“摘帽”重生，市值沖破150億，是誰(shuí)救了亞振家居？

6月29日晚間，*ST亞振（603389.SH）公告稱，上交所已同意公司撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。公司股票將于6月30日停牌一天，7月1日起正式復(fù)牌，證券簡(jiǎn)稱由“*ST亞振”變更為“亞振家居”，日漲跌幅限制由5%恢復(fù)至10%。停牌前最后一個(gè)交易日，公司股價(jià)以漲停報(bào)收于60.07元/股，總市值達(dá)157.8億元。

從瀕臨退市到成功“摘帽”，亞振家居僅用了一年時(shí)間。

由盛轉(zhuǎn)衰

亞振家居的故事，繞不開(kāi)創(chuàng)始人高偉。

高偉，亞振家居股份有限公司董事長(zhǎng)，南通如東人。上世紀(jì)80年代，高偉在上海吳淞木器廠工作，被海派家具典范水明昌嫡系傳人王章榮大師收為入室弟子，從此開(kāi)始了他的家居人生。1992年，高偉與妻子戶美云，同十幾位師兄弟一起下海創(chuàng)業(yè)，亞振家居正式誕生。

高偉

制作海派家具是一門(mén)需要多年實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)活，涉及木工、雕刻、油漆、鑲嵌、包飾、組裝等許多工種，掌握核心制作技藝的技師普遍生于50、60年代，為使制作技法不斷傳承和發(fā)揚(yáng)，更好地保護(hù)這一非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，亞振家居為此做了大量工作。

2015年7月，亞振家居被上海市非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)中心認(rèn)定為“海派家具制作技藝非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”保護(hù)單位。

2016年，亞振家居在上海證券交易所正式掛牌上市，高偉、戶美云、高銀楠（高偉戶美云之女）持有公司9成股份。這標(biāo)志著亞振家居進(jìn)入全新的時(shí)代。

亞振曾在招股書(shū)中提出了一個(gè)雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃：三年內(nèi)新開(kāi)門(mén)店近50家，覆蓋全國(guó)主要城市。當(dāng)時(shí)家居行業(yè)正處在黃金年代的尾聲，這個(gè)目標(biāo)看起來(lái)并非遙不可及。

但方向很快變了。

2017年，中國(guó)家居市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)明顯的拐點(diǎn)。定制家居全面崛起，歐派、索菲亞、尚品宅配等品牌以“全屋定制”的概念橫掃市場(chǎng)。消費(fèi)者不再滿足于買(mǎi)單品家具，他們要的是一站式解決方案。與此同時(shí)，精裝房政策在各地推開(kāi)，開(kāi)發(fā)商的集采進(jìn)一步擠壓了零售家具的空間。

亞振沒(méi)有跟上這波浪潮。

它的產(chǎn)品線始終圍繞成品家具，尤其是客餐廳和臥室的實(shí)木系列。風(fēng)格上，堅(jiān)持歐式古典和海派路線，用材講究，工藝繁復(fù)，定價(jià)不菲。一套沙發(fā)數(shù)萬(wàn)元，一張床兩三萬(wàn)元，在10年前是有市場(chǎng)的。但到了2018年、2019年，這套邏輯在主流消費(fèi)群體中逐漸失效。85后、90后成為家居消費(fèi)主力，他們要的是簡(jiǎn)約、輕奢、意式極簡(jiǎn)。亞振的東西，在他們眼里“像父母家用的”。

渠道上，亞振也慢了。

它的門(mén)店主要開(kāi)在紅星美凱龍、居然之家這類傳統(tǒng)賣(mài)場(chǎng)里。賣(mài)場(chǎng)模式嚴(yán)重依賴自然客流和新樓盤(pán)交付帶來(lái)的裝修需求。2018年之后，賣(mài)場(chǎng)客流逐年下滑，租金卻居高不下。不少經(jīng)銷商開(kāi)始虧損。亞振沒(méi)有及時(shí)轉(zhuǎn)向線上，也沒(méi)有大規(guī)模布局獨(dú)立店或社區(qū)店。自2021年年底開(kāi)始，亞振家居的直營(yíng)門(mén)店和經(jīng)銷門(mén)店數(shù)量持續(xù)下降。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)忠實(shí)地反映了困境。

自2018年起，亞振家居歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)8年虧損，累計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損約8.17億元。

2025年5月，亞振正式披星戴帽，變?yōu)椤?ST亞振”。

收購(gòu)與保殼

單純依靠傳統(tǒng)家居主業(yè)，亞振家居已然無(wú)力完成保殼脫困。

對(duì)高偉來(lái)說(shuō)，已經(jīng)沒(méi)有時(shí)間從產(chǎn)品、渠道、品牌上慢慢調(diào)整了。要保住這個(gè)殼，必須借助外力。

2025年5月，礦產(chǎn)行業(yè)企業(yè)濟(jì)南域?yàn)t集團(tuán)入主上市公司，（域?yàn)t集團(tuán)）董事長(zhǎng)吳濤成為實(shí)際控制人，同年8月，亞振家居耗資5544.9萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)廣西鋯業(yè)51%股權(quán)，并于8月22日完成全部股權(quán)過(guò)戶手續(xù)，將該公司正式納入合并報(bào)表范圍。

