千億“非洲王”遞表，守大本營難，攻高端更難

文丨曲亮亮編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為2600字）

【正經社“科技前沿”觀察之90】

近期，傳音控股更新港股招股書，試圖叩響港交所大門。背后，是一家曾憑借非洲市場封神的企業，愈發承壓的現實。

正經社認為，壓力來自多個方面，上游AI浪潮推高存儲成本，直接擊穿中低端機型的利潤底線；下游競爭對手加速涌入非洲大本營，份額神話出現裂痕；向上突破高端市場的嘗試，至今仍沒摸到真正的門檻。

傳音在過去的非洲表現十分亮眼，但全球智能手機競爭越來越激烈，一家企業的爬坡之路，肯定不會因為過往的成功就變得平坦。

某些程度上，這家公司當下的處境，也可能是出海新興市場品牌都會遇到的成長命題。

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吃了AI的苦頭

都說AI的發展有利于智能手機的發展，可實際上，這兩年人工智能產業的火熱，最先灼傷的未必是賽道里的玩家，卻是一些成本敏感的企業，傳音就是智能手機玩家中典型的樣本。

正經社結合新版招股書披露的數據發現，2023年至2025年，傳音的經營承壓愈發顯著。

其中，2023年，傳音控股營收622.95億元，凈利潤55.87億元，毛利率23.20%；2024年，營收增長至687.15億元，同比增幅10.30%；凈利潤增至55.97億元，毛利率下滑至20.90%。

2025年，營收、利潤雙雙下滑，凈利潤為26.05億元，同比大跌53.5%。毛利率從2023年的23.2%下滑至18.7%，現金流兩年縮水約89%。

據公開資料，進入2026年一季度，情況并未好轉，雖然取得7億元的盈利，可截至2026年一季度末，傳音控股存貨余額達142.20億元，較2025年末的89.03億元增長59.73%。

正經社梳理發現，傳音應收賬款逐季走高，2023年至2025年，分別為19.65億元、33.77億元和37.26億元，今年一季度進一步增至43.10億元。

這幾組數據的結論意味著，出貨壓力增大、零售和動銷的壓力同樣不小。

利潤塌方的核心推手之一，便是AI算力需求拉動的存儲芯片漲價潮。

數據顯示，傳音存儲芯片成本占已售存貨成本的比例從2023年的20.9%大幅上升至2025年的28.0%，去年成本支出超144.5億元。

但這個行業的漲價潮可能還遠沒到結束的時候，如果NAND閃存價格上漲30%，普通DRAM價格漲幅達到55%到60%，對很多沒有高端溢價支撐的手機廠家來說，影響是極為嚴重的。而存儲元器件原本在中低端手機BOM成本中占比高達15%到20%，漲價后可能達到20%—50%之間，會嚴重侵蝕手機的利潤空間。

其實，薄利多銷的模式永遠抗風險能力最弱，一場上游波動就能讓多年積累的利潤緩沖迅速耗盡。成本端的壓力還在持續傳導，可市場端的競爭風暴，已經刮到了傳音最穩固的大本營。

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大本營也不安全了

非洲市場曾是傳音的絕對領地，如今，這片土地上的競爭格局，正在悄然生變。目前傳音依舊在非洲具有優勢，可一個趨勢非常明顯：

領先優勢正在收窄。

大盤層面，Counterpoint數據顯示，2026年第一季度，中東和非洲地區的智能手機出貨量同比下降7%，這是該地區在經歷了強勁的2025年之后首次出現季度下滑。

另外，對手近一兩年也在瘋狂搶占市場，根據IDC數據統計，2025年，公司在非洲智能機市場占有率約為40%，排名第一；而2019年度傳音控股手機出貨量1.37億部，根據IDC統計數據，全球市場占有率8.1%，排名第四，非洲市場占有率52.5%，排名第一。

