吊打恒瑞醫(yī)藥，創(chuàng)新藥最值得看的黑馬，一把王炸，騰訊、紅杉、軟銀全是股東

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“這是價值事務(wù)所的第2168篇原創(chuàng)文章”

在《價值事務(wù)所》此前諸多文章和視頻中所長都講過，我們一定要對AI相關(guān)的機(jī)會給予絕對的重視，只要給予一定的時間，AI基本板上釘釘?shù)貢嵏矌缀跛行袠I(yè)，實(shí)現(xiàn)對全球GDP結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。20年前，人們說互聯(lián)網(wǎng)改變世界，現(xiàn)如今，我們說AI改變世界，從技術(shù)原理來講，AI對世界的改變其實(shí)遠(yuǎn)勝于互聯(lián)網(wǎng)，所以，實(shí)在沒有理由不關(guān)注AI。

在之前分析AI相關(guān)機(jī)會的文章中，所長更多給大家介紹的是賣鏟子類企業(yè)，如進(jìn)行光電轉(zhuǎn)換的光模塊、AI的基礎(chǔ)云計算、云計算的硬件構(gòu)建數(shù)據(jù)中心……

核心就在于現(xiàn)如今AI還處于較早期，我們很難去預(yù)測什么樣的終端應(yīng)用可以殺出來，可上游賣鏟子的關(guān)聯(lián)行業(yè)的確定性幾乎是毋庸置疑的。

這就好比當(dāng)年疫情期間，誰能率先做出新冠特效藥贏得市場是個未知數(shù)，但上游頭部CXO卻一定可以在此期間受益，押注特效藥是高分題，選CXO卻是一個相對的低分題。

但如果非要把眼光轉(zhuǎn)向終端應(yīng)用，其實(shí)也有相應(yīng)的標(biāo)的可看，但也并不能亂看，也是有相應(yīng)技巧的，這里所長先給大家講一兩個標(biāo)的，然后再來同大家探討里面的技巧。

今天我們先來研究AI制藥領(lǐng)域的晶泰控股。

晶泰控股的起家業(yè)務(wù)是AI藥物發(fā)現(xiàn)，很有意思的是，其創(chuàng)始人并非醫(yī)藥行業(yè)人士，而是三位物理學(xué)家。也許正是如此，晶泰才會成為弗若斯特沙利文報告中描述的“全球少數(shù)幾家同時掌握量子物理計算、AI 技術(shù)和自動化濕實(shí)驗室能力的藥物及材料科學(xué)研發(fā)企業(yè)之一”。

2016年，2015年成立的晶泰科技在輝瑞舉辦的全球晶體結(jié)構(gòu)預(yù)測競賽中取得了極好成績，準(zhǔn)確預(yù)測了晶體結(jié)構(gòu)，從而獲得輝瑞的青睞，這促使輝瑞與晶泰在新冠疫情期間達(dá)成了關(guān)于新冠小分子口服藥Paxlovid的合作。合作的結(jié)果也非常圓滿，Paxlovid的最佳結(jié)晶藥物形式確認(rèn)時間正常而言最短都需要幾個月，長則數(shù)年也有可能，通過與晶泰的合作被縮短成了短短六周。

后續(xù)Paxlovid的巨大成功全球人民都看見了，這無疑給晶泰打了個極好的廣告。

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截至目前，公司已與全球前 20 大藥企中的 17 家建立長期合作關(guān)系，2020-2023年，其客戶整體留存率分別為53.8%、67.5%、51.4%、64.9%，這個數(shù)據(jù)可以說非常好。2025 年更是斬獲了與 DoveTree 總額近 60 億美元的管線合作，因此這些年業(yè)績增長非常迅猛。下圖為晶泰科技2026年1-3月的業(yè)務(wù)合作落地案例。

2025全年，公司實(shí)現(xiàn)營收 8.03 億元，同比+201.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤 2.58 億，首次實(shí)現(xiàn)盈利，而去年同期則是虧損 4.57 億。

如果僅僅是因為晶泰控股現(xiàn)在開始盈利了，手上握了一大堆訂單，還擁有一些很有實(shí)力的客戶，那并不值得所長現(xiàn)在來研究它，畢竟正如本文開篇所述，現(xiàn)如今AI還處于較早期，我們很難去預(yù)測什么樣的終端應(yīng)用可以殺出來，這個時候，哪怕終端應(yīng)用端企業(yè)前景再好，所長可能都更愿意去看上游賣鏟子的關(guān)聯(lián)行業(yè)。

那么，晶泰控股憑什么現(xiàn)在能走進(jìn)所長的視野呢？而所長認(rèn)為，在現(xiàn)如今一眾引起人們關(guān)注的AI應(yīng)用端企業(yè)中，晶泰控股還真可能是走到很后面的一家。

