視源股份三闖港交所：希沃和MAXHUB背后，是AI教室和AI會議室入口

過去一塊屏幕賣出去，交易基本結(jié)束；現(xiàn)在一塊屏幕背后，可能接著軟件、數(shù)據(jù)、AI助手和企業(yè)協(xié)作系統(tǒng)。

7月7日，視源股份再次向港交所遞交上市申請。這已經(jīng)是公司第三次沖刺港股市場。公司最新業(yè)績預(yù)告顯示，2026年上半年歸母凈利潤預(yù)計14.5億元至16.5億元，同比增長264.62%至314.91%；扣非凈利潤預(yù)計8.5億元至10.5億元，同比增長199.83%至270.38%。

視源股份的基本盤并不小。2025年公司營業(yè)收入243.54億元，希沃、MAXHUB和液晶顯示主控板卡都處在各自細(xì)分市場前列。問題在于，市場不會只為硬件規(guī)模買單。資本市場更想看到的是，視源股份能不能把教育平板、會議平板和控制部件變成AI軟件服務(wù)的入口。

視源股份不缺規(guī)模，真正要回答的是利潤質(zhì)量

視源股份的基本盤很厚。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入243.54億元，同比增長8.72%；歸母凈利潤10.13億元，同比增長4.38%。2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.03億元，同比增長23.95%；歸母凈利潤2.47億元，同比增長52.45%；扣非歸母凈利潤1.90億元，同比增長82.52%。

硬件龍頭的問題，一般不在收入規(guī)模，而在利潤彈性。視源股份過去給人的印象，很多時候是教育交互智能平板、會議平板、液晶顯示主控板卡。規(guī)模足夠大，品牌也能打，但硬件公司天然要面對原材料波動、價格競爭、庫存管理、下游資本開支節(jié)奏這些約束。巴菲特講過，投資最重要的是判斷一家公司有沒有長期定價能力。放到視源股份身上，這句話很現(xiàn)實：硬件份額解決的是市場位置，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)解決的才是盈利質(zhì)量。

公司預(yù)計上半年歸母凈利潤大幅增長，其中參投企業(yè)上市產(chǎn)生的公允價值變動收益同比增加5.22億元，這部分計入非經(jīng)常性損益，后續(xù)會隨被投企業(yè)股權(quán)公允價值變動而波動。公司同時預(yù)計扣非凈利潤8.5億元至10.5億元，說明主業(yè)也在明顯恢復(fù)。對投資者來說，歸母凈利潤是情緒點，扣非凈利潤才是基本面判斷的硬指標(biāo)。

更關(guān)鍵的變化在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2025年，視源股份智能控制部件板塊實現(xiàn)收入122.08億元，占總營收50.13%，同比增長18.83%；家用電器控制器收入25.15億元，同比增長46.02%；液晶顯示主控板卡全年出貨量超過6800萬片。這個板塊已經(jīng)從早年的電視板卡底座，擴展到家電控制器、汽車電子、電力電子等方向。

市場愛講希沃和MAXHUB，因為名字響，場景直觀。但智能控制部件承擔(dān)的是公司利潤表的穩(wěn)定器。家電、汽車、電力電子的控制器業(yè)務(wù)如果繼續(xù)放量，視源股份的制造能力、供應(yīng)鏈能力和客戶綁定能力就不只是教育硬件那一條線。

AI的看點不在概念，而在教室和會議室能不能形成復(fù)購

企業(yè)做AI，最怕停在PPT里。學(xué)校和企業(yè)客戶很現(xiàn)實，AI備課能不能減輕老師工作量，會議AI能不能自動轉(zhuǎn)寫、生成紀(jì)要、沉淀知識，企業(yè)服務(wù)設(shè)備能不能跟辦公系統(tǒng)打通，這些問題比模型參數(shù)更重要。

希沃的優(yōu)勢在于教育場景已經(jīng)鋪得夠深。2025年半年報顯示，希沃白板活躍教師用戶數(shù)達到700萬人，累計產(chǎn)生課件超過15億份；截至2025年6月底，希沃課堂智能反饋系統(tǒng)覆蓋超過3000所學(xué)校、超過7000間教室，生成超過36萬份課堂智能反饋報告，希沃AI備課激活用戶超過60萬。

教育AI要商業(yè)化，不能只靠一個聊天框，必須嵌進老師每天備課、上課、反饋、管理的流程里。希沃如果能把白板、課件、課堂反饋、學(xué)習(xí)機和數(shù)字基座連成產(chǎn)品體系，視源股份的教育業(yè)務(wù)就會從一次性硬件銷售，慢慢往持續(xù)服務(wù)和多產(chǎn)品協(xié)同靠。

