一年虧掉2600億元，OpenAI卻要上市，誰給的勇氣？

6月8日，OpenAI向美國證監(jiān)會秘密遞交了IPO申請。估值超過8500億美元，最快今年第四季度掛牌。同一時(shí)間，一份經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)文件被曝光——2025年全年?duì)I收130.7億美元，成本與支出340億美元，經(jīng)營虧損209.2億美元，歸屬于公司的凈虧損達(dá)到385.3億美元。換算成人民幣，約2600億。一家即將上市的公司，一年虧掉2600億。這事擱誰身上不迷糊？

營收翻了三倍，虧的比賺的多八倍

我們先從數(shù)字說起。2025年OpenAI營收130.7億美元，比2024年的37億美元漲了三倍多。聽著不錯(cuò)對吧？但成本漲得更猛。總成本從124.8億美元飆到340億美元。研發(fā)支出191.8億美元——光這一個(gè)科目就超過全年?duì)I收。銷售和市場營銷57.3億美元。換句話說，每賺1美元，要花掉1.6美元。2024年更慘，每賺1美元花2.37美元。

但這還不是全部。385億美元的凈虧損里，有大約300億是“非現(xiàn)金會計(jì)費(fèi)用”。啥意思？2025年OpenAI從非營利組織轉(zhuǎn)型成營利公司，投資者之前拿的是可轉(zhuǎn)換權(quán)益不是股權(quán)，根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則這些得算負(fù)債。公司估值越漲，賬面虧損越大。錢沒真出去，但賬面上虧得嚇人。剔除這些花里胡哨的會計(jì)操作，實(shí)際現(xiàn)金消耗大概80億美元。

誰信？80億也是天文數(shù)字。一家公司一年燒掉80億現(xiàn)金，放哪個(gè)行業(yè)都是要命的事。

更讓人捏把汗的是，這趨勢還在惡化。2026年第一季度，OpenAI營收57億，現(xiàn)金消耗37億——燒掉了一半多收入。公司自己預(yù)測今年全年現(xiàn)金消耗250億，明年570億。按照這個(gè)速度，有分析說OpenAI可能在18個(gè)月內(nèi)現(xiàn)金流枯竭。

錢都去哪了？給了沒人說得清的“未來”

這就要說到OpenAI的錢到底花在哪了。最大頭——付給微軟。2025年OpenAI向微軟支付了172億美元服務(wù)費(fèi)。其中105.9億算研發(fā)費(fèi)用（基本就是模型訓(xùn)練成本），60.47億算營業(yè)成本。截至年底還欠微軟36.4億沒結(jié)清。

微軟是OpenAI的大股東，也是獨(dú)家算力合作伙伴。OpenAI租微軟的云服務(wù)器訓(xùn)練模型，錢從左口袋進(jìn)右口袋——但右口袋是微軟的，不是OpenAI的。這就好比租客拼命打工交房租，房東穩(wěn)賺不賠。OpenAI對微軟的營收占比超過10%，反過來微軟也指望OpenAI貢獻(xiàn)未來收入——有報(bào)道說OpenAI占了微軟未來營收的四分之一。

不只是微軟。甲骨文那邊，OpenAI一個(gè)客戶可能貢獻(xiàn)其30%的收入。亞馬遜AWS那邊，OpenAI占比5%左右。還有CoreWeave等等。這些公司都把未來營收押在了OpenAI身上。

這就有意思了。一家年虧2600億的公司，撐著一堆巨頭的營收預(yù)期。誰依賴誰？說不清。但有一點(diǎn)很清楚——OpenAI要是垮了，這些公司都得跟著挨一悶棍。

三、更大的雷埋在養(yǎng)老金里，很多人還不知道

這事兒還沒完。AI數(shù)據(jù)中心的錢從哪來？很大一部分來自私人信貸。私人信貸又靠誰的錢運(yùn)作？你的養(yǎng)老金，老師的養(yǎng)老金，警察的養(yǎng)老金，還有保險(xiǎn)年金。

2008年金融危機(jī)之后，利率跌到零，保險(xiǎn)公司和退休基金找不到收益來源，只能往私人信貸里扎。私人信貸不受銀行那種資本充足率監(jiān)管，想怎么投怎么投。2025年，AI相關(guān)投資在私人信貸交易里的占比從過去五年的17%漲到了34%。歐洲央行已經(jīng)發(fā)出警告，說私人信貸支撐的AI投資熱潮可能威脅金融體系，尤其是保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金。

翻譯成大白話：你交的養(yǎng)老金，可能被拿去投了AI數(shù)據(jù)中心。而AI數(shù)據(jù)中心最大的租客，是一家年虧2600億的公司。

這鏈條夠長吧？OpenAI沒錢付算力賬單，數(shù)據(jù)中心收不到租金，私人信貸基金收不到回報(bào)，你的養(yǎng)老金縮水。每一步都環(huán)環(huán)相扣，每一步都懸在半空。

金融穩(wěn)定委員會也警告過，私人信貸集中在科技等少數(shù)行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)在上升。挪威2.1萬億美元的主權(quán)財(cái)富基金直接說，未來三年數(shù)據(jù)中心投資不是他們的主要方向。人家不玩了。

AI到底是未來，還是史上最大的“畫餅”？

說回OpenAI本身。2025年385億虧損，2026年預(yù)計(jì)再虧140億，2028年可能擴(kuò)大到450億。公司告訴投資者2030年實(shí)現(xiàn)盈利。但問題是，成本增長速度遠(yuǎn)超收入。訓(xùn)練大模型需要的數(shù)據(jù)和算力只會越來越多，成本只會越來越高。而且大模型必須持續(xù)訓(xùn)練，不然就會“漂移”——用戶輸入的東西它理解不了。這不是一次性投入，是永無止境的燒錢。

更尷尬的是，沒人能證明AI真的提升了生產(chǎn)力。所有經(jīng)濟(jì)活動的熱鬧都在買地、建數(shù)據(jù)中心、租算力這個(gè)圈子里打轉(zhuǎn)。真正用AI賺錢的企業(yè)？少之又少。ChatGPT有9億周活用戶、5000萬付費(fèi)訂閱，但70%收入來自ChatGPT Plus——也就是說，絕大部分用戶不花錢。

OpenAI的 CFO 今年4月說，以公司體量按上市公司標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營是必要的。但資本市場要看的不是“體量”，是賺錢的能力。一家公司年虧2600億，估值8500億，準(zhǔn)備募股上市——這事擱哪兒說都有點(diǎn)魔幻。

華爾街喜歡講故事。但故事講到最后，得有人買單。話說回來，如果OpenAI的IPO真成了，誰能接得住這個(gè)盤？如果AI泡沫破了，你那點(diǎn)養(yǎng)老金會不會跟著縮水？這些問題現(xiàn)在沒人能回答，但遲早得有答案。

參考資料：
1.觀察者網(wǎng)、《一年巨虧2600億，OpenAI的AI故事還能說下去嗎？》、
2.36氪、《炸裂，OpenAI財(cái)報(bào)泄密：去年虧了2600億》、
3.36氪、《一年虧掉約2600億，OpenAI的“燒錢機(jī)器”停不下來了》、
4.東方財(cái)富網(wǎng)、《OpenAI IPO造富前夜：年虧2600億，凸顯AI盈利困局》、
5.Business Model Analyst、《OpenAI Leak: $38B Loss on $13B Revenue, Altman Owns Zero》、