下周，A股風(fēng)格劇變，誰將接棒？必看！

　　本周A股三大指數(shù)走勢分化。其中，上證指數(shù)上漲0.41%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.17%和4.16%。全A平均股價微漲0.19%，賺錢效應(yīng)不佳。

　　宏觀上，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國6月非農(nóng)就業(yè)新增5.7萬人，遠低于市場預(yù)期的11萬人，為近4個月以來最低水平，數(shù)據(jù)公布后，交易員完全定價美聯(lián)儲加息將推遲至今年12月。國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，6月我國制造業(yè)PMI為50.3%，環(huán)比上升0.3個百分點，重返擴張區(qū)間；非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.2%和50.6%，環(huán)比均上升0.1個百分點。

　　本文邏輯

　　一、投資展望

　　二、近期市場回顧

　　三、市場資金動向

　　四、市場溫度

　　一、投資邏輯

　　策略前瞻：本周A股三大指數(shù)走勢分化。其中，上證指數(shù)上漲0.41%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.17%和4.16%。全A平均股價微漲0.19%，賺錢效應(yīng)不佳。板塊層面，創(chuàng)新藥、仿制藥、宇樹機器人、減速器、減肥藥、抗生素、生物科技等權(quán)、人形機器人、工業(yè)母機等板塊漲幅靠前，玻璃纖維、玻璃基板、覆銅板、光通信、電路板、光模塊等板塊跌幅靠前。

　　當(dāng)前來看，市場上主要有兩大主線級線索：其一是Meta計劃出售多余AI算力引發(fā)“供給過剩”擔(dān)憂，疊加當(dāng)前AI硬件股普遍處于歷史高位，抱團資金出現(xiàn)瓦解現(xiàn)象；其二是美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷，大幅低于市場預(yù)期，投資者的緊張情緒大為緩解，有回吐加息定價的可能性。

　　回顧今年以來的風(fēng)格切換，重要節(jié)點是2月末。彼時，美伊爆發(fā)沖突，伊朗封鎖霍爾木茲海峽，導(dǎo)致國際原油價格大幅上漲、美國通脹壓力上升。全球股市一度暴跌，但很快在AI硬件支持下走出V型反彈。與此同時，降息交易表現(xiàn)不佳，有色金屬等利率敏感性資產(chǎn)普遍走弱。

　　不過，站在當(dāng)前時點，降息交易重燃、AI硬件股大跌，市場似乎有回擺的可能性。對此，我們認為，雖然尚難斷頂科技牛市已經(jīng)走到盡頭，但至少可以發(fā)現(xiàn)，AI硬件股短期內(nèi)向上的空間正在收窄。與此同時，由于過去市場定價過度，與降息交易密切相關(guān)的板塊已經(jīng)表現(xiàn)初不錯的性價比，比如中金就指出，4000美元/盎司左右的金價相當(dāng)于3-4次加息。

　　對此，我們建議投資者可以對資產(chǎn)組合進行均衡配置，一方面，避免科技倉位劇烈回撤，另一方面，隨著降息概率上升，也有避免踏空利率敏感性資產(chǎn)的上漲。

　　技術(shù)角度：本周上證指數(shù)經(jīng)歷了一個較弱的反彈，在上沖周線壓力位4150點失敗后，迅速回撤，在6月26日大陰線實體底部的4025點附近企穩(wěn)。拉長來看，當(dāng)前上證指數(shù)處于收斂三角形形態(tài)眾。現(xiàn)在關(guān)鍵是是否會突破收斂三角形下沿，如果突破則有可能回調(diào)幅度較大，反之則當(dāng)前調(diào)整較為充分，很有可能走出今年以來的橫盤震蕩區(qū)間。

　　市場方向：中金公司近期發(fā)布的研報認為，黃金牛市尚未結(jié)束，轉(zhuǎn)機可能已經(jīng)不遠。進入7月份至8月份，隨著美國通脹與增長數(shù)據(jù)回落，或美聯(lián)儲主席沃什提供新的政策指引，存在美聯(lián)儲緊縮敘事被快速逆轉(zhuǎn)的可能性，黃金市場的轉(zhuǎn)折點已經(jīng)漸行漸近。

　　7月2日，中國證監(jiān)會同意宇樹科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊申請。從3月20日獲受理到上會，全程僅僅73天，宇樹科技堪稱閃電“闖關(guān)”。

　　6月29日國家醫(yī)保局公示2026年醫(yī)保藥品目錄初審名單，557個藥品通過初審，54個藥品通過商保創(chuàng)新藥目錄初審。 百濟神州 、信達生物、中國生物制藥、翰森制藥、科倫博泰生物、再鼎醫(yī)藥、石藥集團等多家港股創(chuàng)新藥企產(chǎn)品現(xiàn)身名單。

