利潤暴增700倍，卻靠借錢囤貨，江波龍在賭什么？

一家公司半年報業(yè)績提升了700倍，成了A股絕對大熱門。

這就是存儲大黑馬江波龍，預(yù)計2026年上半年凈利潤92億元至110億元，同比增長622倍至744倍。

今天，江波龍的股價也大漲10%。

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利潤上漲700倍，江波龍憑什么？

其實江波龍這次的高增長，還要感謝去年基數(shù)太低了。

去年上半年，江波龍凈利潤只有1476萬，同比大跌97.5%。行業(yè)低谷期的低基數(shù)，撐起來了這個700倍的神話。

但咱要知道，2025年上半年正是存儲行業(yè)周期底部，價格跌得全行業(yè)虧損，江波龍能不虧已經(jīng)是萬幸了。

這一次江波龍是怎么做到暴漲的？其實“賭”的成分不小。

存儲行業(yè)本質(zhì)是“面粉”和“面包”的游戲。

三星、海力士產(chǎn)晶圓，也就是面粉，江波龍把它們加工成模組，也就是面包、蛋糕賣給下游。

但是存儲行業(yè)周期性強得嚇人，漲時全員暴富，跌時全行業(yè)血虧。而江波龍的老板蔡華波，在這個周期里，越“賭”越大。

第一局，2023年，他高價囤貨，結(jié)果碰到行業(yè)寒冬，巨虧8億。

第二局，他逆勢借錢加倉，賭AI爆發(fā)，結(jié)果踩中風(fēng)口，低價庫存高價賣出，大賺14億，成功翻身。

嘗到甜頭后，第三局開始了，他押注存儲會繼續(xù)漲。

因為有人發(fā)現(xiàn)，今年一季度江波龍賺了38.62億利潤，但經(jīng)營現(xiàn)金流卻是-28.75億。

中間差了快70億。錢去了哪里？全部變成了存貨和應(yīng)收賬款。

小新發(fā)現(xiàn)，江波龍的存貨，從2025年末的116.78億元暴增到2026年一季度末的179.61億元，一個季度增加了將近63億元，應(yīng)收賬款也增加了8億。

當(dāng)前，江波龍存貨占總資產(chǎn)的比例達到了50%。很可能是賺的錢沒變成現(xiàn)金回到賬上，而是堆在了倉庫里、被別人欠著，這就是在押注存儲繼續(xù)漲。

而且今年一季度末，江波龍的長期借款達94.31億元，也較2025年末增長115%,。

另外，江波龍還在同時推進兩件事：A股定增37億，港股H股上市。能搞錢的路子全用上了，就賭存儲繼續(xù)漲。

這就像你一年賺了100萬，聽起來不少，但買房花了120萬，買車花了30萬，還借了50萬準(zhǔn)備買第二套房。然后你逢人就說“我今年賺了100萬”，賬面確實賺了100萬，但是手里還有多少？

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高管套現(xiàn)，穩(wěn)贏不輸

小新還發(fā)現(xiàn)一件很有趣的事兒，從機構(gòu)預(yù)期來看，不久前8家券商對江波龍2026年全年凈利潤的預(yù)測均值為137.28億元，而江波龍上半年凈利潤預(yù)告中值已達101億元，僅半年就完成了全年預(yù)測的73.6%。這一數(shù)字無疑遠超市場預(yù)期。

但是，高收益的另一面，始終是周期反轉(zhuǎn)時難以回避的高風(fēng)險。

回顧上一個周期，2017年前后，存儲芯片也漲“瘋”了，當(dāng)時是“云計算爆發(fā)+智能手機大內(nèi)存+物聯(lián)網(wǎng)”，跟今天的“AI算力”一樣有說服力，結(jié)果2018年就崩了。

現(xiàn)在，AI確實帶來了增量需求，但AI改變不了周期規(guī)律。

咱們不否認(rèn)江波龍是家好公司，是國內(nèi)存儲模組龍頭，技術(shù)卡位準(zhǔn)，管理層執(zhí)行力強，在這一波AI浪潮中吃到了紅利。

不過，江波龍的股價越漲，核心股東和高管的減持動作就越發(fā)密集。

先看第二大股東李志雄（也是江波龍曾經(jīng)的技術(shù)核心），他在今年5月12日至6月25日期間，以均價575.69元減持240萬股，套現(xiàn)約13.82億元；而早在去年11月，他已套現(xiàn)6.39億元，兩輪合計超過20億元。

李志雄比蔡華波年長一歲，華中理工大學(xué)電子專業(yè)本科、華中科大電子與通信工程碩士，兩人于2000年相識。

據(jù)稱，蔡華波當(dāng)年每次去福州都要與他深聊技術(shù)和產(chǎn)品，直至2004年“三顧茅廬”將其招致麾下，足見其創(chuàng)業(yè)元老的地位。

然而，減持的并非他一人。

自2025年8月末江波龍股價從95元附近啟動，一路飆升至如今600多元，股東們都在密集撤離：

3月19日，副總經(jīng)理高喜春與董事李志雄同日公告減持計劃，次日股價應(yīng)聲大跌；
實控人蔡華波控制的五個員工持股平臺，通過詢價轉(zhuǎn)讓和集中競價，累計套現(xiàn)超過30億元；
6月5日，副總經(jīng)理朱宇再度公告擬減持。

據(jù)不完全統(tǒng)計，公司股東近一年合計套現(xiàn)金額已超過40億元。

當(dāng)然了，減持也不是沒理由的：

員工持股平臺鎖定期于2025年8月剛滿，屬于IPO后正常的流動性釋放；
李志雄2024年已卸任高管職務(wù)，作為創(chuàng)業(yè)元老，拿到相應(yīng)的回報也在情理之中。

現(xiàn)在，江波龍老板蔡華波的賬面財富早已以百億計，如果這輪押注存儲的價格成功，足以沖擊富豪榜前十；若周期反轉(zhuǎn)，他也早已實現(xiàn)財務(wù)自由。

對于江波龍而言，半年賺100億固然驚艷，但投資者需要注意的是：存儲價格能否持續(xù)維持高位？那179億的存貨能否順利消化、周轉(zhuǎn)回血？經(jīng)營現(xiàn)金流何時才能由負(fù)轉(zhuǎn)正？這些，才是判斷“黑馬”還能跑多遠的核心變量。