上周我用買蘋果舉例,說明如何看待價格的漲和跌,這幾天有不少朋友找我討論,如何知道那個蘋果值5塊錢。
先回顧一下之前我講的例子,我的原話是下面這四段話。
你現(xiàn)在買個蘋果5塊錢,第二天發(fā)現(xiàn)這個商家的蘋果只要4塊一個,你就心里不平衡,這是不對的。
正確的邏輯是你覺得這個蘋果值5塊錢,所以你花理所當(dāng)然的價格買到想要的,然后心安理得的享受蘋果的美味,就完了,至于商家怎么賣他的蘋果,是他的事情,在你下次再買蘋果之前,跟你沒任何關(guān)系。
這個蘋果的價格是5塊還是4塊,或者還是其他價格,這不是你能決定的,你唯一能決定的是多少錢你愿意買。
既然不是你能決定的事情,你為什么要去想呢?想就是貪。
這個買蘋果的例子,相信大家平時應(yīng)該也遇到過,即便是菜市場買菜,價格有波動也是很正常,甚至不同攤位的同一種菜,都有可能價格不一樣。
大家關(guān)心的問題是怎么知道這個蘋果值5塊錢,也就是怎么知道某某公司值多少錢?
這個問題幾十年以來,很多大師窮極一生都在研究,第一個系統(tǒng)性給上市公司估值的人,應(yīng)該是格雷厄姆,因為他和多德一起寫了《證券分析》這本書,距今92年。
第一個創(chuàng)造出估值公式的人,也就是現(xiàn)金流折現(xiàn)法的創(chuàng)造者威廉姆斯,他在《價值投資理論》這本書里面用數(shù)學(xué)來證明,股票價值=未來所有股利的折現(xiàn)值(DDM),距今88年。
現(xiàn)在我們常用的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法(DCF),就是在DDM的基礎(chǔ)上延伸出來的。
在他們這兩位先驅(qū)之后,又有很多大師在他們的基礎(chǔ)上細化或者衍生出各自的理念和估值體系。
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比如大家都很熟悉的巴菲特、芒格、彼得林奇、費雪等等,還有可能沒那么熟悉的卡拉曼、鄧普頓、索羅斯、達里奧、西蒙斯、河索普、博格爾等等。
這些大師都有各自的特點或創(chuàng)造,也有各自的理念和名言,比如鄧普頓有句名言應(yīng)該很多人聽過,他說:牛市在悲觀中誕生,在懷疑中成長,在樂觀中成熟,在亢奮中死亡。
還有我很喜歡的一句博格爾的名言,他說:在投資中,你得到的不是你付出的,而是你付出后剩下的。
這句話真是絕了,頗有六祖慧能的影子。
還有諸多大師就不提了,總之,對于同一個問題,不同的大師都有不同的見解和方法,不管是估值也好,還是控制風(fēng)險也好等等都是。
也說明這個問題本身就沒有標準答案,不同的環(huán)境,不同的行業(yè),不同的公司,不同的人,看待的角度不同,所以答案自然都不同。
這就跟佛并不在西方,而在每個人的心中,是一個道理。
這也是我經(jīng)常說不要照搬某個大師的理念或方法的原因,因為每一個都有他的優(yōu)點,但是同樣也有各自的局限性。
當(dāng)然我說的局限性不是說這些大師自身,每一位我都敬佩,也都是我學(xué)習(xí)的對象,是他們的方法只適用于某些環(huán)境下的某些公司,而不是永遠適用于所有上市公司。
比如A股和美股的環(huán)境就不一樣,中國社會形態(tài)和美國社會形態(tài)也不一樣,至于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異就更大了。
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所以他們的知識我們需要去學(xué)習(xí),但是他們的智慧,我們只能用來啟迪,知識是可以傳授的,智慧是不能傳授的,也學(xué)習(xí)不了的,只能我們自己去悟。
知道禪宗為什么那么喜歡打機鋒嗎,也就是打啞謎,因為佛經(jīng)是每個人都可以讀的,但是能不能成佛,是要靠悟的,打啞謎就是把智慧藏在莫名其妙的話里面,這東西沒法說,一說就錯,因為它不是標準化的知識。
說到宗教,前兩天還有朋友問我怎么看待雷擊泉州某座寺廟的事情,因為我平時會把佛和道當(dāng)哲學(xué)研究,我看網(wǎng)上討論還挺多,這有什么好辯論的,信與不信都是每個人的自由,信的人不要去反駁不信的人,不信的人要不要去指責(zé)信的人,這是兩個完全不同的群體。
這就好比價值投資和短線投機,完全兩種不同的模式,非要摻合在一起去爭論,對于對方來說,怎么說都是錯的。
所以不管是投機還是投資,賺到錢就是厲害,不管是白貓還是黑貓,抓到老鼠就是好貓,也不管是科學(xué)還是玄學(xué),對你有幫助的就是好學(xué)問。
扯遠了,還是回到估值這個話題,雖然每個大師給出的方法不同,但是路徑和依據(jù)是有異曲同工之妙的,我們真正要學(xué)的是這個,至于他們的結(jié)論沒那么重要。
我這幾年經(jīng)常說看待一家公司,第一件事情是把這家公司立體性還原,我們在交易軟件上看到的每一家公司,都是虛擬的,你不能真把它當(dāng)虛擬幣,那就是純靠運氣了。
你要給公司設(shè)定一些維度,比如發(fā)展歷程、管理層、產(chǎn)品、技術(shù)、經(jīng)營、財報、行業(yè)等等,把公司的具體真實信息代入到這些維度,你自然就會有一個基本的理解。
比如前面講的那個買蘋果的例子,可能你不知道蘋果值5塊錢,但是商家如果賣100塊錢一個,你第一反應(yīng)肯定是覺得貴了,如果賣1毛錢一個,你第一反應(yīng)肯定是覺得很便宜。
