還用舊思路炒股？A股新規四大調整務必吃透

A股交易制度迎來新一輪優化調整。

7月6日，滬深北交易所新版交易規則正式落地實施。本次制度修訂于今年4月24日同步發布，預留了充足的過渡期供市場主體適配調整和技術升級，是全面注冊制推進過程中一次重磅的系統性交易制度改革。

梳理來看，本次新規聚焦四大核心調整：一是盤后固定價格交易擴容至全部A股和滬深ETF（交易型開放式指數基金）；二是滬深交易所將主板風險警示股票（ST股、*ST股）漲跌幅限制從5%調整至10%，與主板普通股票持平；三是上交所將基金收盤階段的連續競價改為集合競價；四是深交所在創業板引入做市商制度等。

受訪人士認為，此次改革直擊A股交易痛點，有助于進一步完善市場化定價機制、平抑市場波動、優化市場生態，同時對投資者交易習慣、策略邏輯和風控能力提出了全新要求。從長期來看，預計市場將逐步形成機構主導、基本面定價的成熟生態，持續提升A股對外資的吸引力，加速退市常態化落地，厘清多層次資本市場的功能分工，夯實長期慢牛的基礎。

盤后固定價格交易擴容

新版A股交易規則執行首日，盤后固定價格交易機制迎來最新調整。

自7月6日起，盤后固定價格交易方式適用證券范圍由科創板、創業板股票擴展至全部A股和ETF，每個交易日的15:05至15:30為盤后固定價格交易時間。

在申報規則上，各板塊存在細微差異。滬市A股與ETF的盤后申報時間為每個交易日9:30至11:30、13:00至15:30；深市A股與ETF、北交所股票則為9:15至11:30、13:00至15:30。但值得注意的是，北交所股票的盤后固定價格交易機制暫不實施，具體啟動時間將由北交所另行通知。

記者了解到，盤后固定價格交易，是指在股票交易收盤后按照時間優先的原則，以當日收盤價對盤后固定價格買賣申報逐筆連續撮合的交易方式。此前這一制度僅在科創板、創業板試點運行，其中2019年率先用于科創板，2020年覆蓋創業板，如今正式推廣至滬深全部A股和ETF，北交所也在規則中新增該機制。

“盤后固定價格交易擴容將重構尾盤流動性格局。”南開大學金融學教授田利輝向記者分析稱，新規能有效分流15:00前的大額訂單，降低尾盤沖擊成本，同時為跨時區資金提供了無擾動調倉通道，避免港股、A股收盤價傳導失真。從監管層面來看，制度擴容的核心目的在于延長價格修正窗口、平滑市場極端波動，適配注冊制下多元化的投資者結構，引導市場告別“尾盤博弈”，樹立理性定價邏輯，進一步夯實全面注冊制的制度根基。

格上基金研究員畢夢姌指出，全市場推行盤后固定價格交易后，機構的大額交易被分流到盤后時段，尾盤的價格波動和人為操縱明顯減少。市場形成了清晰的交易分層：散戶主要參與盤中交易，機構利用盤后通道調倉，減少對實時股價的干擾。與此同時，ETF的凈值跟蹤將更加準確，尾盤短線套利的空間也隨之縮小。

財信金控首席經濟學家、財信研究院副院長伍超明表示，盤后固定價格交易絕非單純延長交易時間，其核心在于提供了一個價格完全鎖定的“確定性成交窗口”。對于機構而言，能以收盤價完成大額建倉或減倉，徹底避免盤中逐筆交易對價格的沖擊；對于普通投資者，則提供了看清全天走勢后再從容決策的窗口，避免15:00前倉促情緒化交易，提升了交易的公平性與平穩性。

當然，普通投資者在適應新規時會遇到一些困難。伍超明認為，普通投資者實操難點主要在于交易習慣的改變與規則細節的把握。盤后交易不可撤單，且未成交部分在15:30自動作廢。普通投資者應對此保持謹慎，充分認識到盤后流動性通常弱于盤中。建議結合自身需求理性參與，若僅為日常買賣，仍以盤中交易為主；若需以收盤價進行特定配置，再充分利用盤后窗口，切忌盲目掛單。

畢夢姌也提醒，傳統的尾盤交易方式不再適用，不熟悉規則容易出現無效委托，盤后信息獲取也慢于機構，還容易混淆不同交易時段。投資者應該分清不同時段的交易用途，牢記盤后申報規則，減少盤后短線操作，及時調整交易軟件設置，更多依據全天行情做決策，理性參與盤后交易。