MAXHUB對應(yīng)的是另一類場景。公司2025年半年報披露，MAXHUB會議交互智能平板在國內(nèi)IFPD會議市場以26.5%的銷量份額保持領(lǐng)先；公司升級推出AI會議解決方案2.0，融合MAXHUB領(lǐng)效智會大模型及第三方大模型能力，支持端側(cè)、私有化及云端多模式部署。

國內(nèi)企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)并不輕松。2025年上半年，受線下市場需求疲軟影響MAXHUB品牌業(yè)務(wù)收入5.67億元，同比下降13.63%；國內(nèi)企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入下降27.03%。企業(yè)采購預(yù)算偏緊，會議平板也會受到更新周期影響。視源股份要把MAXHUB做成更高質(zhì)量的業(yè)務(wù)，不能只靠賣屏，還要靠會議軟件、音視頻系統(tǒng)、AI紀(jì)要、企業(yè)知識管理和行業(yè)客戶方案。

芒格說過，很多問題反過來想會更清楚。視源股份的AI故事也可以反過來看：如果AI軟件不能形成收入，屏幕仍然只是硬件；如果AI功能能帶來復(fù)購、增購和行業(yè)方案，希沃和MAXHUB的裝機量才會變成入口資產(chǎn)。

海外、自有品牌和軟件化，是市場會追問的三條線

視源股份遞表港交所背后，公司需要在國際資本市場重新說明自己：視源股份到底是成熟硬件制造商，還是有機會變成AI驅(qū)動的軟硬件一體化方案商。

全球化是一個重要變量。2025年上半年，公司海外ODM業(yè)務(wù)受關(guān)稅變動、市場競爭等因素影響，收入同比下降23.69%；但MAXHUB海外自有品牌業(yè)務(wù)收入同比增長59.56%。海外業(yè)務(wù)整體收入19.07億元，同比下降17.94%。這幾個數(shù)字放在一起看，很有信息量：ODM承壓，品牌業(yè)務(wù)放量，海外結(jié)構(gòu)正在分化。

這也是視源股份需要繼續(xù)證明的地方。ODM收入大，但利潤率和客戶掌控力有限；自有品牌難做，但一旦跑通，渠道、定價和客戶關(guān)系都更有價值。MAXHUB拿到微軟Teams Rooms認(rèn)證，推出XBoard V7會議平板、BM45全向拾音麥克風(fēng)、P30攝像頭等產(chǎn)品，說明公司正在用全球辦公生態(tài)的認(rèn)證體系打開海外企業(yè)市場。

再看2026年半年度預(yù)告，公司把業(yè)績增長原因歸結(jié)為產(chǎn)品迭代升級、AI技術(shù)融合應(yīng)用及全球化市場拓展。智能控制部件里，家用電器控制器海內(nèi)外訂單持續(xù)增長，汽車電子、電力電子業(yè)務(wù)伴隨重點客戶項目導(dǎo)入、產(chǎn)品定點及量產(chǎn)推進實現(xiàn)增長；智能終端及應(yīng)用里，希沃教學(xué)終端、教育AI產(chǎn)品持續(xù)增長，MAXHUB出海保持增長。

視源股份接下來的主線在三個基本面驗證。第一，AI教育和AI會議能不能形成單獨收入，最好能看到軟件、服務(wù)、訂閱或解決方案收入占比。第二，智能控制部件的高增長能不能持續(xù)，尤其是家電控制器、汽車電子、電力電子的客戶質(zhì)量和訂單能見度。第三，海外自有品牌能不能對沖ODM波動，把MAXHUB從中國會議平板品牌做成全球智能辦公方案品牌。

視源股份已經(jīng)有份額、有產(chǎn)品、有客戶，也有2026年上半年利潤大幅改善的催化。風(fēng)險也擺在臺面上：教育、商顯、家電、海外業(yè)務(wù)都會受宏觀需求和客戶資本開支影響；公允價值變動收益不能長期當(dāng)成主業(yè)利潤；AI軟件收入還沒有被充分拆開披露。

希沃不是單純的教育平板，MAXHUB不是單純的會議平板，液晶顯示主控板卡也不是單純的電視零部件。視源股份如果能把硬件裝機量變成AI軟件和行業(yè)解決方案的分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，港股市場會重新審視公司的利潤質(zhì)量。反過來，如果軟件化比例上不去，視源股份依然會被放回成熟硬件公司的框架里定價。

公司已經(jīng)不缺規(guī)模，資本市場要看的，是屏幕背后的AI服務(wù)、控制部件背后的客戶黏性，以及海外自有品牌背后的長期現(xiàn)金流。