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價值事務(wù)所

不一樣的晶泰控股

答案就在于，雖然離AI大范圍普及還早，晶泰控股規(guī)模還小，但卻已跳出了絕大多數(shù) AI 應(yīng)用企業(yè)賣工具、做服務(wù)的單一增長邏輯，而是以自身的AI相關(guān)技術(shù)能力為錨點(diǎn)，通過深度孵化、聯(lián)合創(chuàng)立、全鏈條綁定的模式，與產(chǎn)業(yè)內(nèi)最具顛覆性潛力的創(chuàng)新企業(yè)形成深度利益共同體，把自己同產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了強(qiáng)捆綁。

這里我們不妨先看兩個案例，2026年1月7日，晶泰宣布孵化企業(yè) ReviR 溪礫科技的小分子藥物RTX-117 獲得國家藥監(jiān)局臨床試驗批準(zhǔn)，已于2026年3月2日完成首例患者給藥，正式進(jìn)入 I 期臨床階段。這個RTX-117是國內(nèi)首款針對腓骨肌萎縮癥（CMT）的 1 類創(chuàng)新藥。

罕見病領(lǐng)域向來是傳統(tǒng)創(chuàng)新藥研發(fā)的雷區(qū)，很少有企業(yè)愿意碰，核心在于靶點(diǎn)驗證難、分子設(shè)計門檻高、成功率極低，同時市場還小。所以，如果不是有新的技術(shù)手段出現(xiàn)，能大大增強(qiáng)研發(fā)效率，那就只有等慈善家了。

此前《價值事務(wù)所》有介紹另一家AI制藥企業(yè)英矽智能，英矽智能瞄準(zhǔn)的方向也是罕見病，之所以敢發(fā)起沖鋒，正是因為其利用AI大幅縮短了新藥發(fā)現(xiàn)時間，核心產(chǎn)品ISM001-055從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到臨床前候選藥物提名整個研發(fā)流程大約只用了18個月的時間，而正常來說應(yīng)花費(fèi)4-5年。

當(dāng)然這不是重點(diǎn)，只是為了說明在AI的幫助下，相關(guān)藥企可以更多向罕見病領(lǐng)域發(fā)起挑戰(zhàn)了，所長真正想說的重點(diǎn)是ReviR是晶泰孵化的企業(yè)。

在近期披露的2025財報中，晶泰控股也講到了同萊芒生物的合作，萊芒生物是現(xiàn)如今Biotech中的當(dāng)紅炸子雞，在復(fù)發(fā) / 難治性淋巴瘤、白血病及中重度系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）等重大疾病領(lǐng)域，其代謝增強(qiáng)型 CD19 CAR-T 療法在 IIT 研究中以常規(guī)劑量 1‰的極低劑量，實(shí)現(xiàn)數(shù)十位患者 100% 完全緩解（CR）；2026 年 3 月，首例采用「極低劑量 + 免清淋」方案治療的套細(xì)胞淋巴瘤患者完全緩解。同月，代謝增強(qiáng)型 CD19 CAR-T 成功獲得美國 FDA 關(guān)于復(fù)發(fā)或難治性 CD19 陽性的 B 細(xì)胞血液腫瘤適應(yīng)癥的新藥臨床試驗申請（IND）批件。目前，萊芒生物正在中美兩地同步推進(jìn)多項新藥臨床試驗申報，相關(guān)管線覆蓋肝癌等多個實(shí)體瘤適應(yīng)癥。

晶泰控股正是萊芒生物的聯(lián)合創(chuàng)立方，萊芒系列成果的背后，處處都有晶泰的深度賦能，晶泰在財報中提到萊芒生物的第一句話是這樣講的：賦能萊芒生物 AI + 代謝重編程技術(shù)平臺，在多個重大疾病領(lǐng)域取得系列臨床突破。

你看，這就是晶泰控股最不一樣的點(diǎn)了，他不是自己親自下場去做創(chuàng)新藥研發(fā)，相對英矽智能、溪礫科技、萊芒生物等風(fēng)險自然小很多，更多是像藥明康德一樣給相應(yīng)企業(yè)提供AI制藥服務(wù)，同時通過投資間接入場，如此，不僅可以通過股東身份鎖定相應(yīng)企業(yè)的服務(wù)訂單，還能夠獲得被投企業(yè)上市、管線BD轉(zhuǎn)讓/賣身、藥物上市銷售等諸多回報。

截至2025年底，公司已賦能及孵化5+條創(chuàng)新管線進(jìn)入臨床或IND-enabling階段，覆蓋腫瘤、自免及神經(jīng)退行性疾病等高價值領(lǐng)域，驗證全鏈條研發(fā)能力。

當(dāng)然啦，晶泰控股要能做好這點(diǎn)，核心還得是自身技術(shù)實(shí)力足夠硬才行，不然人家才不會找他，目前他的技術(shù)在行業(yè)內(nèi)確實(shí)比較領(lǐng)先，形成了量子物理 + AI + 機(jī)器人的全閉環(huán)技術(shù)體系。