主板ST股漲跌幅放寬

本次新規另一項備受市場關注的調整，是滬深主板風險警示股票漲跌幅限制的統一。

7月6日起，滬深交易所將主板風險警示股票的漲跌幅限制由5%放寬至10%，與主板普通股票保持一致。創業板和科創板風險警示股票漲跌幅限制此前已統一為20%，北交所風險警示股票為30%，均維持不變。

Wind數據顯示，截至7月6日，滬深兩市主板共有超150只風險警示股票，此次調整后其日內價格波動空間將擴大一倍。新規實施首日，多只滬深主板ST股表現活躍。其中，ST星農、ST龍大、*ST東智等6只滬深主板ST股迎10%漲停；與之對應，板塊內亦有4只個股跌停，日內分化特征顯著。

畢夢姌表示，原5%漲跌幅限制過窄，個股利好、利空無法單日充分釋放，易出現連續一字漲跌停，致使股價脫離基本面、定價低效。放寬至10%后，股價調整空間擴大，可快速消化市場信息。短期看，ST股波動明顯加大，短線博弈情緒有所提升，但交易所通過單日買入限額、放寬異動監控閾值等風控手段，能有效壓制投機空間。長期看，新規打破了原有5%漲跌幅下的連板炒作優勢，游資炒作難度顯著增加，市場資金更注重公司基本面，題材炒作空間收縮，整體炒作風險反而下降。

“本次滬深主板ST、*ST股票漲跌幅放寬至10%，是全面注冊制下交易制度統一化、市場化改革的配套舉措。”安爵資產董事長劉巖指出，該制度核心底層邏輯有四點：一是統一市場規則，抹平主板普通股票與ST/*ST風險警示股長期存在的漲跌幅制度割裂，推動制度回歸本位；二是破解流動性困局、修復定價效率，原5%窄幅限制易催生連續無量漲跌停，導致價格失真與流動性枯竭，放寬后多空信息可單日充分博弈，減少極端行情，顯著提升定價公允性與成交活躍度；三是配合退市常態化，加速劣質標的價格出清，推動風險高效釋放；四是糾偏制度副作用，原低波動門檻便利游資小額控盤炒作，放寬后大幅提升拉板成本與博弈難度。

操作上，由于單日盈虧波動空間翻倍，伍超明認為投資者需嚴格控制倉位，警惕杠桿操作，避免盲目跟風“炒小炒差”。心態上，要充分認知ST股極高的退市風險與不確定性，摒棄“漲跌停板套利”的舊思維。

畢夢姌建議，投資者在操作上需要重新設置止盈止損點位，控制單只ST股票的持倉比例，縮短持股周期并增加盯盤頻率，同時遵守單日買入限額規定。在心態上，投資者要放棄ST股波動小的錯誤認知，更多關注公司基本面，設置嚴格的止損底線，并且區分ST與*ST股票的風險等級，謹慎參與高風險標的。

基金收盤改為集合競價

如果說盤后交易為配置資金“另開一扇門”，那么基金尾盤機制調整便是給尾盤投機資金“關上一扇窗”。

7月6日起，上交所將場內基金14:57至15:00的尾盤連續競價模式改為收盤集合競價，與股票交易規則統一，提升價格穩定性和定價效率。

關于新舊機制的核心差異，劉巖介紹稱，舊規下14:57至15:00為連續競價，按價格、時間優先逐筆實時成交，價格持續波動。新規改為收盤集合競價，三分鐘內所有申報集中匯總，以最大成交量原則生成唯一成交價統一結算。申報規則上，舊規支持限價、市價申報且可隨時撤單，新規僅接受限價申報，進入競價階段后委托不可撤銷。定價效果上，舊規以最后一筆成交價為收盤價，易被小額資金扭曲。新規價格由全時段供需撮合得出，操縱門檻大幅抬高，尾盤異動收斂，收盤價更貼合基金真實凈值。

田利輝向記者表示，這項制度的核心在于解決尾盤價格失真問題。原連續競價模式下，最后3分鐘可隨時撤單，大資金常通過“秒級掛單—撤單”操縱價格，導致ETF二級市場價格與凈值偏離率異常放大。集合競價強制不可撤單，迫使買賣雙方提前申報，使收盤價真實反映全天多空均衡。這對定投投資者尤為關鍵，真正實現“所見即所得”的配置體驗。