根據Omdia數據，傳音控股2025年出貨量超4050萬臺同比增長7%，而三星、小米、榮耀、OPPO的出貨量增速分別為10%、27%、144%、8%。

2025年四季度，傳音控股的出貨量增速降至3%，在Galaxy A系列的推動下三星實現了27%的增長，OPPO則是26%的增長，榮耀增速為88%，小米為12%。

此前，傳音的護城河本土化，以及多年深耕搭建的線下下沉渠道，覆蓋到鄉鎮級別的售后網絡。此外，深膚色影像優化、多卡多待、超長續航等本地化功能，也是其品牌特色。

正經社認為，傳音旗下TECNO、Infinix、itel等不同品牌即便覆蓋了不同價位段，且在非洲整體市場仍占據過半份額，但這種壁壘更多來自渠道與運營層面，而非完全技術層面的不可替代性。

隨著競爭對手帶著更強的供應鏈議價能力和更成熟的中端產品入局，價格帶向上擠壓的效應會越來越明顯。

傳音在非洲市場大本營的防守壓力與日俱增，近年來也在倒逼傳音必須找到第二增長曲線，而高端化是所有消費電子品牌繞不開的選項，可傳音似乎還沒吃到這碗飯。

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攻高端難在哪里

高端市場的門檻，其實不是只把價格定高就能跨過去的。

傳音并非沒有嘗試向上突破。旗下TECNO品牌推出Phantom折疊旗艦，定價突破600美元。今年上半年，傳音旗下Infinix還正式發布年度巔峰旗艦NOTE 60 Ultra，這款機型由意大利傳奇設計公司賓尼法利納聯合打造，融合超跑設計美學與尖端科技。

但正經社透過此前的招股書發現。從整體結構看傳音手機在2025年上半年的均價僅為332.1元，功能手機均價更是只有50.1元，智能機大概不到600元，高端產品更多停留在品牌形象展示層面，未能形成規模化出貨，即使到了2026年，這個平均均價預計也不會提升太多。

如果用這個價位段去沖刺高端市場，其他對手可能讓其難以望其項背。況且，時下全球的高端智能手機格局早已固化。600美元以上價位段，蘋果占據65%左右份額，三星拿下近兩成，兩家合計拿走七八成的高端市場。

華為憑借自研芯片與鴻蒙系統，在國內高端市場重新站穩腳跟。這些品牌的共同特點，是擁有自研核心技術與完整生態體系，以及十年以上的高端用戶認知積累。

傳音高端化面臨的真正難點，不在于堆出一款參數好看的旗艦機，它需要能建立高端市場的技術話語權與用戶心智。雖然近年來傳音專注打造“實用型AI”，推進AI能力與產品生態融合，圍繞社交、影像、教育、健康等高頻場景，推動AI功能落地應用，但AI技術在智能手機行業并不是稀缺的東西。

通常情況下，自研芯片、操作系統這類底層技術才是支撐高端化的核心，如果傳音與頭部高端玩家存在明顯距離，就很難在高端用戶心中建立技術領先的認知。

換句話說，沒有全球范圍的品牌勢能，僅靠新興市場的本土認知，支撐不起上千美元級的溢價。三星能在全球高端市場立足，靠的是全產業鏈布局與數十年品牌沉淀；蘋果能統治超高端市場，靠的是iOS生態的強粘性；華為能實現高端回歸，靠的是核心技術自主可控的長期投入。這些路徑都沒有捷徑可走。

畢竟，消費電子行業的品牌向上躍遷通常是最難的戰略選擇，價格帶上移容易，用戶認知升級難。高端市場拼的從來不是參數多少，而是用戶愿意為品牌本身支付多少溢價。

從成本承壓到份額承壓，再到高端突圍受阻，傳音面對的是一場環環相扣的考驗。

遞表港股，更像是傳音在承壓期尋求資本緩沖的一步棋，雖然傳音手里并不真正缺錢，但它需要的是一次新的轉型機會。

這家靠深耕新興市場成長起來的企業，正在經歷從擴張期到攻堅期的轉型陣痛。守住非洲基本盤需要持續投入渠道與本地化運營，突破高端市場需要長期技術研發與品牌建設，兩件事都要花錢，也都需要時間驗證。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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