“咖啡因大王”石藥創新再闖港股：董事會主席姚兵薪酬暴漲9倍

▲姚兵2025年薪酬情況

《星島》記者 鐘凱 深圳報道

近期，A股上市公司石藥創新制藥股份有限公司（300765.SZ，下稱“石藥創新”）向港交所遞交招股書，中信證券擔任獨家保薦人。這也是石藥創新自2025年12月首次遞表六個月屆滿后，第二次沖刺港交所。

石藥創新前身為石藥集團新諾威制藥股份有限公司，2019年自母公司石藥集團（01093.HK）分拆并于深交所創業板上市，主營咖啡因、功能性原料藥。2023—2025年，石藥創新合計斥資接近30億元收購石藥集團旗下巨石生物80%股權，正式切入ADC、mRNA創新藥賽道。

不過，這場跨界轉型也伴隨著明顯陣痛。一方面，石藥創新賴以起家的功能性原料主業增長乏力，盈利持續走弱；另一方面，創新藥研發投入高、周期長、短期難盈利，新增生物制藥業務持續虧損，進一步放大業績壓力。

值得注意的是，2025年12月，石藥集團“企二代”蔡磊獲任集團副主席、首席執行官，標志著石藥進入二代掌舵新階段。在少帥的掌舵下，旗下石藥創新能否如愿對接香港資本市場，并探索出一條新的發展道路，仍有待觀察。

針對上市推進計劃、業務發展規劃等相關問題，《星島》也向石藥創新致函，但截至發稿未獲回復。

傳統基本盤走弱

招股書顯示，石藥創新自2006年成立以來，始終專注于高品質咖啡因的研發與生產。根據弗若斯特沙利文的資料，2020—2025年，按收入和出貨量計，石藥創新始終保持著全球最大的化學合成咖啡因生產商地位；公司還是可口可樂、百事可樂及Red Bull GmbH等行業巨頭的全球咖啡因供應商。

2016年，石藥創新將業務拓展至保健食品行業，注冊的商標包括果維康?，保健食品銷售網絡覆蓋全國270余家連鎖藥房。2022年，公司收購石藥圣雪100%股權，將產品類型拓展至其他功能性原料，如阿卡波糖和無水葡萄糖。2020—2025年，按收入和出貨量計，石藥創新一直是中國國內規模最大的經認證阿卡波糖原料藥（API）生產企業之一。

在業績端，2023—2025年，石藥創新分別錄得收入25.39億元、19.81億元及21.58億元，總體波動向下。按產品類型分，主營業務功能性原料及保健食品收入下降是核心拖累因素，期內收入分別為24.50億元、18.40億元及18.57億元，占總收入比重96.5%、92.9%及86.1%。

究其原因，這主要是由于咖啡因的平均售價下降，導致公司的功能性原料及保健食品的銷售面臨重大下行壓力。

石藥創新在招股書中提及，在可預見未來，公司收入的相當一部分仍將來自功能性原料及保健食品的銷售，倘該業務收入減少，無論源于競爭加劇、市場環境惡化、相關產品需求普遍下降或其他因素，都可能對銷售增長及經營業績造成重大損害。

▲石藥創新毛利率變化

石藥創新的毛利率也受到了影響，2023—2025年，公司整體毛利率分別為45.6%、41.8%及38.2%，呈現逐年向下的趨勢。此外，自2024年起石藥創新由盈利轉為持續虧損，分別錄得凈虧損3.04億元、6.34億元。除了咖啡因平均售價下降導致功能性原料及保健食品業務收入減少，還由于公司自2024年將新的重心投入生物制藥行業以來，針對開發抗體藥物、ADC及mRNA疫苗等研發活動投入了大量資金。