不同于行業(yè)內(nèi)大多依賴已有實(shí)驗數(shù)據(jù)訓(xùn)練的 AI 大模型，晶泰的技術(shù)根基是基于第一性原理的量子物理計算，其AI能從原子和電子的量子力學(xué)相互作用出發(fā)進(jìn)行模擬，在訓(xùn)練數(shù)據(jù)匱乏的場景下生成高精度虛擬數(shù)據(jù)，部分解決了 AI 制藥數(shù)據(jù)依賴但又?jǐn)?shù)據(jù)不足的行業(yè)痛點(diǎn)。在此之上，晶泰搭建了由超 200 個 AI 垂類模型構(gòu)成的算法引擎，通過多模型組合為不同管線提供定制化解決方案，疊加其建立了全球領(lǐng)先的規(guī)模化機(jī)器人自動化實(shí)驗平臺，可以穩(wěn)定生成高質(zhì)量、高通量的研發(fā)數(shù)據(jù)，干濕實(shí)驗融合使算法預(yù)測與實(shí)驗驗證能夠?qū)崟r反饋、持續(xù)迭代，最后形成了自我強(qiáng)化的技術(shù)閉環(huán)。

還是那句話，技術(shù)可以一時領(lǐng)先卻很難一時領(lǐng)先，但如果借助一些暫時領(lǐng)先的優(yōu)勢形成了對產(chǎn)業(yè)鏈的深度捆綁，甚至讓自己成為產(chǎn)業(yè)內(nèi)不可或缺的一環(huán)，最后可以跟著產(chǎn)業(yè)一起進(jìn)步，同時獲得產(chǎn)業(yè)更多的蛋糕，那就是更長期、更深的護(hù)城河了。

而這正是晶泰控股目前在做的，在近期的投資者交流中，晶泰控股提到了自己投資參與的邏輯，一是聚焦AI能發(fā)揮核心作用的領(lǐng)域，無論是自主孵化、深度合作的企業(yè)，還是外部投資標(biāo)的，均優(yōu)先選擇AI可解決核心難題、提升研發(fā)效率的項目，如果是傳統(tǒng)方法能解決問題的就不會參與，這其實(shí)就是在想辦法將自己的優(yōu)勢、長處都發(fā)揮出來，更聚焦。

二是多元化布局，投資新藥研發(fā)、Al for Science領(lǐng)域中具有前景但自身不計劃重點(diǎn)投入開發(fā)的技術(shù)方向，如Al藥物遞送、Al for materials，這其實(shí)是一種通過投資布局完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)的做法。

而對于被孵化企業(yè)，晶泰控股的賦能主要體現(xiàn)在兩個核心方面。

技術(shù)層面，根據(jù)不同企業(yè)的核心需求，提供定制化的AI模型和工具鏈支持，助力企業(yè)解決研發(fā)中的核心技術(shù)難題，同時持續(xù)接收企業(yè)的研發(fā)、臨床數(shù)據(jù)，反哺AI平臺優(yōu)化，形成正向循環(huán)。

資源層面，共享資本市場資源，幫助被孵化企業(yè)對接投資人，助力企業(yè)融資和發(fā)展。

而在商業(yè)決策方面，晶泰控股會堅持幫忙不添亂的原則，不過度干擾被孵化企業(yè)的商業(yè)規(guī)劃，更多是從技術(shù)上提供支持，尊重企業(yè)自身的發(fā)展節(jié)奏和商業(yè)選擇。

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價值事務(wù)所

行文至此，想必大家應(yīng)該能部分明白，為什么在一眾 AI 應(yīng)用標(biāo)的里所長唯獨(dú)會把晶泰控股拎出來細(xì)講。所長一直講的是AI 產(chǎn)業(yè)尚處早期，終端應(yīng)用勝負(fù)太難預(yù)判，與其去賭九死一生的爆款應(yīng)用，不如抓確定性更高的上游賣鏟子環(huán)節(jié)。

晶泰控股之所以值得，核心就是他規(guī)避了像英矽智能一樣親自下場去做藥的風(fēng)險，卻又通過諸多捆綁可以分得最終的果實(shí)，最終形成了技術(shù)服務(wù)賺穩(wěn)定的現(xiàn)金流+合作管線里程碑付款與銷售分成、管線孵化與股權(quán)收益并行驅(qū)動風(fēng)險可控、兌現(xiàn)彈性大、確定性強(qiáng)的復(fù)合商業(yè)模式，把高風(fēng)險的創(chuàng)新藥研發(fā)做成了進(jìn)可攻、退可守的確定性生意。

總之，甭管是不是AI浪潮，能在復(fù)雜多變的行業(yè)生態(tài)下走到最后的企業(yè)，從來都不是靠一時的技術(shù)或者效率領(lǐng)先，而是能借助已有的一些優(yōu)勢讓自己成為產(chǎn)業(yè)里不可替代的生態(tài)位，跟著整個行業(yè)一起成長，這也是晶泰控股值得所長跟蹤的核心原因。

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