正處在AI驅動的超級周期里——HBM、DDR5需求井噴，原廠減產疊加AI拉貨，2025年下半年存儲進入加速爆發期。

來源：網絡，截至6月22日

這個指數里有10只成分股處在存儲產業鏈上，權重合計39.4%，從材料、設備到模組、利基存儲全部覆蓋。投這一個指數，相當于把AI存儲這條線上最核心的玩家一網打盡了。

更重要的是，它的成分股廣泛分布于主板、創業板、科創板，市值分布合理，覆蓋面廣。

數據來源：東方財富，日期截至：20260702盤中

在這個產業鏈價值重塑的時代，聚焦中上游，本身就是一種超額收益。

當然，以上只是我個人的投資思考。投資有風險，決策在自己。

*風險提示：市場有風險，投資需謹慎。本文僅為產業科普內容，不構成任何投資建議。