為什么會有這個反應(yīng)呢?注意只是普通蘋果,不是什么特殊的。
因為兩點,第一點你的見識,你從未見過100塊錢一個的蘋果,第二點你的經(jīng)歷,你從未買過100塊錢一個的蘋果,所以就會覺得100塊錢貴。
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但是很顯然,1毛錢和100塊錢之間的區(qū)間太大,對估值沒有參考意義。
如果你經(jīng)常去水果店,樓下的每家水果店和超市你都很熟悉,你的見識就會告訴你,蘋果最貴是10塊錢一個。
如果你經(jīng)常買蘋果,不同類型的蘋果都買過,你的經(jīng)歷就會告訴你,正常情況下這類蘋果是幾塊錢一個。
如果你對蘋果很了解,那就能看出蘋果是好的還是壞的,新不新鮮,口感怎么樣等等。
如果你是蘋果從業(yè)者,那就能知道蘋果產(chǎn)地是哪,行情怎么樣,有哪些內(nèi)幕等等。
你看,這些因素就讓你建立起了買蘋果這件事的立體感,越詳細深入,就越清楚蘋果當(dāng)下的真實價值。
很多人喜歡依據(jù)財報投資,這是很片面的,財報最大的用處是排雷,當(dāng)一家公司的財報明顯能看出問題的時候,就好比蘋果看到外皮壞了,里面肯定也壞了。
財報的第二大作用是用來佐證你之前的預(yù)測,我們買公司都是買未來的預(yù)期,才會有市盈率,我們選擇的價格就是未來公司可能實現(xiàn)的價值。
而財報是過去的結(jié)果,不是未來的預(yù)測,所以只能用來佐證你之前的預(yù)測,不能體現(xiàn)未來,所以自然不能值依據(jù)財報投資。
那為什么沒有統(tǒng)一的標準呢?
因為剛才舉例的那么多維度,再加上不同行業(yè)特有的維度,每家公司在不同維度上的表現(xiàn)是不一樣的,沒有哪家公司能讓所有維度都很優(yōu)秀,必然會有各自的缺陷。
比如科技公司,當(dāng)然不能要求當(dāng)下的業(yè)績多好,比如煤炭公司,不能要求有多大彈性,比如運輸公司或者資源公司,不能要求業(yè)績多穩(wěn)定等等。
所以不存在某個估值方式可以適用所有公司,我們只能先把公司所有維度給研究透,然后看他應(yīng)該表現(xiàn)好的維度是否優(yōu)異,如果是,那就是好公司。
所有維度里面,我認為最難的是行業(yè),在我的眼里,看透一家公司是很容易的事情,但是真正看懂行業(yè),非常難,因為它不但有市場化的因素,還有官方因素。
專欄朋友都知道,我下圖的這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表內(nèi)的估值,所有光伏企業(yè)的評級我寫的一直都是風(fēng)險。
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因為光伏已經(jīng)不是市場化主導(dǎo),而是地方保護主導(dǎo)了,如果不是地方上的傾斜幫助,行業(yè)產(chǎn)能早就出清完了,只要一天不回歸市場,就一直沒法出清。
然后看懂行業(yè),還需要比較好的社會學(xué)和經(jīng)濟學(xué)底子才行,因為這個世界所有東西的價格,都是人們賦予的,也就是多數(shù)人認為值多少錢,那就值多少錢。
典型的比如飛天茅臺,它由酒價值、品牌價值、金融價值這三個共同組成,當(dāng)多數(shù)人愿意以多少錢購買的時候,它就值多少錢,這里面任何一個因素價值下跌,就會降價,反之就會漲價。
這跟股市交易一樣的,假設(shè)某公司現(xiàn)在股價是5元,當(dāng)多數(shù)人愿意以5元以上的價格買入的時候,它就會漲,少數(shù)人覺得不值5元也沒用。
那為什么之前有人愿意花兩千多買茅臺,現(xiàn)在為什么只愿意花一千多,這里面就是社會和經(jīng)濟共同作用的結(jié)果。
另外如果對行業(yè)研究足夠深,那么這個行業(yè)里面的代表性公司自然都會研究,而這個是我認為估值最重要的參照物。
我們給公司估值的目的,無非就是找一個可以參照的價格,當(dāng)現(xiàn)在的價格低于這個參照價格,就意味著低估,高于這個參照價格,就意味著高估。
但是這個參照價格是沒有標準的,但是原則是一樣的,那就是找影響參照物的確定性因素,因為既然是當(dāng)做參照,當(dāng)然要有確定性來支撐。
所以當(dāng)你把公司所有維度研究清楚之后,就會發(fā)現(xiàn)哪些因素的確定性高,而這些因素就是估值的基石。
但是這個時候需要給這些基石定價,我是采用打分的方式,這其實跟現(xiàn)在學(xué)生考試是一樣的,一個班就相當(dāng)于一個行業(yè),班里的學(xué)生就相當(dāng)于行業(yè)內(nèi)的所有公司,所有的科目就相當(dāng)于公司重要的維度。
不同的是公司沒有考試,財報不但延后,而且也并不能體現(xiàn)多少東西,所以這個需要自己對行業(yè)足夠了解之后,來給出一個評估的分數(shù)。
當(dāng)你能給公司打分了,相信我,你自然就知道該給一個什么樣的價格。
而且你還會發(fā)現(xiàn),當(dāng)你開始建立這套系統(tǒng)之后,研究公司會變得越來越輕松。
當(dāng)然你還會發(fā)現(xiàn),投資也會變得很簡單。
我對鹽湖股份的看法和平時的深度觀點,放在專欄里,公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。
#股市分析#
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