創新藥商業化收益未兌現

資料顯示，石藥創新目前擁有9款在研ADC藥物，其中3款已進入Ⅱ/Ⅲ期臨床，重點布局EGFR、Nectin-4等熱門靶點，進度位居行業第一梯隊。

同時，公司管線覆蓋雙抗、mRNA疫苗等前沿領域，共有15款藥物處于臨床及后期開發階段。其中SYS6010（EGFR ADC）針對非小細胞肺癌，已獲國家藥監局突破性療法認定和美國FDA快速通道資格，有望成為首創靶向藥物；SYS6002（Nectin-4 ADC）已完成海外權益授權給Corbus Pharmaceuticals，并獲得750萬美元里程碑預付款及最高6.85億美元付款。在mRNA領域，兩款新冠疫苗已上市，帶狀皰疹疫苗進入Ⅱ期臨床。

不過，創新藥從研發到商業化周期較長，目前石藥創新仍未從該領域實現盈利。事實上，2024年公司首次并表巨石生物后，期內巨石生物收入僅為0.88億元，凈虧損卻達到7.27億元。至2025年，公司整體來自生物制藥產品的收入暴增至2.57億元，占總收入比重11.9%，但虧損額進一步擴大。

在研發端，2023—2025年，石藥創新的研發費用分別為6.71億元、8.43億元及10.61億元，對應費用率26.4%、42.5%及49.2%，呈現快速增長的趨勢。《星島》還注意到，石藥創新生物制藥研發人員已從2023年104名增至2025年的215名，創新藥投入占據主導地位；而相應的，功能性原料及保健食品的研發人員開始精簡，從279名壓降至188名。

▲石藥創新研發人員變化

石藥創新披露，2026—2028年，公司預計向國家藥監局提交DP303c（HER2 ADC）、SYS6010（EGFR ADC）及SYS6002（Nectin-4 ADC）的BLA，并推動多款ADC在研藥物進入關鍵性試驗，包括SYS6043（B7-H3 ADC）、SYS6023（HER3 ADC）、SYS6040（DLL3 ADC）、SYS6005（ROR1 ADC）以及SYS6041（FRα ADC）。此外，將持續探索ADC與其他療法（特別是免疫療法）的聯合應用潛力，以及繼續開展對mRNA疫苗的研究。

此外，公司正積極推進石家莊生物制藥生產基地的擴建工程。作為擴產規劃的一部分，公司正在建設一個符合GMP標準的ADC生產專用車間，預計于2026年下半年完成擴建。

研發核心薪酬暴漲，傳統業務老將“降薪”

團隊方面，據招股書披露，石藥創新的高管團隊核心成員共有兩位。其中，姚兵現年49歲，擁有超過20年新藥研發及企業管理經驗，曾擔任石藥集團執行總裁，其間帶領團隊在創新藥領域取得數十項IND及生產批準。他目前擔任公司執董兼董事會主席，在公司抗體藥物、ADC及mRNA疫苗技術平臺的搭建過程中發揮了關鍵作用。

其次是惠希武，目前擔任公司副總經理。作為頂尖科學家，他擁有超過10年生物制藥研發經驗，在多個領域具備廣泛研發專長，涵蓋ADC、雙特異性抗體、抗體融合蛋白、創新單克隆抗體及生物類似藥，以及長效或皮下注射蛋白制劑。他曾同時主導多項藥品的研發并成功推動上市。

而作為核心人物，姚兵在2023年獲任為石藥創新董事時，年內并未從公司領取薪酬。2024年，姚兵領取薪酬53.8萬元，位居董事及監事之首；至2025年，其領取報酬達到538.5萬元，同比暴漲9倍，其中薪金及其他津貼占76.4萬元，績效花紅則占457.3萬元。

相比之下，公司執行董事韓峰，2023—2025年薪酬分別為81.4萬元、48.4萬元及15.0萬元，前后相比已大幅縮水。

據招股書披露，現年51歲的韓峰自2006年便已加入公司，歷任生產經理、總經理助理、副總經理及總經理，還擔任泰州果維康及巨石生物董事，并自2025年5月起擔任石藥集團董事。

自2017年1月起，韓峰擔任公司董事，主要負責集團功能性原料業務的運營；目前暫無法明確，其薪酬大幅下滑是否與傳統主業業績承壓直接相關。

編輯︱梁景琴