　　下周可關(guān)注以下三個方向：

　　（1）貴金屬：全球地緣政治風(fēng)險中樞持續(xù)抬升，政治經(jīng)濟秩序重構(gòu)仍在推進，去美元化進程不斷深化，各國央行增持黃金儲備的中長期趨勢不改。與此同時，美國財政壓力持續(xù)加劇，貨幣信用體系面臨長期考驗，貴金屬作為終極避險資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置價值進一步凸顯。從短期催化來看，此前市場對美聯(lián)儲加息的定價已較為充分甚至偏悲觀，隨著油價回落緩解通脹壓力、就業(yè)市場復(fù)蘇態(tài)勢尚不穩(wěn)固，加息預(yù)期存在修復(fù)窗口，壓制貴金屬價格的高利率環(huán)境有望邊際緩解。前期調(diào)整已較為充分，板塊存在震蕩修復(fù)的機會。

　　（2）機器人：產(chǎn)業(yè)正從“主題映射”向“量產(chǎn)與訂單兌現(xiàn)”切換，估值邏輯迎來重塑。特斯拉Optimus V3量產(chǎn)指引逐步清晰，弗里蒙特工廠已啟動制造，核心供應(yīng)商進入量產(chǎn)備貨階段。政策端，工信部與國資委聯(lián)合啟動人形機器人實景實訓(xùn)專項行動，首次將規(guī)模化落地目標鎖定在萬臺級別；需求端，國家電網(wǎng)發(fā)布大規(guī)模機器人集采訂單，聚焦電力巡檢等真實生產(chǎn)力場景。此外，宇樹科技科創(chuàng)板IPO獲批，具身智能“第一股”即將落地，有望系統(tǒng)性抬升國產(chǎn)機器人產(chǎn)業(yè)鏈的估值中樞。多重催化共振下，板塊靜待突破。

　　（3）創(chuàng)新藥：經(jīng)過前期深度調(diào)整，板塊估值處于歷史低位，悲觀情緒已得到較大程度釋放。產(chǎn)業(yè)層面，創(chuàng)新轉(zhuǎn)化節(jié)奏維持高位，近期國內(nèi)多款新藥獲批上市、大量創(chuàng)新藥遞交上市申請，跨國醫(yī)藥合作交易持續(xù)落地。海外授權(quán)交易規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長，持續(xù)驗證國產(chǎn)創(chuàng)新藥的全球競爭力。政策端持續(xù)向“真創(chuàng)新”傾斜，醫(yī)保目錄調(diào)整初審?fù)ㄟ^率維持高位，商保創(chuàng)新藥目錄等新支付渠道逐步打開，有望提速創(chuàng)新藥商業(yè)化進程。頭部創(chuàng)新藥企已集體邁過盈虧平衡點，行業(yè)正從“給預(yù)期定價”走向“業(yè)績兌現(xiàn)”。在科技板塊震蕩分化的背景下，創(chuàng)新藥作為資金高低切換的重要承接方向，有望迎來估值修復(fù)行情。

　　二、近期市場回顧

　　（一）A股市場

　　本周A股出現(xiàn)沖高回落，主要寬基指數(shù)表現(xiàn)明顯分化，漲跌各半。從市值風(fēng)格來看，代表小微盤風(fēng)格的國證2000周漲幅為0.91%，表現(xiàn)相對突出；代表超大盤風(fēng)格的上證50和中盤風(fēng)格的中證500分別上漲0.84%和0.48%，均錄得正收益；而代表大盤風(fēng)格的滬深300則下跌0.54%，表現(xiàn)較弱。風(fēng)格層面，成長板塊顯著跑輸價值板塊。受AI算力、半導(dǎo)體等科技板塊大幅走弱拖累，創(chuàng)業(yè)板指與科創(chuàng)50周內(nèi)分別下跌4.16%和2.79%，表現(xiàn)明顯弱于價值屬性突出的滬深300與上證50。

　　本周行情出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。前期漲幅較大的科技板塊迎來大幅回調(diào)，而低位板塊則反彈明顯，多數(shù)行業(yè)錄得上漲。申萬一級行業(yè)中，25個行業(yè)周內(nèi)收漲，6個行業(yè)下跌。其中，醫(yī)藥生物、美容護理、汽車板塊漲幅居前，周漲幅分別為10.53%、7.64%和7.06%。中報披露臨近，前期跌幅較大且基本面有望超預(yù)期的創(chuàng)新藥板塊持續(xù)獲得資金青睞；受宇樹科技IPO注冊獲批催化，人形機器人板塊爆發(fā)，帶動汽車零部件板塊走高；部分資金從高位科技股切換至低位板塊，前期跌幅較大的美容護理等板塊獲得資金回流，迎來估值修復(fù)行情。跌幅方面，通信、建筑材料、電子等板塊領(lǐng)跌，分別下跌9.17%、4.77%和4.30%。受META算力出租引發(fā)市場對算力過剩擔(dān)憂，疊加國內(nèi)多家科技企業(yè)集中發(fā)布風(fēng)險提示公告等事件影響，AI產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體等科技板塊大幅回落，拖累通信、電子等板塊跌幅明顯。整體來看，本周雖受科技板塊大幅回落拖累，指數(shù)承壓，但其余多數(shù)板塊迎來修復(fù)行情，周內(nèi)27個板塊實現(xiàn)漲幅擴大或跌幅收窄。

