嘀嗒“賣身”同程：順風車賽道為何越走越窄？

作者|謝涵

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

2026年6月29日晚間，一則并購公告攪動了港股出行賽道。同程旅行（00780.HK）宣布，將通過全資子公司藝龍公司，向嘀嗒出行（02559.HK）發起自愿有條件全面現金要約收購，總金額約14.24億港元。

溢價12.8%、鎖定53.7%股權、不私有化退市——三個關鍵數字勾勒出這筆交易的獨特輪廓。公告次日，嘀嗒出行股價大漲超88%，資本市場用真金白銀表達了對這樁“聯姻”的態度。

在股價狂歡的另一面，是嘀嗒出行連續下滑的業績、持續承壓的股價，以及順風車賽道日益逼仄的生存空間。

一場精心設計的收購：

溢價12.8%，鎖定53.7%股權

這筆收購的推進速度和交易結構，都透露出“蓄謀已久”的痕跡。

收購主體為同程旅行全資子公司藝龍公司，要約價為每股1.3875港元，較公告前一日收盤價1.23港元溢價約12.8%。整體對價約14.24億港元，資金由中信銀行（國際）提供15億港元專項授信，足額覆蓋收購款項。

最關鍵的設計在于股權鎖定。嘀嗒五名核心股東——5brothers、蔚來資本（通過Leap Profit及Smart Canvas Investment）、Star Celestial Holdings、NBNW Investment——已簽署不可撤銷接納承諾，合計持股53.7%，直接跨過要約生效所需半數表決權門檻。交易的確定性在公告發出之時已被提前鎖定。

本次交易最特殊之處在于，不謀求私有化退市。公告明確，交割完成后嘀嗒將保留港股獨立上市地位，雙品牌并行運營。僅在接納股份占比突破90%的極端情形下，收購方才擁有強制退市權利。

市場分析認為，此舉既可避開私有化繁瑣審批與高額合規成本，提速交易落地，也為后續資本運作預留了空間。

股東收益方案同樣罕見。嘀嗒董事會提議派發每股1.1745港元特別現金股息，該股息獨立于收購價款、互不抵扣。交易落地后，合格股東可同步收取股息與收購現金，雙重兌現收益。

6月30日，同程旅行股價微跌，嘀嗒出行股價全天大漲超88%——資本市場對這筆交易的態度，已寫在盤面上。

嘀嗒為何“賣身”？

順風車賽道越走越窄

嘀嗒出行并非首次亮相資本市場。2024年6月，嘀嗒以6港元/股的發行價在港交所上市，成為“港股共享出行第一股”。然而開盤即破發，此后股價一路陰跌，2025年4月7日盤中甚至一度跌破1港元。

股價走勢背后，是嘀嗒出行業績的持續惡化。2023年至2025年，公司營業收入從8.15億元持續降至5.02億元，三年累計縮水近四成；經調整凈利潤從2.26億元降至1.38億元，近乎腰斬；毛利率從74.3%跌至66.3%，而在上市之前，其毛利率一度超過80%。

2025年，嘀嗒出行實現營業收入5.02億元，同比下降36.18%；凈利潤1.30億元，同比暴跌87.07%。順風車業務作為絕對主力，整體交易額度減少至45.11億元，同比下滑38.7%；順風車訂單量達7650萬單，不足2024年的65%。

競爭加劇是業績下滑的直接推手。滴滴穩坐行業龍頭，高德攜流量優勢以聚合模式快速崛起，嘀嗒在兩大巨頭的夾縫中處境尷尬——論運力拼不過滴滴，論流量成本與渠道覆蓋遠不及高德。增長瓶頸難以突破。

2025年，嘀嗒從單一順風車升級為綜合出行平臺，推出網約車聚合服務，但對順風車單一業務的依賴短期內無法改變。在網約車格局已基本固化的當下，嘀嗒很難找到獨立的突圍路徑。

同程的算盤：

補齊出行版圖的最后一塊拼圖

對于同程旅行而言，收購嘀嗒是一次精準的業務補位。

同程旅行2025年總收入約193.96億元，同比增長11.9%；經調整凈利潤約34.03億元，同比增長22.2%。年付費用戶數約2.53億人，12個月累計服務人次達20.34億。作為一家在線旅行一站式平臺，同程的業務覆蓋交通票務、住宿預訂、景點門票等，但在“跨城短途出行”這一高頻場景上存在缺口。

嘀嗒的順風車業務恰好填補了這一空白。跨城順風車與同程現有的火車票、機票、酒店預訂業務天然協同——用戶訂完票之后需要用車，用車之后需要住宿，同程可以借此打通“大交通+小交通”的全鏈路閉環。

更大的想象空間在于流量。同程背靠騰訊，微信九宮格是其核心流量入口之一。嘀嗒接入同程生態后，可借助微信流量降低獲客成本，擺脫此前付費買量的低效模式。對嘀嗒而言，這是“流量焦慮癥”的解藥；對同程而言，這是將流量轉化為出行訂單的關鍵拼圖。

在下沉市場，同程深耕多年，據公司披露的數據，其約87%的注冊用戶來自非一線城市。嘀嗒的順風車業務在下沉場景中天然契合——跨城、低價、拼車，正是低線城市用戶出行的高頻需求。

收購完成后，嘀嗒將以獨立品牌、獨立上市主體的身份繼續運營。這筆14.24億港元的交易能否真正改寫嘀嗒的命運，取決于同程能否將流量優勢轉化為嘀嗒的訂單增長——而這，將是兩家公司管理層接下來需要共同回答的問題。