據(jù)其官網(wǎng)信息，域?yàn)t集團(tuán)是全球鋯鈦、稀土、石墨礦產(chǎn)開(kāi)采企業(yè)，2023 年底凈資產(chǎn)超100億元，公司在莫桑比克持有的鋯鈦礦采礦權(quán)已探明金屬資源量超1億噸，業(yè)務(wù)覆蓋海外采礦、海運(yùn)、深加工等全鏈條。

在此背景下，*ST亞振也正式切入“礦業(yè)”。

吳濤推動(dòng)亞振家居以5544.9萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)廣西鋯業(yè)51%股權(quán)，將鋯鈦礦選礦加工業(yè)務(wù)注入上市公司，這一方向與域?yàn)t集團(tuán)主業(yè)高度契合。2026年初，廣西鋯業(yè)與吳濤控制的香港樂(lè)皓簽署了4472萬(wàn)元的鈦鐵礦購(gòu)銷合同。

注入新資產(chǎn)的同時(shí)，亞振家居也在處置原有資產(chǎn)。去年10月30日發(fā)布公告，擬以735萬(wàn)元（不含稅）向關(guān)聯(lián)方上海亞振投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“亞振投資”）出售位于江蘇省蘇州市昆山市的商鋪，交易價(jià)格較賬面價(jià)值溢價(jià)0.20%，以市場(chǎng)法評(píng)估值718.40萬(wàn)元為依據(jù)協(xié)商確定。亞振投資由亞振家居創(chuàng)始人、原實(shí)控人高偉控制。

目前，亞振家居已構(gòu)建起“家居+鋯鈦礦選礦”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展的全新經(jīng)營(yíng)格局，通過(guò)新興鋯鈦礦選礦業(yè)務(wù)賦能增效，有效對(duì)沖了傳統(tǒng)家居行業(yè)下行帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。

亞振家居實(shí)控人的變化，在二級(jí)市場(chǎng)引發(fā)更為劇烈的反應(yīng)。2025年4月7日，*ST亞振收盤(pán)價(jià)僅為4.67元/股。吳濤入主消息落地后，股價(jià)一路攀升，至當(dāng)年10月16日累計(jì)上漲820.34%。進(jìn)入2026年，股價(jià)年內(nèi)最高觸及71.80元/股，較2025年4月低點(diǎn)最大漲幅超過(guò)1400%。停牌前最后一個(gè)交易日6月29日，公司股價(jià)漲停報(bào)收60.07元/股，自2025年4月7日起累計(jì)漲幅達(dá)1186%。

摘帽之后

此次跨界并購(gòu)，成為公司成功保殼摘帽的核心決定性因素。

年報(bào)顯示，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.56億元，同比增長(zhǎng)206.82%；其中，2025年新增的選礦業(yè)務(wù)收入3.02億元，約占全年?duì)I收的54%。2026年一季度，亞振家居營(yíng)收1.16億元，同比增長(zhǎng)185.38%；歸母凈利潤(rùn)虧損1478.53萬(wàn)元，同比減虧30.63%。

并入報(bào)表后，廣西鋯業(yè)在2025年四季度貢獻(xiàn)營(yíng)收3.02億元，占到公司亞振總營(yíng)收的54.39%，直接補(bǔ)齊了營(yíng)收缺口，滿足撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的法定條件。

本次摘帽事實(shí)上是實(shí)控人更迭+跨界資產(chǎn)注入的組合資本運(yùn)作的最終落地。

本次跨界保殼也曾引發(fā)監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。上交所專門(mén)下發(fā)問(wèn)詢函，針對(duì)此次收購(gòu)的收入確認(rèn)合規(guī)性、關(guān)聯(lián)交易合理性展開(kāi)細(xì)致核查，核心目的就是甄別本次營(yíng)收增長(zhǎng)是否為突擊保殼的無(wú)效操作、是否具備真實(shí)商業(yè)實(shí)質(zhì)。

在交易所審核確認(rèn)合規(guī)后，才最終獲批撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

復(fù)牌第一天，亞振家居的市值停在了154.26億元。這個(gè)數(shù)字放在A股家居板塊里，已超過(guò)不少營(yíng)收幾十億的同行。然而，褪去摘帽的利好光環(huán)，亞振家居潛藏的經(jīng)營(yíng)隱患依舊不容忽視。

雖然營(yíng)收指標(biāo)達(dá)標(biāo)順利摘帽，但亞振家居2025年整體盈利狀態(tài)并未改善，全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-4255.19萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)虧損5932.84萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)更是虧損8915.74萬(wàn)元，各項(xiàng)核心利潤(rùn)指標(biāo)均處于大額虧損狀態(tài)。

這也意味著，公司本次摘帽僅依靠礦業(yè)并表拉高營(yíng)收規(guī)模達(dá)標(biāo)，核心盈利能力并未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。此外，市場(chǎng)對(duì)這筆收購(gòu)的爭(zhēng)議并未平息。關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比偏高，業(yè)務(wù)獨(dú)立性存疑，“突擊增收保殼”的質(zhì)疑聲仍在。這些都是摘帽之后，需要持續(xù)面對(duì)的問(wèn)題。

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