　　（二）基金市場

　　本周基金指數(shù)表現(xiàn)分化。受A股科技板塊大幅走弱拖累，股票型基金與混合型基金周內(nèi)分別下跌0.43%和1.84%，賺錢效應(yīng)不佳。海外美股反彈，QDII基金收漲0.41%，表現(xiàn)強于上周；債券型基金周漲0.00%，表現(xiàn)不及上周；貨幣市場基金小幅上漲0.02%，走勢平穩(wěn)。基金指數(shù)方面，樂富基金、國證基金、基金指數(shù)分別上漲1.63%、1.49%和0.23%，中證基金則錄得0.39%的下跌，分化明顯。

　　本周各類型基金收益中樞出現(xiàn)分化。受科技板塊大幅回落拖累，權(quán)益基金整體承壓，股票型、混合型收益率中樞分別為-2.25%和-1.56%，環(huán)比分別下行3.64pct、2.57pct，賺錢效應(yīng)較差；受美股反彈帶動，QDII基金收益率中樞為0.78%，較上周增加1.72pct；受美國就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期影響，美元指數(shù)走弱，黃金迎來反彈，帶動商品型基金收益率中樞為1.36%，較上周大幅上行7.87pct；債券型基金收益率中樞錄得0.00%，環(huán)比下行0.03pct；貨幣型基金收益率中樞維持0.02%，與上周持平。從年度收益維度看，商品型基金與QDII型基金收益率中樞有所上升，貨幣型基金收益率中樞保持不變，其余類型公募基金年度收益率中樞均出現(xiàn)不同程度下降。

　　三、A股、基金市場資金動向

　　（一）A股市場

　　本周A股主力資金整體凈流入，合計凈流入規(guī)模達2037.27億元。從申萬一級行業(yè)看，全市場21個行業(yè)獲主力資金凈流入，10個行業(yè)凈流出。凈流入居前的行業(yè)中，機械設(shè)備、電子、汽車板塊分別凈流入541.09億元、481.73億元和241.85億元。凈流出方面，非銀金融、銀行、傳媒板塊凈流出靠前，金額分別為121.25億元、22.04億元和12.12億元。

　　（二）基金市場

　　本周共有86只基金開放申購，覆蓋天弘、匯添富、農(nóng)銀匯理、鵬華、東吳、廣發(fā)等34家基金公司，合計開放申購規(guī)模達172.14億元。基金類型上，包含23只股票型基金、38只指數(shù)型基金、20只“固收+”型基金、1只債券型基金、2只QDII型基金及2只FOF型基金。整體來看，在牛市氛圍下，本周開放申購的基金數(shù)量與規(guī)模均處于相對高位。

　　四、市場溫度

　　從近五年P(guān)E估值分位看，主要寬基指數(shù)估值分位數(shù)均有所回落，但整體估值仍處歷史高位。科創(chuàng)50、中證500、深證成指、上證指數(shù)、滬深300的估值分位數(shù)均高于90%；國證2000、創(chuàng)業(yè)板指估值分位數(shù)位于80%以上；上證50估值分位數(shù)亦處于70%以上。當(dāng)前A股估值結(jié)構(gòu)分化特征突出，成長風(fēng)格估值水平高于價值風(fēng)格，中小市值標的估值顯著高于大盤標的。展望后市，指數(shù)上行空間或?qū)⒅饕Q于上市公司基本面修復(fù)的節(jié)奏與力度。

　　從申萬一級行業(yè)估值分位看，多數(shù)行業(yè)估值分位數(shù)上行。截至7月3日收盤，A股共計22個行業(yè)板塊估值上修，9個板塊估值下修，全行業(yè)估值分位數(shù)平均上行2.42pct。分板塊看，醫(yī)藥生物、家用電器、國防軍工板塊估值上修幅度領(lǐng)先；銀行、通信、環(huán)保等板塊估值分位回落幅度靠前。全市場行業(yè)估值中位數(shù)對應(yīng)公用事業(yè)板塊的41.57%，較前期明顯提升。

　　從3年股債性價比看，截至7月3日，萬得全A市盈率倒數(shù)與10年期國債收益率（1.74%）的比值為2.43，環(huán)比+0.06。該指標歷史均值為2.63，當(dāng)前處于近3年較低位置，歷史分位值為34.53%（即性價比高于34.53%的時間），環(huán)比+8.98pct。滬深300、中證500、中證800、中證1000的股債性價比歷史分位值分別為72.90%（環(huán)比+8.66pct）、3.16%（環(huán)比+3.02pct）、57.63%（環(huán)比+22.28pct）與34.11%（環(huán)比+1.10pct）。總體來看，本期主流寬基指數(shù)股債性價比均明顯提升。當(dāng)前A股買入持有3年的盈利概率為71.44%，環(huán)比小幅下降0.25pct；10年期國債利率環(huán)比上行0.59BP。

　　【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

　　本文由公眾號“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉、高政揚。

　　編輯：胡偉