北京
從本周一開始，創新藥連續火熱了好幾天。
6月29日，沉悶了大半年的A股和港股醫藥板塊突然爆發，科創創新藥ETF單日上升超11%，55只個股漲幅突破10%，這一天被不少投資者稱為“創新藥翻身日”。
截至小新發稿的時候，創新藥板塊已經連續兩個交易日累計漲幅超過10%。
01
老登股，又行了？
之前，創新藥幾乎淪落到和地產、汽車、白酒坐一桌，被統一打包成“弱勢資產”，誰看了都搖頭。
但是最近，創新藥板塊迎來久違的大漲。
有人說引爆這波行情的，是藥捷安康這只“妖股”，漲了40%。
回想2025年6月23日，藥捷安康以13.15港元上市。
當時創新藥正值風口，藥捷安康上市就被資金瘋搶，不到三個月，這家虧損藥企的市值從幾十億漲到2700多億，就和現在的智譜一樣。
其實，藥捷安康主攻腫瘤、炎癥和心血管的小分子創新藥，至今沒什么像樣收入，2023年-2025年，藥捷安康持續虧損，三年凈虧損分別為3.43億元、2.75億元和2.96億元，同期收入僅為2838萬元、1734萬元和922萬元。
但是公司把所有籌碼押在一款叫“替恩戈替尼”的新藥上，這個新藥針對膽管癌，是全球首個且唯一進入上市申請階段的此類藥物，預計2026年在中國獲批。
這藥要成了，公司就翻身；要不成，那就繼續趴著，這也是生物醫藥圈的常態。
同樣在南京的迪哲醫藥，2021年上市時營收才千萬出頭，虧6.7億；到2025年營收干到8個多億，核心產品進醫保、拿FDA批文，市場照樣給高估值。
創新藥估值的特殊之處還在于，在研發投入在產品獲批前通常表現為費用，市場上也不像科技企業一樣，把研發支出看成一項可以資本化的長期投資，而是看成純粹的期間費用。
企業管線越多，未必意味著價值越高，關鍵要看項目所處階段、臨床成功概率和競爭格局。早期管線增加的是選擇權，后期注冊項目和商業化產品才更接近可計算的現金流。
02
更大的棋局
雖然藥捷安康只是這波行情的一個引信，一只個股的暴漲從來不足以撐起一個板塊的轉向，但更大的故事，才剛剛拉開帷幕。
2026年，全球生物制藥交易總價值中，涉及中國資產的占比預計超過三分之二，這個數字，足以讓任何質疑者重新審視中國創新的分量。
在這樣的背景下，藥明康德交出了一份刷新歷史的一季報：營業收入124.36億元，同比增長28.81%，這是公司首次在一季度突破百億大關；歸母凈利潤46.52億元，同比增幅達26.68%。
截至3月末，藥明康德在手訂單高達597.7億元，相當于2025年全年營收的1.3倍。在創新藥“賣鏟人”這個靠訂單吃飯的行業中，在手訂單就是未來業績最硬的“壓艙石”。
同行們同樣不甘示弱。凱萊英一季度營收18.02億元，同比增長16.91%，其中新興業務板塊（化學大分子和生物大分子）收入5.98億元，同比暴增74.07%，顯示出第二增長曲線的強勁爆發力。康龍化成則實現營收和凈利潤分別同比增長15.48%和9.75%，步伐穩健。
三份財報疊在一起，中國CXO行業的至暗時刻已經過去，頭部公司率先走出低谷，重新站上增長軌道。
另外，還有跨國藥企（MNC）愿意花幾億甚至幾十億美元買下中國藥企的管線，愿意攜手開發全球市場，本質上是對中國創新能力真金白銀的投票。
輝瑞CEO甚至直言：“我睡前和醒來只想兩件事——中國和AI。”這句話背后，是全球制藥巨頭對中國研發效率和人才紅利的深度認可。
今天，中國在研管線數量已超越美國，登頂全球第一，正從“快速仿制”（fast-follow）向“同類最佳”（BIC）加速躍遷。更重要的是，大量研發管線尚處于早期階段，這種梯隊化的儲備和體系化的創新能力，意味著創新藥出海不是一陣風，而是一個長期趨勢。甚至有業內人士預見，未來全世界的創新藥，都要看中國的臉色。
例如CXO頭部企業，它們的海外收入已是絕對主力， 2025年，藥明康德來自美國客戶的收入達312.5億元，同比增長34.3%；康龍化成來自北美客戶的收入87.14億元，同比增長10.97%，占總營收的61.82%。海外市場的強勁需求，為它們提供了堅實的增長底座。
創新藥這碗飯，確實不好吃，研發周期長、失敗風險高、政策變數多，每一步都如履薄冰。但也正因如此，壁壘足夠深，回報足夠豐厚。
能真正吃上這碗飯的人，回頭看去，只會說一句：真香。
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