關于上交所基金收盤機制優化，格上基金研究員關曉敏也指出，原來的尾盤連續競價機制本質上是鼓勵速度與反應，有利于高頻交易者和擁有技術優勢的量化資金。在流動性相對稀薄的尾盤三分鐘，少量資金即可通過“秒級”申報撬動價格，導致收盤價失真。新規確立的收盤集合競價機制，核心邏輯轉向價格發現與公允性。舊機制下，利用連續競價及時成交特性，可用小成本在收盤前瞬間拉抬或打壓價格。新機制通過不可撤單和集中撮合，大幅提高了操作成本和失敗風險。

對于公募、保險、私募等機構投資者，關曉敏認為新規是利好，調倉更從容，減少被動交易損失。對依賴尾盤微觀結構的量化高頻策略而言，新規會使其失效，面臨轉型壓力。對普通投資者而言，公平性提升，可減少被“收割”的可能。

實操方面，有業內人士向記者表示，對于普通投資者而言，收盤價更公允使ETF折溢價收窄、跟蹤誤差縮小，場外申贖定價更公平。實操上須在14:57前完成定價判斷（不可撤單），改掉最后幾秒“搶成交”習慣；調倉可轉至15:05—15:30盤后固定價格時段按收盤價從容下單；盤后成交偏薄，注意掛單匹配可能；開通自動理財需預留資金，防范盤后買入失敗。

創業板引入做市商制度

新規還在創業板引入做市商制度。

做市商制度是指具備做市業務資格的證券公司，按照相關規則和做市協議，為投資者提供證券買賣雙邊報價等流動性服務的交易制度。據悉，后續深交所將通過發布業務細則及指南等方式，進一步明確創業板股票做市業務具體安排，細化對做市商的監督管理要求。

財經評論員郭施亮明確表示，合規做市商制度與市場“坐莊”有本質區別。做市商報價全程公開透明、受嚴格監管，買賣價差被嚴格約束，核心作用是完善價格發現、抑制投機炒作，不存在操縱股價的違規空間，能夠引導市場回歸價值投資。

田利輝認為，短期看，創業板引入做市商制度可壓縮買賣價差，提升中小盤股瞬時流動性；中期看，通過雙向報價能抑制異常波動，創業板個股日內振幅或收窄；長期看，將培育專業定價能力，引導資金關注基本面而非純博弈。但需理性看待，做市商能改善交易效率，無法替代上市公司質量提升。參考科創板經驗，做市標的流動性改善集中在頭部，尾部公司仍需基本面突破。關鍵在于形成“做市商報價—投資者理性交易—企業質量提升”的正向循環，而非單純依賴機制修補流動性。

劉巖也表示，創業板落地做市商制度是注冊制下交易端改革的重要一環，將從多維度重塑板塊運行格局。但是，對于中小盤流動性不足的難題，做市商機制可有效緩解但并非萬能。其以自有資金和證券提供雙邊報價，填補冷門個股買賣盤空缺，提升交易連續性、降低成交摩擦。參考科創板試點經驗，做市標的買賣價差明顯收窄、交易量顯著提升，有效緩解成交困難與大額訂單價格沖擊。但該機制存在一定局限：做市商以盈利與風控為導向，僅覆蓋有基本面支撐的標的，無法惠及績差小盤股；極端行情下會收縮報價，不能逆勢托底流動性。且個股長期流動性本質由公司基本面決定，做市商僅為交易層面輔助工具，無法從根本上改變質地不佳個股的流動性困境。

關曉敏表示，做市商制度的引入，旨在通過專業化流動性供給解決上述市場失靈問題，完善注冊制下的配套交易機制。做市商的“持續報價義務”為中小盤股提供了流動性底線保障，解決了“想賣賣不出”的核心痛點。但無法改變企業經營狀況，若公司業績持續惡化，做市商會擴大價差或減少報價以控制風險，流動性仍會萎縮。

操作上，關曉敏建議，普通投資者在實際操作中需要關注信息不對稱陷阱，不盲目跟隨做市商報價方向，堅持基本面分析，設置獨立估值區間；關注流動性幻覺，極端行情下不依賴做市商流動性，合理控制倉位，設置硬性止損。